標準普爾500の先行PERはすでに22.2倍に急上昇しており、これは過去5年の平均20.0倍を大きく上回り、さらに10年平均の18.8倍をも大きく超えている。

FactSetのデータを詳しく見ると、パンデミック前のこの指数の先行PERは基本的に15〜18倍の範囲内で推移しており、2020年の極端な緩和局面だけ一時的に23倍に達したに過ぎない。現在、評価額は再びその水準に近づいており、安全マージンはかなり狭まっている。

しかし、ここで面白い現象がある——評価額の上昇は主にハイグロースのセクターで集中しており、これらの先行PERはほぼ28倍に達している。一方、エネルギーや金融といった伝統的な業界は約16倍程度にとどまっている。言い換えれば、指数全体は高く見えるものの、内部では「高いと安い」の差が非常に大きく、資金が高評価のリーディング銘柄から低評価のセクターへと流動する余地が多く残されている。

重要なのは、2025年の利益成長率は引き続き14〜15%の水準を維持できると予想されていることだ。この状況下では、指数は今や「やや高いがバブルには至っていない」段階にあるといえる。

ただパッシブインデックスに全資産を投じて指数の上昇を待つよりも、賢く行動した方が良い——高評価のハイテク株の比重を適度に減らし、金融、エネルギー、小型バリュー株といった低評価資産にシフトすることだ。こうすれば、10〜15%の評価調整リスクを防ぎつつ、構造的なローテーションによる超過リターンのチャンスも掴める。