このインフレの波がまた再び顔を出しそうだ。今年の米連邦準備制度はおそらく利下げをしないだけでなく、引き続きタカ派の姿勢を維持するだろう；そして、米国債の利回りがさらに上昇し続けると、金融市場全体が本格的に緊張状態に入る可能性が高い。

暗号市場にとっては、二大柱が同時に圧迫されている状態だ。流動性は縮小し、リスク許容度も後退している。

高金利の環境には致命的な効果がある——それは絶えず吸血しているようなものだ。資本は皆、確実に損失のない米国債のようなものに流れ込みたがる。4.3%の10年物米国債の利回りはまるで警戒線のようなもので、これを突破すると、固定収益市場は長期的な引き締め予想の再評価を始めることになる。本来ビットコインやさまざまなアルトコインに流れていた資金も、無理やり米国債に引き寄せられてしまう。

さらに厄介なのは、その背後にある三つのインフレ要因は、一時的な対策だけでは解決できないことだ。金属価格の上昇は工業基礎コストの上昇を意味し、短期的には下落圧力はかからない；AIインフラの電力需要は爆発的に増加しており、これは長期的な構造的問題だ；そして、トランプが米連邦準備制度に介入する可能性もあり、これは不確実性の爆弾だ——単なる高金利よりもずっと痛い。なぜなら、市場は政策の行方を正確に予測できないからだ。

市場のストーリーラインは逆転し始めている。以前の「利下げ期待→流動性緩和→リスク資産の狂乱」というシナリオはもう通用しなくなった。今や、「インフレが粘る→金利が高止まり→景気後退の懸念」というストーリーが次の主役となる。ビットコインのようなハイベータ資産にとっては、この組み合わせは通常致命的だ。