#美联储恢复降息进程 の縮表は、より多くの利下げ余地をもたらすのか？元ニューヨーク連邦準備銀行総裁が言うには：考えすぎだ。

$BTC $ETH 最近ビル・ダドリー——この元連邦準備制度理事会の高官——が冷や水をかけるような発言をしました。彼の核心的な見解は非常に直接的です：量的引き締めはやめるべきであり、続けていくことは労力の割に報われないものであり、これによって利下げの余地を作ることも期待できません。

まず数字を見てみましょう。2022年4月の8.97兆ドルのピークから計算すると、米連邦準備制度のバランスシートは6.56兆ドルまで縮小しました。パンデミックの際に市場を救うために購入した資産が、この2年間で徐々に外に出されてきています。銀行システムの準備金も「余るほど多い」状態から「足りる」状態に減少しました。健康的に聞こえますか？

しかし、ダドリーは話題を変えました——問題はまさにここにあるのです。

現在、準備金の供給と需要はちょうどバランスが取れており、貨幣市場の金利はすでに上昇し始めており、流動性環境は引き締まっています。一部の人々は、さらに縮小を続けるべきか考えています。バランスシートをさらに小さくすれば、短期金利は自然に下がり、利下げの余地が生まれるのではないか？

理想はとても豊かだ。しかし現実は：この道は全く通じない。

最初の障害：操作フレームワークの大改訂が必要です。引き続きバランスシートを縮小したいですか？それなら、常備オペの金利を調整するか、このメカニズムを完全に廃止して、銀行が準備金を気にしないようにして、他の通貨市場のツールに目を向けさせる必要があります。結果はどうなりますか？市場金利が押し上げられ、ボラティリティが増し、銀行間の取引対手リスクも上昇します。これだけの労力でどれだけのコストを節約できるのでしょうか？ダドリーは計算しました：おおよそ4〜5ベーシスポイントの利息コストです。この程度の利得でリスクを冒す価値はあるのでしょうか？

第二の壁：資産負債表が小さいからといって金利を下げることができるわけではない。金融政策の緩和または引き締めは、結局のところ短期金利がどう決まるかに依存しており、表の数字がどれだけ大きいかではない。バランスシートの縮小で利下げを実現しようとする？そんなことはない。

したがって、ダドリーの予測は次の通りです：連邦準備制度は、12月に量的引き締めを停止する可能性が高い。来年から？毎年、準備金を「十分な」レベルに保つために、2000億ドル未満の米国債を増やす。アメリカの膨大な財政赤字と国債の中では、この規模は基本的に無視できます。

要するに——通貨政策はどう遊ぶかはそのまま遊ぶべきであり、バランスシートの縮小を利下げの駆け引きとして考えてはいけない。この問題は、そんなに簡単ではない。