空売りMSTR、ロングBTC：このヘッジアービトラージはなぜ利益を出すのか？

ヘッジファンドマネージャーJim Chanosは今年MicroStrategy(MSTR)での操作が話題になりました——単純に株を空売りするのではなく、MSTRの空売り+BTCのロングのヘッジ組み合わせ。結果は？確実に利益を得ました。

取引ロジックには少し面白いものがあります

重要なのは、Chanosが狙っているのはBTC自体の価格変動ではなく、MSTRのBTC保有に対するプレミアム率です。MicroStrategyは約700億ドルのビットコインを保有していますが、その株価はしばしば保有価値を上回ります。このプレミアム率はmNAV（市場価値/BTC純資産価値）で測定されます。

昨年11月から現在まで、mNAVは2.5倍から1.42-1.63倍に下落しました。簡単に言えば、MSTRの「虚胖」が突き破られました。

データが語る

Chanos自身が言うように、彼は2.5倍のmNAVで空売りのポジションを取った。現在は1.64倍に下がり、ショートポジションの浮動利益は34%を超えた——同期間のS&P500はわずか13%の上昇である。資金調達コストや管理費を考慮しても、この取引の実際の収益率は15%から35%の間と見込まれ、ベンチマークを大きく上回っている。

一言でChanosがCNBCで言ったことをまとめると：“私たちはMSTRを売り、BTCを買う。これは2.5ドルで1ドルのものを売ることに相当します。”

興味深いコントラスト

皮肉なことに、チャノスとマイクロストラテジーの創設者セイラーは同じことをしている——両者ともにBTCを買い、MSTRを売っている。違いは、セイラーはこのポートフォリオを永遠に保有する計画であるのに対し、チャノスは最終的にポジションをクローズして利益を確定するだろう。

このケースは、現在の市場の一つの現象を反映しています：暗号資産は伝統的な金融の中でまだ大きなプレミアムスペースがあり、賢いトレーダーはこれらの価格差を利用してアービトラージを行っています。