170億ドルのレッスン：小売投資家がビットコインプロキシプレイを損失取引に変えた方法

暗い対称性がすべての仮想通貨ブームに見られる：自由への欲望から生まれたアイデアは最終的にパッケージ化され、証券化され、大衆に売り出される — 今回はしっかりとしたマークアップをつけて。小口投資家は、MetaplanetやStrategyのような「バランスシートにデジタル資産を持つ」上場企業を通じてBitcoinに間接的に影響を与えようとして、合計で170億ドルを失った。

紙の上では論理が合理的に思えた。ビットコインを自ら保有している企業の株を購入するだけで、個人のウォレットを管理したり、ETFの非効率性に悩まされたりする必要はない。Strategyはこの「戦略」をいわばカルト的な教科書に変えた。彼らは東京からトロントまでの企業の模倣者の波をインスパイアした。

2025年の中頃までに、「バランスシート上のビットコイン」を持つ多くの小規模および中規模企業が出現しました。中には本物の企業もあれば、ビットコインの成長のための純粋なプロキシとして自らを位置づける機会主義的な企業もありました。

しかし、致命的なミスが一つあった：評価のずれ。10X Researchは、これらの企業の株のプレミアムがピーク時に途方もないレベルに達していたことを指摘しています。場合によっては、企業の株価はその純資産価値の40〜50％上で取引されていました。これは、ファンダメンタル資産によるものではなく、モメンタム重視のトレーダーの行動と、小売投資家の熱意によって引き起こされました。Bloombergによると、これはすぐにBitcoinへのエクスポージャーではなく、群衆心理へのエクスポージャーになりました。
賞が現実とぶつかる時

ビットコインが10月に13%調整されたとき、これらの企業への影響は強まりました。株式は単にビットコインの下落に従ったわけではありません。それらは暴落し、基礎資産が下落するよりも2倍以上速く、紙の富を破壊しました。Strategyは最近のピークからほぼ35%下落し、Metaplanetは50%以上暴落し、夏の投機的利益の大部分を消し去りました。

後期に参入した個人投資家にとって、下落は単なる痛みを伴うものではなく、壊滅的なものでした。10X Researchの推定によれば、8月以降、デジタル資産を持つ企業の株式に焦点を当てた個人投資家のポートフォリオは、合計で約170億ドルの損失を被りました。主な損失は、米国、日本、ヨーロッパの無防備な個人投資家に集中しました。
二次的思索の心理学

ここには皮肉があります：ビットコインは金融仲介者の管理を超えた主権資産として設計されました。しかし、制度化が進むにつれて、小口投資家は再び慣れ親しんだ状況に置かれました—公開株を通じて他人のバージョンのビットコインを購入しています。

これらのプロキシは「企業の信念」についての華やかな物語に包まれ、カリスマ的なCEOやオープンなブランディングを持っていました。しかし実際には、企業のバランスシートを利用したビットコインへのレバレッジであり、流動性が引き締まる中でのリスクの高い賭けでした。

ワシントンと北京からのマクロ経済的な逆風が新たな資金削減の波を引き起こしたとき、これらのプロキシ取引は外科的な精度で清算されました。これは、より賢いHODLの方法を見つけたと考えていた同じ投資家に打撃を与えました。
痛ましい思い出

数字では慰めは少ない。しかし、イノベーションと陶酔の間でビットコインの周期的なダンスを見守るすべての人にとって、教訓は明らかである。暗号通貨が従来の市場に近づくほど、それは彼らの歪みを引き継ぐ。信念をマネタイズする企業を通じてアイデアを所有することは便利で、さらには刺激的かもしれないが、その便利さには代償が伴う。

10X Researchが直接表現したように、デジタル資産の株式形態のラッピングは、資産そのものの代替にはなりません。このビットコインの物語の章では、この違いが小売投資家に170億の理由を思い出させる代償をもたらしました。なぜなら、分散型が当初非常に魅力的に思えたからです。