暗号資産業界の株式買戻しの新しいトレンド

7年前、アップル社は財務的な偉業を成し遂げ、その影響力は同社の最も卓越した製品を超えるほどでした。2017年4月、アップルはカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じた「アップルパーク」を開設しました。1年後の2018年5月、同社は1000億ドルの自社株買い計画を発表し、その金額は本社の投資額の20倍に相当します。これは世界に対してアップルの核心的なメッセージを伝えました：iPhoneを除いても、iPhoneに劣らない（あるいはそれを超えるかもしれない）もう一つの重要な「製品」があるということです。

これは当時、世界規模で最大の株式買戻し計画であり、Appleの10年にわたる買戻しブームの一部です。この期間中、Appleは累計で7250億ドル以上を使って自社株を買い戻しました。ちょうど6年後の2024年5月、このiPhone製造業者は再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、Appleがハードウェアデバイスで希少性を生み出すことを理解しているだけでなく、株式に関する運営においても同様の知識を持っていることを証明しています。

現在、暗号資産業界は類似の戦略を採用しており、ペースが速く、規模も大きくなっています。

この業界の二大「収入エンジン」—— 永続先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.funは、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買い戻しに使用しています。

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Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入を記録し、そのうち90％以上が公開市場でHYPE通貨を買い戻すために使用されました。一方、Pump.funの日収入はHyperliquidを一時的に超えました——2025年9月のある日、そのプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にすべてPUMP通貨の買い戻しに使用されました。実際、この買い戻しモデルは2か月以上続いています。

この操作は暗号資産に「株主権代理」の属性を徐々に持たせるものであり、これは暗号化の分野では非常に珍しいことです。なぜなら、この分野の通貨はしばしば投資家に売却される機会があるからです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトがウォール街の「配当貴族」の長年の成功パスを模倣しようとしていることにある：これらの企業は安定した現金配当や自社株買いを通じて、巨額の資金を投資家に還元している。アップルを例に挙げると、2024年には自社株買い額が1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めていた；一方、Hyperliquidが自社株買いで実現した「流通量抵消比率」は9%にも達した。

従来の株式市場の基準で測っても、このような数字は驚異的であり、暗号資産の分野では前代未聞です。

Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、中央集権型取引所のスムーズな体験を兼ね備えながら、完全にオンチェーンで動作する分散型の永続的先物取引所を構築しました。このプラットフォームは、ゼロガス料金や高レバレッジ取引をサポートし、永続契約を中心としたLayer1です。2025年中頃までに、月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続契約市場の約70%のシェアを占めています。

本当にHyperliquidを際立たせているのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に振り分けており、この資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、このファンドは3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約14億ドルです——2025年1月の300万枚から10倍に増加しました。

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この買戻しブームにより、約9%のHYPEの流通供給量が減少し、2025年9月中旬にこのトークンの価格が60ドルのピークに達しました。

その間、Pump.funは自社のPUMPトークンの流通量を約7.5%減少させるために、自己買戻しを行いました。

このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨ブーム」を持続可能なビジネスモデルに変換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築して、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、リスクも同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています——その収入はMeme通貨の発行の熱度に直接関連しています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模も縮小しました；8月には月収が再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、"持続可能性"は依然として未解決の問題です。"ミームシーズン"が冷却する（過去に起こったことがあり、未来にも必ず起こる）と、トークンの買戻しも縮小するでしょう。さらに厳しいのは、このプラットフォームが55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが"違法なギャンブルに似ている"と主張していることです。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」意志です。

アップルは一部の年において、自社株買いや配当を通じて、ほぼ90%の利益を株主に還元してきましたが、これらの決定は多くの場合、段階的な「バルク発表」となっています。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100%の収入を毎日トークン保有者に還元するという、持続的なモデルを採用しています。

もちろん、二者には本質的な違いがあります：現金配当は「手元に入る収益」であり、税金は必要ですが安定性が高いです。一方、買い戻しはせいぜい「価格支持ツール」であり、一度収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大幅に上回ると、買い戻しの効果は失効します。Hyperliquidは「ロック解除の衝撃」が迫っていますが、Pump.funは「ミーム通貨の熱気の移転」というリスクに対処する必要があります。ある企業の長期的で安定した買い戻し戦略と比較すると、これらの二つの暗号プラットフォームの操作は「高所での綱渡り」のようです。

しかし、おそらくこれは暗号業界では容易ではない。

暗号資産はまだ発展成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在は驚くべき「発展速度」を示している。買い戻し戦略は、業界の加速を促進する要素を具備している：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は「投機駆動」の暗号市場と高度に適合している。現在までに、この戦略は全く異なる2つのプロジェクトを業界のトップクラスの「収入機械」に育て上げている。

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このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では確定的な結論はありません。しかし明らかに、このモデルは初めて暗号トークンを「カジノチップ」というレッテルから解放し、より「保有者にリターンをもたらす企業の株式」に近づけました——そのリターンのスピードは、従来の企業にさえプレッシャーを与える可能性があります。

この背後にはより深い示唆が含まれています：あるテクノロジー大手は暗号資産が登場する前から、それが販売しているのはハードウェア製品だけでなく、自己の株式でもあることを理解していました。2012年以降、ある企業は累計で約1兆ドル（ほとんどの国のGDPを超える）を自社株買いに使い、株式の流通量は40%以上減少しました。

現在、その会社の時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、磨き、そして希少性を維持する必要のある製品」と見なしていることです。その会社は株式の増発によって資金調達をする必要がなく、バランスシートには十分な現金があるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となりました。

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この論理は徐々に暗号資産の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功は、ビジネスから得た現金を再投資や蓄積に使わず、"自社トークンの需要を高める購買力"に変換したことにあります。

これにより、投資家の暗号資産に対する認識も変わりました。

ハードウェア製品の販売量は確かに重要ですが、特定のテクノロジー企業に投資する投資家は、その株にはもう一つの「エンジン」があることを知っています：希少性。今や、HYPEとPUMPトークンに対しても、トレーダーは似たような認識を形成し始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：そのトークンに基づく消費や取引のすべてが、95%以上の確率で「市場の買い戻しと焼却」に転換されるのです。

しかし、伝統的な企業の事例はもう一つの面を明らかにしています：株式買戻しの強さは、常にその背後にあるキャッシュフローの強さに依存します。収入が減少した場合、何が起こりますか？主要製品の売上が鈍化すると、一部の企業は強力なバランスシートにより、債券を発行して株式買戻しの約束を果たすことができますが、HyperliquidやPump.funにはそのような「緩衝材」がありません——一度取引量が減少すれば、買戻しも停止します。さらに重要なのは、伝統的な企業は配当、サービス業務、または新製品に転換して危機に対処できるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「バックアッププラン」がないということです。

暗号資産にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

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伝統的な企業は「2億株の新株が一晩で市場に流入する」心配をする必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、その規模は日常的な買戻し量を大幅に上回ります。

従来の企業は株式の流通量を自主的に制御できますが、暗号プロトコルは数年前に"白紙黒字で書かれた"トークンのロック解除スケジュールに制約されます。

それでも、投資家はその中に価値を見出し、参加したいと渇望しています。特定の企業の戦略は明白であり、特にその数十年の発展過程に精通している人々にとっては明らかです——彼らは株式を「金融商品」に転換することで、株主の忠誠心を育んできました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号分野でこの道を模倣しようとしていますが、ペースはより速く、勢いはより盛大で、リスクも高まっています。

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