2025年の"通貨株"ブーム：狂気、プレミアムとリスク

2025年夏、暗号通貨を用いた米国株が資本市場の主役となる。従来のテクノロジー巨頭と比較して、ビットコインをバランスシートに組み込んだ「戦略的保有」の企業の方が目立つ。

過去一年、ビットコインの上昇率は94%に近く、ほとんどの伝統的な資産を大きく上回っています。それに対して、テクノロジー企業の上昇率は最高でも30%で、マイクロストラテジーの株価は208.7%急騰しました。マイクロストラテジーの後には、暗号通貨を保有するアメリカ株と日本株の企業がそれぞれの評価神話を展開しました。

時価総額と保有通貨の純価値の比(mNAV)、借入金利、空売りポジションなどの指標がトレーダーの注目を集めている。この新興の"通貨株"分野では、信仰と構造的なゲームが交錯し、機関投資家と個人投資家の心態はそれぞれ異なる。

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米国株を「戦略的に保有する」ことの真実

mNAVプレミアム指数は、この種の企業を測る重要な指標となります。マイクロストラテジーの例を挙げると、そのmNAVプレミアムは長期間1.0倍から2.0倍の間で変動しており、2024年下半期からは約1.8倍をうろうろし、特定の取引日には歴史的な高点である3.3倍に達することもありました。

プレミアムの妥当性について、一部のトレーダーは2-3倍のプレミアム範囲が許容できると考えています。彼らは、マイクロストラテジーの株価の変動が通常ビットコインの上昇と下降幅の2-3倍であることを発見しました。

プレミアムに注目するだけでなく、ボラティリティもトレーダーが重点的に観察する指標です。あるトレーダーは「低ボラティリティ＋低プレミアムでロング、 高ボラティリティ＋高プレミアムでショート」というシンプルなトレーディングロジックを提案しました。

大規模な機関投資家にとって、転換社債のアービトラージは人気のある戦略となっています。転換社債を購入し、同額の普通株をショートすることで、ネットエクスポージャーをゼロにロックし、その後株価の変動を利用してアービトラージを行います。

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マイクロストラテジーをショートすることはできますか？

多くのトレーダーがリスクヘッジのためにマイクロストラテジーをショートしようと考えていますが、実際の運用では多くの課題に直面しています。あるトレーダーはマイクロストラテジーをショートして"損失を出した"経験を共有し、リスクを限定した戦略の組み合わせとしてプットオプションの購入を提案しています。

市場には、マイクロストラテジーをショートするために特化した倍反転ETFが登場していますが、これは経験豊富な短期トレーダーや既存のポジションをヘッジするために適しています。

ゲームストップのようなショートスクイーズが発生するかどうかについて、多くのトレーダーは、マイクロストラテジーのような大規模な企業では極端なショートスクイーズが発生する可能性は低いと考えています。それに対して、市場価値が小さく流動性が低い「通貨株」はショートスクイーズの温床になりやすいです。

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「コインストック」市場の未来

"戦略的通貨保有"の行列にますます多くの企業が加わるにつれて、市場は徐々に混雑してきています。トレーダーたちは、持続的な資金調達と拡張能力を本当に備えた大企業だけが高いプレミアム評価を享受できると考えています。規模が限られ、転換したばかりの小企業は、マイクロストラテジーの成功を再現するのが難しいです。

異なる国や地域では、このような会社の価格設定にも違いがあります。例えば、日本のいくつかの"通貨株"は、現地の政策や投資家の需要によって人気がありますが、香港市場は比較的冷淡です。

最後に、トレーダーたちは、市場がどのように変化しようとも、ビットコインは依然として暗号市場で最も希少で最も合意された資産であると強調しました。"通貨株"投資については、資産の開示が明確で、主な事業が堅実な企業に注目することをお勧めします。

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