アメリカのステーブルコイン法案：隠された経済政治の駆け引き

2025年5月、アメリカ合衆国議会はGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させました。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者を保護することを目的とした技術的な立法です。しかし、その背後にある政治経済的な論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠な制度的変革の始まりである可能性があることがわかります。

現在、アメリカが巨大な債務圧力に直面し、政府と中央銀行の間で金融政策に関する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮に値します。

債務危機がステーブルコイン政策を生み出す

パンデミックの期間中、アメリカは前例のない規模の金融緩和政策を実施しました。連邦準備制度のM2マネーサプライは2020年2月の15.5兆ドルから急速に21.6兆ドルに増加し、増加率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレ期を大きく超えました。

同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨張し、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13の戦争の合計を超えました。

簡単に言えば、わずか2年の間に、アメリカは約7兆ドルの新しい通貨供給を追加し、その後のインフレと債務危機のリスクを埋めました。

2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超える見込みです。2025年に返済が必要な国債の元利合計は約9兆ドルで、そのうち元本の満期部分は約7.2兆ドルです。今後10年間で、アメリカ政府の利息支出は13.8兆ドルに達する見込みで、国債利息支出がGDPに占める割合は年々上昇しています。債務を返済するために、政府は税収を増やすか支出を削減する必要があるかもしれず、これが経済に悪影響を及ぼすでしょう。

金融政策の乖離

大統領の立場：金利を下げる必要がある

大統領は現在、連邦準備制度の利下げを切に望んでおり、その理由は非常に現実的です：高金利は直接的に住宅ローンや消費に影響し、これは彼の政治的展望に脅威をもたらします。さらに重要なのは、大統領は常に株式市場のパフォーマンスを自らの業績表と見なしており、高金利環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これは業績を示す核心的なデータに直接的な脅威を与えます。

さらに、関税政策は輸入コストの上昇を引き起こし、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させました。適度な利下げは、一定程度まで関税政策が経済成長に与えるネガティブな影響を相殺し、経済の減速を緩和し、より有利な経済環境を創出するための助けとなります。

FRBのスタンス：データ主導

米連邦準備制度の二重使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。大統領が政治的な期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、米連邦準備制度の議長は厳密にデータ主導の方法論に従い、経済に対する予測的判断を行わず、既存の経済データに基づいて二重使命の実施状況を評価します。インフレや雇用に問題が発生した場合にのみ、特定の政策を導入します。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響により、発生する可能性のある経済不況はまだ実際のデータに伝わっていないため、連邦準備制度は行動を起こさないでしょう。連邦準備制度は関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響はさらに持続的である可能性がある」としています。インフレデータが2%の目標に完全に戻る前に無謀に利下げを行うことは、インフレ状況を悪化させる可能性があります。

さらに、アメリカ連邦準備制度の独立性は、その意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則であり、設立の目的は、経済の基本的な状況と専門的な分析に基づいて貨幣政策を決定できるようにすることです。これにより、貨幣政策の策定は、国家全体の経済の長期的な利益を考慮したものであり、短期的な政治的ニーズに応じるものではないことが保証されます。

GENIUS:米国債の新たな資金調達チャネル?

市場データによると、ステーブルコインは米国債市場に重要な影響を与えています。最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債購入者となり、その米国債保有額は1130億ドルに達しました。第二位のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、こちらも完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案では、ステーブルコインの発行は少なくとも1:1の比率で準備金を維持することが求められ、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに完全に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接融資の効果が明らかであり、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があります。これにより、政府の資金調達に新たな資金源が提供されます。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており、予測可能であるため、政府の資金調達の不確実性が減少します。

3. スケール効果：法案実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得ず、スケール化された制度的需要が生まれます。

4. 規制プレミアム：政府は法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にはこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権力を手に入れました。この「規制アービトラージ」により、政府は革新的な外観を利用して従来の債務資金調達目標を推進し、同時に従来の金融政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在リスク

1. 政治に縛られた通貨政策のリスク：大規模なドルステーブルコインの発行は、実際に政府に対して連邦準備制度を回避する「印刷権」を与え、間接的に利下げによる経済刺激の目標を実現することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断や独立した決定に縛られなくなると、短期的な利益のための道具になりやすいです。

2. 隠れたインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、表面的にはお金が増えないが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれたことになる：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨の機能を持っている。つまり、元々1ドルの通貨機能が2つに分かれて、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要が押し上げられ、インフレは必然的に上昇圧力を受けることになる。

3. 歴史の教訓：1971年、アメリカ政府は金の準備不足と経済的圧力に直面した際、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や利息負担の重さに直面した場合、ステーブルコインと米国債を切り離す政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場がその代償を払うことになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入します。DeFiでの貸付、ステーキングの再ステーキング、トークン化された国債への投資など、一連の操作を通じて、リスクが層ごとに増大します。

Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。1層追加するごとにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場のパニック売りを引き起こす可能性があります。

これらのステーブルコインの準備がまだ米国債であるにもかかわらず、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は伝統的な米国債の保有者とは完全に異なり、このリスクは伝統的な規制体系の外に完全に浮いています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、単一の視点からの分析では不十分です。ステーブルコインの最終的な行く先は、規制の制定、技術の発展、市場参加者の行動、そしてマクロ経済環境の変化に依存しています。継続的な観察と理性的な分析を通じて、米ドルステーブルコインが世界金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

しかし、確かなことは一つあります：この複雑な金融ゲームでは、一般投資家が最終的な支払者である可能性が高いことです。