オンチェーンブロードマネー体系の新しいパターン

米国債券に裏付けられたステーブルコインは、ひっそりとオンチェーンのブロードマネー体系を構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、米国のM2の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%の準備が短期の米国債とリポ取引に配分されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えました：

1. ステーブルコインの発行者は短期の米国債の重要な買い手となり、保有量は中規模の国に匹敵します。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超えます。

3. 新しい財政政策は公共債務を大幅に増加させると予想され、ステーブルコインは新たに発行される国債の一部を吸収する見込みです。

4. 今後の規制はT-billを合法的な準備資産として明確にし、財政拡張とステーブルコイン供給を制度化し、民間部門が公共赤字を吸収し、ドルのグローバル流動性を拡大するメカニズムを形成します。

ステーブルコインのブロードマネー拡張メカニズム

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、影響は深遠です：

1. ユーザーは法定通貨のドルを発行者に送信します。
2. 発行者はこれらの資金を使ってアメリカ国債を購入し、同等のステーブルコインを鋳造します。
3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコインは支払い手段として使用され、実際には銀行システムの外でブロードマネーが拡張されました。

2028年までに、ステーブルコインの総量は2兆ドルに達し、M2の約9%を占めると予想されています。立法によりT-billをコンプライアンス準備に組み込むことで、米国は実質的にステーブルコインの拡大を国債への自動的な需要源にし、債務ファイナンスを部分的に民営化し、ドルの国際化を促進しました。

投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層です。これらは取引ペアを支配し、主要な担保でもあり、デフォルトの記帳単位です。その総供給量は投資家の感情指標として機能します。

伝統的な米ドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。もし2028年までにステーブルコインの需要が1兆ドル拡大すると、3ヶ月物国債の利回りは6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンドの利回り曲線は急峻になると予想されます。

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マクロ経済影響

ステーブルコインは、従来の銀行を回避した貨幣拡張チャネルを導入しました。その高い流通速度は、高い採用率の地域でインフレ圧力を増幅する可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵好みが短期的なインフレ伝導を抑制していますが、長期的な外部ドル負債を蓄積しています。

ステーブルコインが短期米国債に対する需要を圧縮し、bill-OISスプレッドを低下させ、一部の金融政策ツールの有効性を低下させました。今後、連邦準備制度は同じような引き締め効果を達成するために、より攻撃的な措置を講じる必要があるかもしれません。

金融インフラの転換

オンチェーン転送総額は主要なクレジットカードネットワークを超えました。ステーブルコインは即時決済、プログラム可能性、そして低コストのクロスボーダー取引の利点を備えています。これはDeFiレンディングの優先担保資産となっています。トークン化されたTビルの急成長は現金と証券の境界を曖昧にしています。

従来の銀行システムもこのトレンドに注目し始めています。しかし、ステーブルコインの迅速な償還メカニズムは、ストレスの状況下で国債市場に衝撃を与える可能性があり、これが市場のレジリエンスに新たな課題を提起しています。

戦略的優先事項

1. ステーブルコインを新世代のユーロドルと見なし、そのグローバルなドル流動性への影響に注目する。

2. ステーブルコインの発行が短期金利と国債の発行に与える影響に注目する。

3. 投資戦略：暗号投資家はゼロ金利のステーブルコインとトークン化されたTビルの組み合わせを考慮することができる；伝統的な投資家は関連する株式と構造化債券に注目することができる。

4. リスク管理部門は、大規模な償還が国債とリポ市場に与える影響をシミュレーションする必要があります。

要するに、アメリカ国債を支えるステーブルコインは、マクロ経済的影響力を持つ「影の通貨」となり、世界のドル流通の仕方を再構築しています。このトレンドを理解し対応することは、投資家や意思決定者にとって喫緊の課題となっています。

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