資産トークン化：基盤ロジックと大規模アプリケーションの道筋探求

2023年のブロックチェーン分野で最も注目されるテーマは、間違いなく実世界資産のトークン化です。この概念はWeb3の世界で熱い議論を呼び起こすだけでなく、多くの国の伝統的な金融機関や政府の規制機関からも高い関心を寄せられており、戦略的な発展方向と見なされています。例えば、複数の権威ある金融機関がそれぞれのトークン化に関する研究報告を相次いで発表し、関連するパイロットプロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局はその2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。さらに、シンガポール金融管理局は日本の金融庁や複数の金融大手と連携し、資産のトークン化の巨大な潜在能力を深く掘り下げるための「ガーディアン計画」というイニシアティブを発起しました。

RWAの話題は盛り上がっていますが、業界内ではRWAの理解に違いがあり、その実現可能性や将来に関する議論もかなり物議を醸しています。

一方では、RWAは市場の炒作に過ぎず、深い議論には耐えられないという見方もある。

一方で、RWAに対して信頼を持つ人々もおり、その未来を期待しています。

その一方で、RWAに関するさまざまな見解を分析した記事が春の雨後の竹のように次々と現れています。

この記事はRWAに関する認識の視点を共有し、RWAの現状と未来についてより深く探討し分析することを目的としています。

重要なポイント:

• 現実世界の資産のトークン化の未来の重点発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威機関によって推進される、許可されたブロックチェーン上に構築されたDeFi技術を使用した新しい金融システムになるでしょう。このシステムを実現するためには、計算システム(ブロックチェーン技術)+非計算システム(法律制度)+オンチェーンのアイデンティティシステムおよびプライバシー保護技術+オンチェーンの法定通貨(CBDC、トークン化預金、法定ステーブルコイン)+完備したインフラ(低い障壁のウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)が必要です。

• ブロックチェーンはコンピュータとネットワークの発展の後に、最初に契約のデジタル化を効果的に支援する技術手段です。したがって、ブロックチェーンは本質的にデジタル契約のプラットフォームであり、契約は資産の基本的な表現形式です。トークン(Token)は契約形成後の資産のデジタルキャリアであり、ブロックチェーンはしたがって資産のデジタル表現/トークン化表現、すなわちデジタル資産/トークン化資産の理想的なインフラストラクチャーとなります。

• ブロックチェーンは、複数の当事者によって共同で維持される分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行及びその他の関連操作を支援し、信頼の伝達の問題を解決します。また、「計算的システム」として、ブロックチェーンは人間の「プロセスの再現性、結果の検証可能性」という要求を満たすことができるため、DeFiは金融システムにおける「計算的」革新となり、金融活動の中での「計算的」部分を置き換え、自動実行によりコスト削減と効率向上を実現しつつ、プログラム可能性も実現します。しかし、「非計算的」な部分、すなわち人間の認知に基づく部分はブロックチェーンでは置き換えることができないため、現在のDeFiシステムには信用が含まれていません。信用に基づく無担保貸付は現行のDeFiシステムではまだ実現されておらず、この現象の原因には、ブロックチェーンが「関係のアイデンティティ」を表現するアイデンティティシステムを欠いていること、および法的な枠組みが双方の権利を保障していないことが含まれます。

• 伝統的な金融システムにおいて、現実世界の資産のトークン化の意義は、ブロックチェーン上に現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権益など)）のデジタル表現を作成することによって、分散型台帳技術の利点を広範囲にわたる資産カテゴリーに拡張し、交換と決済を実現することにあります。

• 金融機関はDeFi技術を採用することで効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを利用して従来の金融における「計算的」な部分を代替し、定められたルールと条件に従って自動的にさまざまな金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化しています。これは人件費を削減するだけでなく、特定の状況下では企業に新たな可能性を与えることができ、特に中小企業に対して資金調達の問題に対する革新的な解決策を提供し、金融システムに非常に大きな可能性を秘めた扉を開いています。

• 伝統的な金融分野や各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術への関心と認識を高めている中、ブロックチェーン基盤技術が不断に改善されており、ブロックチェーンは伝統的な世界構造との統合に向かい、現実のアプリケーションシーンにおける実際の痛点を解決する道を歩んでいます。実際のシーンに対して実行可能な解決策を提供し、現実世界と隔てられた「平行世界」に制限されることはありません。

• 将来、異なる管轄区域や規制体系の許可されたチェーンの構造が存在する中で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の分断問題を解決するために特に重要です。将来的には、チェーン上のトークン化された資産がパブリックブロックチェーンと金融機関によって運営される許可されたチェーン上に存在し、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、あらゆるブロックチェーン上のトークン化された資産を接続し、相互運用性を実現し、万链互通を達成します。

• 現在、世界中の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなど、ブロックチェーンのインフラも急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）も継続的に実用化されています。より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準も次々と登場しており、例えばERC-3525などがあります。プライバシー保護技術の発展、特にゼロ知識証明技術の継続的な進展、そしてオンチェーンアイデンティティシステムの成熟が進む中、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

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a. 資産のトークン化の背景紹介

資産トークン化とは、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークン(Token)の形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化可能な資産は、有形資産(不動産、コレクションなど)と無形資産(金融資産、カーボンクレジットなど)に分けられます。この技術は、従来の帳簿システムに記録されている資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移転するもので、従来の金融システムに対して破壊的な革新をもたらし、さらには人類の未来の金融および通貨システムに影響を与える可能性があります。

最初に観察された現象を提示する必要があります："RWA資産のトークン化に関する認識には主に2つの全く異なる見解のグループが存在する"、これをCryptoのRWAとTradFiのRWAと呼びますが、本稿で述べるRWAはTradFiの視点からのRWAです。

クリプトの視点から見たRWA

CryptoのRWAは、Crypto世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的に求めるものと見なすことができます。主な背景は、米連邦準備制度が継続的に利上げとバランスシート縮小を進めている中で、高金利がリスク市場の評価に大きく影響を与え、バランスシートの縮小が暗号市場の流動性を大幅に減少させ、DeFi市場の収益率が継続的に低下していることです。この時期、約5%の米国債の無リスク収益率は暗号市場にとって非常に魅力的なものとなり、その中でも特に注目を集めているのは、今年のMakerDAOによる米国債の大規模な購入行動です。2023年9月20日現在、MakerDAOは29億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しています。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用力を活用することで、その裏にある資産を多様化できることにあります。また、米国債がもたらす長期的な追加収益は、DAIの為替レートを安定させ、発行量の柔軟性を高め、資産負債表に米国債の成分を組み入れることでDAIのUSDC依存度を低下させ、単一リスクを減少させることができます。さらに、米国債の収入はすべてMakerDAOの国庫に流入するため、MakerDAOは最近、その米国債の一部収益を分配し、DAIの金利を8%に引き上げてDAIの需要を高めました。

MakerDAOのやり方は明らかにすべてのプロジェクトが模倣できるものではない。MRKトークンの価格が急騰し、RWA（現実世界の資産）概念に対する市場の盛り上がりが高まる中、一部の規模の大きい規制に沿ったRWA公チェーンプロジェクトを除いて、さまざまなRWA概念のプロジェクトが次々と登場している。現実世界のさまざまな資産が、あらゆる手段を使ってブロックチェーン上にトークン化されて販売されており、その中にはかなり突飛な資産も少なくないため、全体のRWA市場は混乱している。

CryptoのRWAロジックは、利益を生む資産(、例えば米国債、固定収入、株式などの利益権)をどのようにブロックチェーン上に移転するか、オフチェーン資産をブロックチェーン上で担保としてローンを取得し、ブロックチェーン上の資産の流動性を得るか、そして現実世界のさまざまな資産をブロックチェーン上で取引するために移行するか(、例えば砂利、鉱産、不動産、金など)に主に関連しています。

したがって、CryptoのRWAは、暗号の世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を示していることがわかりますが、コンプライアンスの面ではまだ多くの障害があります。MakerDAOのアプローチは、実際にはMakerDAOチームがコンプライアンスの方法で資金を出入金し、正規の方法で米国債を購入してその収益を得ることにあります。これらの収益をチェーン上で販売するのではありません。実際にチェーン上にあるいわゆるRWA米国債は、米国債そのものではなく、その収益権であり、このプロセスには米国債から得られる法定通貨の収益をチェーン上の資産に転換するステップも含まれており、操作の複雑性と摩擦コストが増加しています。

RWAの概念の急速な台頭は、MakerDAOだけに起因するものではありません。実際、伝統的金融界からの「お金、トークン、ゲーム」というタイトルの研究報告も業界で強い反響を呼んでいます。この報告は、多くの伝統的金融機関がRWAに対して強い関心を持っていることを明らかにし、同時に市場の多くの投機家の熱意も刺激しました。彼らは、主要な金融機関がこの分野に参加するという噂を広め、市場の期待感と炒作の雰囲気をさらに高めました。

TradFiの視点からRWAを###

Cryptoの視点からRWAを見た場合、それは主に暗号世界が伝統的金融世界の資産収益率に対して一方的な需要を表現していることを意味します。この論理に基づいて、伝統的金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は伝統的金融の数兆規模の市場と比較すると基本的には微々たるものであり、米国債や他の金融資産についても、ブロックチェーン上の販売経路を増やすためだけに必要ではありません。

したがって、従来の金融(TradFi)の視点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融(DeFi)の間の双方向の移動です。従来の金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは、革新的な金融テクノロジーのツールです。従来の金融分野におけるRWAは、DeFi技術を組み合わせて資産のトークン化を実現し、従来の金融システムに力を与え、コストの削減、効率の向上、従来の金融の課題を解決する方法により焦点を当てています。焦点は、トークン化が従来の金融システムにもたらす利点にあり、単に新しい資産販売チャネルを探すことではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基盤ロジックと実現パスが大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際、両者は異なる実現パスを持っています。従来の金融のRWAは、許可されたチェーン(Permission Chain)に基づくパスを進み、一方、暗号の世界のRWAは公共チェーン(Public Chain)に基づくパスを進みます。

パブリックチェーンは、無許可の要件、非中央集権、匿名性などの特性を持っているため、暗号金融のRWAは、プロジェクト側が大きなコンプライアンスの障害に直面するだけでなく、ユーザーもRugなどの悪質な事件に遭遇した際に法的権利の保護がない。また、ハッキング行為が蔓延しているため、ユーザーの安全意識が高く求められる。したがって、パブリックチェーンは現実の資産をトークン化して発行および取引するには適していない可能性がある。

従来の金融のRWAに基づく許可されたチェーンは、異なる国や地域の法律遵守のための基本的な前提条件を提供しています。一方、チェーン上でKYCを行い、チェーン上のアイデンティティシステムを構築することは、RWAを実現するための必要条件です。法的な枠組みの保障がある前提の下で、資産を保有する機関は、合法的にトークン化された資産を発行/取引することができます。CryptoのRWAとは異なり、許可されたチェーン上で機関が発行する資産は、既存のオフチェーン資産とマッピングされるのではなく、ネイティブチェーン上の資産である可能性があります。このようなネイティブチェーン上の金融資産のRWAがもたらす変革の潜在能力は非常に大きいでしょう。

核心的ポイントをまとめると、リアルワールドアセットのトークン化(の未来の重要な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、および中央銀行などの権威ある機関によって推進されることになるでしょう。