分散型金融規制の新たな夜明け：革新的な免除フレームワークの実現が期待される

最近、アメリカの規制環境が温暖化の兆しを見せており、分散型金融分野に"イノベーション免除"の希望の光が届いています。6月9日の重要な会議で、規制機関の上層部が発信したポジティブなシグナルは、DeFiプラットフォームがより有利な発展の余地を得る可能性を示唆しています。

しかし、この政策の恩恵を受けた背景の中で、DeFi市場内部は非常に複雑な状況を呈している。Aaveのような主要なプロトコルのTVLは新たな高値を更新し、基本面のパフォーマンスは強力である。一方で、他の多くの主要なDeFiプロトコルのTVLの成長は力不足に見え、トークンの価格は依然として年初の水準には戻っていない。市場の価値発見の道は依然として長い。最近、DeFiトークンは急速な反発を迎えたが、その背後には短期的な市場の感情の変動があるのか、それとも深層的な価値論理が駆動しているのか、まだ観察が必要である。

規制態度の転換：分散型金融は"イノベーション免除"フレームワークを迎える可能性

最近、アメリカの証券規制機関は分散型金融に対する態度が明らかに変わりました。"DeFiとアメリカの精神"をテーマにしたラウンドテーブル会議で、規制機関の主要な責任者は、DeFiの基本原則がアメリカの経済の自由や私有財産権などの核心的価値観と一致しており、暗号資産の自己管理を支持すると述べました。彼は、ブロックチェーン技術が仲介なしの金融取引を実現したことを強調し、規制機関はこのような革新を妨げるべきではないとしました。

より重要なのは、その責任者が初めてスタッフにDeFiプラットフォームに対する"イノベーション免除"政策フレームワークの研究と策定を命じたと明らかにしたことです。このフレームワークは、"規制されたエンティティと非規制エンティティがオンチェーン製品とサービスを迅速に市場に投入できるようにする"ことを目的としています。また、自己保管やプライバシー重視のソフトウェアの開発者は、コードを公開しただけで法的責任を負うべきではないと明言し、関連部門が特定のマイニングとステーキング活動自体が証券取引に該当しないことを明確にしたと述べました。

もう一人の重要な官員も支持の立場を表明し、他者がコードを使用したことによってコードの発行者に責任を問うべきではないと強調したが、同時に中央集権的な実体が「分散型」というラベルを利用して規制を回避してはならないと警告した。

規制当局の共和党員がより友好的な暗号政策を推進する中、これらの発言は市場によって重要な好材料と見なされ、一時的にDeFiトークンの価格が大幅に上昇しました。"イノベーション免除"が実施されれば、アメリカのDeFiプロジェクトの発展にとってより緩やかで明確な規制環境を作り出すことが期待されます。

データ復盤：TVLの成長が鈍化、トークンは力強く反発

規制に関する好材料が発表された後、長い間静かだった分散型金融（DeFi）関連のトークンが一斉に上昇しました。特にAave、LDO、UNI、COMPなどの主要プロジェクトは、一般的に20%〜40%の大幅な上昇を見せました。しかし、これは単なる短期的なニュースによる刺激に過ぎないのか、それともDeFi業界の内生的な成長の結果なのでしょうか？私たちは、上位20のDeFiプロトコルの過去半年間のデータを分析しました。

全体的に見て、これらの主要な分散型金融プロトコルは2025年上半期のTVLの成長がそれほど顕著ではなく、その中の7つのプロトコルはTVLが減少しています。増加したプロトコルの中で、5つは5%を超えない成長で、基本的には横ばいの状態です。最も成長が速いのは、大手資産運用会社が発表したBUIDLで、このプロトコルは従来の分散型金融プロトコルとは異なり、厳密には実物資産（RWA）の範疇に入ります。他のプロトコルの中では、Aaveの成長が顕著で、TVLは260億ドルを突破し、歴史的な新高値を記録し、上半期に60億ドル以上の成長を遂げました。Sky系のSparkは72.97%の成長を見せました。

ある有名なパブリックチェーンエコシステムは、今年のステーブルコインが持続的な成長を遂げたにもかかわらず、そのエコシステムの主要な分散型金融プロトコルJustLendのTVLは上半期に39.82%減少し、最大の減少率を記録しました。さらに、市場で注目度の高いSky、Lido、EigenLayer、あるDEXなどの人気プロトコルも上半期にさまざまな程度の下落を見せました。

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トークンの価格はこの下落傾向を拡大しているようで、上位20の分散型金融プロトコルのトークン価格は2025年上半期に平均最大で57%の回撤を記録しました。最近市場が回復したにもかかわらず、各プロトコルのトークンは大幅に反発したものの、ほとんどのプロトコルのトークンは2025年1月1日の価格レベルには戻っていません。その中で、SKYのガバナンストークンMKRは1月1日から44.8%上昇した一方、AAVEはなんとか1月1日と似たような価格に戻りました。全体として、これらのトークンは1月1日の価格と比較して平均で24%下落しています。

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ただし、これらの分散型金融プロジェクトのトークン価格は一般的に大幅に反発しており、平均的な安値からの反発率は約95.59%です。その中でも、ether.fi、Sky、Aave、EigenLayer、Pendleなどのいくつかのトークンは150%以上の反発幅を示しています。動向を見ると、これらのトークンの最近の安値は4月7日に集中しており、全体の暗号市場の動向と似ています。しかし、反発の強さは他のタイプのトークンよりも一般的に優れています。しかし、価格反発の観点からも、ここ半年の全体的な動向からも、トークン価格の動向はこれらの分散型金融プロトコルのTVLのパフォーマンスとは直接的な関連がないようです。

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主要プロジェクトのパフォーマンスはさまざまです

これらのプロジェクトの中には、いくつかの分散型金融プロジェクトのパフォーマンスが特に注目に値します。

Aave：DeFiプロトコルのリーディングプロジェクトとして、上半期のデータは素晴らしいパフォーマンスを示し、歴史的な高値を何度も突破しました。また、複数の新しいパブリックチェーンに拡張し、現在18のパブリックチェーンをサポートしています。さらに、AAVEトークンの価格を押し上げるために、Aaveコミュニティは「Aavenomics」と呼ばれる提案を発表しました。これには、毎週100万ドルのトークンの買い戻しと、AaveとネイティブステーブルコインGHOの収益再分配が含まれています。提案によれば、Anti-GHO報酬の80％がAaveのステーキング者に配分されることになります。

製品の金利などの観点から見ると、Aaveの貸出金利はそれほど高くはありませんが、より強力な流動性を持っており、これが多くの大口投資家からの支持を受ける理由となっています。6月10日、ある著名なファミリーがAaveから750万ドル相当のUSDTを借り入れました。総じて、2025年上半期において、Aaveは基本的な面（TVLなどのデータ）と市場パフォーマンスの両方で上昇傾向を示しており、依然として分散型金融プロトコルの発展の標準的なテンプレートとなっています。

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あるDEX：このDEXは2025年に正式にV4バージョンをローンチし、技術的にhooks、singletonメカニズムなどのより柔軟なカスタマイズロジックを導入し、Gas費用を大幅に削減しました。さらに、自社のブロックチェーンのローンチもこのDEXの分散型金融エコシステムにおける競争力をさらに拡大しました。

上半期にこのDEXのTVLが減少したが、よく観察すると、この減少は主にEthereumの価格下落によるものであることがわかる。ETHのステーキング量を見ると、1月と比べてまだ上昇している。また、独自のチェーンがローンチされた後、迅速に一定の市場を占め、現在このDEXのTVLランキングで第2位のパブリックチェーンとなっており、6月11日時点でのTVLは約5.46億ドルである。

Sky：2024年にある有名なステーブルコインプロトコルの名称がSkyに変更されて以来、Skyは全面的なブランドアップグレードの道を迎えました。アップグレード後、SkyのTVLは下降し始めましたが、エコシステム内の別のプロトコルSparkはRWAの方向で新たな可能性を発揮しました。この2つのプロトコルの合計TVLは110億ドルを超え、トップ3にランクインすることができます。また、トークンMKRの価格は2025年においても好調で、最低800ドル程度から2100ドルまで上昇し、170％以上の上昇幅を記録しました。しかし、彼らのアップグレード計画「終局の戦い」は明らかに比較的複雑な再編成であり、ガバナンスメカニズム、トークンエコノミクス、製品ポートフォリオに関わっているため、市場はその認識を単純化することが難しく、市場の普及にとって不利です。

EigenLayer：EigenLayerは「再質押」（restaking）という新しい概念を創出しました。導入以来、EigenLayerのTVLは爆発的な成長を遂げ、124億ドルに達し、現在では第3位の分散型金融プロトコルとなっています。2024年には再質押の概念が一時的に盛り上がった後に冷却し、EigenLayerのTVLも一時的に減少しましたが、4月以降、EigenLayerのTVLデータは明らかに新しい成長周期に入っています。2ヶ月足らずの間に70億ドルから124億ドルに増加し、増加率は77%に達しました。概念の外衣を脱ぎ捨てると、再質押の真の価値が市場によって再定義されているのかもしれません。

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Lido：流動的なステーキング分野のリーダープロジェクトとして、LidoはstETHによって市場を支配していましたが、2024年にはTVLが一時400億ドルに達しました。しかし、2024年下半期以降、イーサリアムL2の急成長に伴い、イーサリアムメインネットに過度に集中しているLido（イーサリアムメインネットの割合が99%以上）は衰退の兆しを見せ、TVLも下降を続けています。最近の反発においても、そのトークンの上昇はあまり目立たず、低点から6月10日までの最大61%の上昇幅は、上位20の分散型金融（DeFi）トークンの平均値を大きく下回っています。現在、LidoのTVL総量はAaveに次いで2位に位置していますが、Lidoにとってスケール効果はまだ存在しています。ただし、より多くの市場に適応するために迅速に転換することが、リーダーシップを維持するための最重要課題かもしれません。

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規制態度の転換は、間違いなくアメリカの分散型金融市場に強い活力を注入しました。プロジェクト側が長い間悩まされてきた規制の不確実性が緩和される見込みであり、一部の未解決のイノベーションが実現する可能性があります。データが示す傾向も考慮に値します：イーサリアムが依然としてTVLの主要な受け皿であるにもかかわらず、分散型金融の発展の原動力はその独立性をますます示し、基盤となるパブリックチェーンの価値に逆に寄与し始めています。あるアナリストが言ったように、「DeFiエコシステムはETHの上昇のエンジンとなっています」。今後、規制の明確化は、より低リスクの嗜好で従来の金融資本が分散型金融領域に参入することを引き寄せ、貴重な新しい血液をもたらすでしょう。同時に、大手機関が独自のDeFi製品を展開する試みは、より広範な統合の展望を示すだけでなく、増分市場の争奪がさらに激化することを意味しています。規制の緩和によって始まったこの「終局の戦い」は、分散型金融が成熟し、従来の金融と深く融合する新たな出発点であるかもしれません。