要点:

• MicroStrategyは、ビットコインの金庫会社であり、ビットコインのレバレッジプロキシでもあり、BTCの価格変動を上下両方向に拡大させています。
• 同社は現在、386,700 BTC（約36億ドル相当）を保有し、Bitcoinの現在の供給量の1.9％を占めています。これにより、彼らは世界最大の法人所有者となりました。
• MicroStrategyは、低金利と牡牛相場中のエクイティ・プレミアムを利用してビットコインの取得資金を可換社債で調達し、BTC保有を拡大しています。

イントロダクション

ビットコインの選挙後の勢いにより、15年の歴史の中で初めて$100Kの水準に押し上げられました。その供給の大部分は自己保管されていますが、ビットコインの成熟に伴い、従来のブローカーアカウントを通じてビットコインやその他のデジタル資産に露出または代理入りする公開取引株式である「暗号通貨株式」など、より手頃な投資手段が開かれつつあります。これには、MARAのようなビットコインマイナーから、Coinbase（COIN）やMicroStrategy（MSTR）などのフルスタックオペレーターまでが含まれます。MicroStrategyは自社の資産として386,700 BTCを保有し、最大の法人保有者です。さらに、今年のスポットビットコイン（BTC）やイーサ（ETH）ETFの導入により、機関投資家のアクセスがさらに広がりました。

Coin Metricsのネットワークの状態の今週の号では、MicroStrategyの業績、ビットコイン保有量、および暗号資産株式市場内でのレバレッジプロキシとしての役割を分析し、その買収戦略とアプローチのリスクと報酬について探求します。

暗号通貨株式市場の現状

MSTRはS&P 500指数の一部ではありませんが、2022年以来700%を超えるリターンを達成し、年初来で488%のリターンを達成し、S&P 500内の株式のパフォーマンスを上回っています。そのパフォーマンスは、Coinbase（COIN）やNvidia（NVDA）などの主要な暗号資産やテクノロジー株よりも遙かに優れており、それは「ビットコイン・トレジャリー・カンパニー」としてのユニークな役割によってもたらされています。したがって、そのパフォーマンスの背後にある戦略はより詳しく調査する価値があります。

Source: Google Finance

MicroStrategy: ソフトウェアビジネスまたはビットコイン蓄積マシン？

マイクロストラテジーがビジネスインテリジェンスに特化したエンタープライズソフトウェア会社として1989年に設立されたことに驚く人もいるかもしれません。しかし、2020年8月、共同創設者で当時のCEOであったマイケル・セイラー氏は大胆な転換を行い、ビットコインを企業の主要なリザーブアセットとして採用し、新しい資本配分戦略の一環としました。これにより、マイクロストラテジーはビットコインの蓄積機械に変貌しました。4年後、マイクロストラテジーはビットコインの単一最大の企業保有者となり、386,700 BTC（約36億ドル相当）と時価総額約900億ドルを保有しています。マイクロストラテジーのビットコインの保有量は、マラソンデジタル（MARA）などのマイナーよりも12倍多く、テスラ（TSLA）よりも34倍多いです。

ソース：コインメトリクスネットワークデータプロ& BitBoトレジャリーズ

彼らの最新の55,500 BTCの購入11月24日^th、マイクロストラテジーは現在、平均コストベース56,761ドルで386,700BTCを保有しており、ビットコインの現在の供給量の~1.9%に相当します。これを上回っているのはビットコインのスポットETFのみで、合計で供給量の~5.3%を占めており、マイクロストラテジーの3倍となっています。この戦略は、マイクロストラテジーをビットコイン投資手段に効果的に変え、ビットコインのレバレッジドプレイとして機能しました。マイケル・セイラー自身は、同社を「ビットコインを証券化する財務業務であり、1.5倍から2倍のレバレッジドエクイティを提供する」と説明しています。下のチャートに示すように、ビットコインと比較したマイクロストラテジーのパフォーマンスはこのアプローチを反映しており、ラリー時の利益と景気後退時の損失を増幅します。

ソース：Coin Metricsリファレンスレート& Google ファイナンス

このレバレッジアプローチは、BTCに比べてMSTRのボラティリティを高める傾向があり、しばしばBTCの価格変動を1.5倍から2倍に増幅させます。ビットコインへの露出に加えて、マイクロストラテジーの株価は、広範な株式市場のトレンドやビットコインへの投資家の感情にも影響を受けるため、資産のパフォーマンスのための高リスク、高リターンの代理となります。

ソース: Coin Metricsマーケットデータフィード & Googleファイナンス

MicroStrategyはBTCの購入をどのように資金調達していますか？

マイクロストラテジーはなぜ巨額のビットコインを購入することができるのでしょうか？その戦略の基盤は、コンバーチブルボンドを発行してビットコインを購入するためにお金を借りることにあります。これらは債券と株式のハイブリッドとして機能する固定収益証券の一種であり、将来の日付と予め決められた価格で会社の株式の一定数に変換することができます。

これらの可換債券を固定収入市場や機関投資家に直接提供することで、MicroStrategyはビットコイン保有を急速に拡大するための現金を調達することができました。これらの債券は、発行価格よりも高い価格での株式転換の可能性を提供するため、投資家にとって魅力的です。コールオプション需要は牡牛市場でさらに増幅され、マイクロストラテジーの成長するビットコイン資産。これにより、BTCの価格が上昇し、MSTR株のプレミアムも高くなり、企業はより多くの債務または株式を発行し、追加のBTC購入を資金調達することが可能になります。これらの購入は買い圧力を増加させ、ビットコイン価格をさらに押し上げるため、サイクルは牡牛市場で自己を強化し続けます。

ソース：マイクロストラテジーQ3 2024決算

上の表は、2025年から2032年の間に満期を迎えるマイクロストラテジーの債券を際立たせています。また、最近30億ドルを調達しました別の転換社債の発行2029年満期で、利子0%、換算プレミアム55%の社債を発行し、総負債額は72億ドルを超える。

MicroStrategyのBTC戦略にはリスクがありますか？

彼らの戦略はこれまでに莫大な成功をもたらしていますが、1つの疑問が残っています:「何がうまくいかないのでしょうか？これはバブルの崩壊を待っている別のものなのでしょうか？」マイクロストラテジーの時価総額は約90億ドル近く、ビットコイン保有額は約376億ドルで、会社の株価はその純資産価値(NAV)の約2.5倍(250%)の大幅なプレミアムで取引されています。言い換えれば、マイクロストラテジーの株は、基礎となるビットコインの財務価値の2.5倍で価格が付けられています。この急激な評価プレミアムは市場参加者の注目を集め、どれくらい高いままでいられるか、もしくは崩壊した場合や負の価値に転じた場合の潜在的な影響について疑問を呈しています。

参加者はまた、MSTR株式のプレミアムを活用しようと試みています。MSTR株の空売りそしてBTCをヘッジとして購入すること。この株式は、いくつかのショートポジションがクローズされるにつれ、10月の約16％から約11％のショート利益を集めました。MicroStrategyがビットコインの保有部分を売却するリスクや、MSTR/BTC価格とNAVプレミアムの低下の影響を評価するために、レガシーソフトウェアビジネスの健全性に目を向けることが、このレベルの債務を返済する能力のより良い指標を提供するかもしれません。

ソース：2024年第3四半期のマイクロストラテジー四半期決算

レガシー事業の四半期収益は2020年以降比較的安定していますが、営業キャッシュフローは減少傾向にあります。一方、累積債務は2020年以降大幅に増加し、ビットコインの買収に資金を提供するための転換社債の発行に牽引され、強気の市況の中で加速し、7.2Bドルに達しました。これは、金融の安定性を維持するためにビットコインの上昇に同社が依存していることを反映しています。それにもかかわらず、これらの債券の比較的低い金利コストは、ソフトウェアビジネスで対応できる可能性があります。債券保有者が満期時により高い株価で債券を株式に転換すれば、債務の多くは現金返済を必要とせずに解消されます。しかし、市場の状況が悪化し、マイクロストラテジーの株式のプレミアムが損なわれた場合、同社はその義務を果たすために代替戦略を模索する必要があるかもしれません

結論

マイクロストラテジーの大胆なアプローチは、企業の準備資産としてのビットコインの可能性を浮き彫りにしています。その大きなビットコインチェストを活用することにより、同社は市場パフォーマンスを増幅し、BTCのユニークなプロキシとしての地位を確立しました。ただし、この戦略には、ビットコインの価格変動と株式プレミアムの持続可能性に関連する固有のリスクが伴うため、市場の状況が進化するにつれて、より注意を払う必要があります。マイクロストラテジーのモデルは、企業間だけでなく、潜在的にソブリンレベルでのより広範な採用を促し、価値の保存と優れた準備資産としてのビットコインの役割をさらに強化する可能性があります。

ネットワークデータインサイト

概要のハイライト

ソース：Coin Metrics Network Data Pro

過去の1週間で、Ripple（XRP）の時価総額は52％増加し、128Bドルに達しました。 Dogecoin（DOGE）の1日のアクティブアドレスは231％増加し、いくつかのERC-20トークンの活動も全体的に増加しました。

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