Points à retenir de la table ronde sur l'harmonisation de la SEC et de la CFTC

TLDR

- Première table ronde conjointe SEC + CFTC en 14 ans : plus de guerres de territoire

- Clarté réglementaire nécessaire sur DeFi, contrats d'événements, perps, tokenisation, règlement 24/7

- Les législations par avis Wells et les raids du FBI ne peuvent pas continuer ;

- Le soulagement d'exemption est essentiel, sinon l'innovation continue de se délocaliser.

Participants : ICE, Nasdaq, CME, DRW, Kalshi, Polymarket, Kraken

Jeff Sprecher (ICE)
Pourquoi les bourses américaines traditionnelles ne peuvent pas suivre le rythme de la DeFi/tokenisation :
1. Pas d'actions fractionnaires ou de prix inférieurs au centime
2. Compensation verrouillée à T+1 via DTCC, heures bancaires américaines seulement
3. L'accès direct à l'échange est interdit ( doit passer par FINRA BD)
4. Pas de bras de market-making affiliés
5. Les détaillants ne peuvent pas accéder aux chambres de compensation pour les marges

Les entrepreneurs comme Shayne et Tarek ont utilisé de nouvelles technologies pour contourner ces obstacles.

Les bourses publiques ne peuvent pas absorber les avis Wells et le drame du FBI en raison des actionnaires publics, d'où l'asymétrie.

Appels à l'harmonisation à la fois entre les agences et entre les piles technologiques

Adena Friedman (NASDAQ)

- Le marché boursier s'est calcifié pendant ~20 ans sous Reg NMS/ATS
- Renforce la supervision uniforme de la plateforme à travers les classes d'actifs, avec des superpositions SEC/CFTC sur les produits
- Veut que les acteurs en place et les nouveaux entrants soient sur un pied d'égalité, la protection des investisseurs en premier.
- Exemple en direct : Les options sur l'indice Bitcoin de Nasdaq sont bloquées depuis des mois en raison d'un blocage inter-agences.

Terry (CME)

1. Sur 24/7 : le CME évaluera au cas par cas.
- La crypto-monnaie a un marché de liquidités en direct 24/7 ; de nombreux autres produits (, par exemple, ags) ne l'ont pas, et les producteurs ne veulent pas d'une liquidité du samedi alimentée par le HFT sans un marché de liquidités pour ancrer la découverte des prix.
- Les coûts de personnel pour les FCMs/entreprises d'exécution ne sont pas négligeables, et la base des FCMs est déjà en diminution, ne l'accélérez pas.
- 24/7 arrive, mais cela devrait être déployé de manière réfléchie, probablement via la crypto en premier.

2. Sur les contrats à terme perpétuels :
- si les États-Unis les veulent, changer la définition légale du contrat à terme.
- Dans de nombreuses classes d'actifs (l'énergie, ags) la livraison physique permet la convergence des prix et est souhaitée par les commerciaux;
- les perpétuels peuvent convenir à la crypto, mais tous les contrats ne devraient pas être perpétuels

Don (DRW)

DRW a longtemps conçu des produits :
- a lancé un marché au comptant pour les GPU et explore les contrats à terme sur GPU;
- est entré dans la crypto tôt (2014);
- construit Digital Asset Holdings (2014) et la blockchain autorisée Canton pour apporter confidentialité + composabilité aux flux de travail TradFi

Sur 24/7 :
- ne vous contentez pas de poster une marge supplémentaire le week-end.
- Un véritable 24/7 nécessite une mobilité des garanties 24/7;
- il fait référence aux stablecoins/aux trésoreries tokenisées et à l'acceptation de la marge en nature ( par exemple, le CME devrait être en mesure d'accepter le BTC comme garantie pour les produits BTC)

Sur les perpétuels :
- ils devraient être listés aux États-Unis;
- l'idée que "les perps sont des swaps, pas des positions futures" est ridicule.
- Nous autorisons déjà les contrats à terme réglés en espèces ; forcer les utilisateurs à se tourner vers l'étranger nuit aux investisseurs.

Tarek (Kalshi)
- Repousse le cadrage de l'ancienne garde contre la nouvelle garde
- Kalshi a passé ~4 ans à se faire réguler avant un seul produit
- S'oppose aux exemptions sur mesure, mais exige des règles claires et durables accessibles à tous, un terrain de jeu équitable.
- Après l'approbation initiale, l'administration précédente a limité leurs listes prévues à l'une des ~20, forçant des choix difficiles ;
- Lorsqu'ils ont ensuite été bloqués, ils ont poursuivi la CFTC pour clarifier la loi et ont triomphé sur le fond.
- Reconnaît que Kalshi est agressif mais souligne la durabilité et l'accès : l'innovation doit être largement accessible et durable, pas une bulle qui retarde le secteur de 5 à 7 ans.

Shayne (Polymarket)
- Soutient que le soulagement d'exemption ne concerne pas un déséquilibre des conditions de concurrence, mais permet une technologie supérieure (blockchains) qui soutient intrinsèquement les marchés mondiaux 24/7 sans avoir besoin de l'ancienne architecture;
- le débat sur l'égalité des chances est vraiment une pression de sélection technologique sur les acteurs établis
- Sur l'harmonisation et l'innovation : ne pas accorder un laissez-passer gratuit, mais reconnaître où l'architecture décentralisée est conforme par rapport à où une autorité d'exemption est requise ; sinon, les États-Unis seront laissés pour compte et l'innovation ira à l'étranger.

Arjun (Kraken)
- Opère 24/7 dans ~130 juridictions (spot, margin, futures) avec garde conforme, comptes segregés, et conformité automatisée, preuve que cela peut être fait à grande échelle
- Note les barrières réglementaires monopolistiques de longue date aux États-Unis
- de nombreux innovateurs ont enduré les risques du FBI, du DOJ et de Wells pour expédier des produits ; en l'absence d'harmonisation, le listing on-chain se fera souvent d'abord en dehors des États-Unis.
- Vision de clôture : une couche d'accès de style super-app, multi-produits, multi-actifs, dans certains cas uni-collatéral, soutenue par de vraies licences (BD, FCM, UK MTF, e-money, etc.)

Fermeture
- Pour la première fois depuis des décennies, la SEC et la CFTC parlent d'harmonisation au lieu de se disputer le terrain.
- Les acteurs en place veulent un terrain de jeu équitable.
- Les challengers veulent des exemptions + de nouvelles définitions.

Tous savent : si Washington traîne, l'innovation se déplace à l'étranger.

Qu'est-ce que j'ai raté ?