Analyse du protocole Ethena : défis du taux de funding et optimisation des stratégies

Le protocole Ethena est un protocole de stablecoin basé sur Ethereum, qui propose un dollar synthétique USDe grâce à une stratégie delta neutre. Son mécanisme central est que les utilisateurs déposent du stETH pour frapper des USDe équivalents, le protocole utilise ensuite un plan de règlement de gré à gré pour mapper le solde de stETH sur l'échange en tant que marge, en vendant à découvert des contrats à terme ETH équivalents pour réaliser une neutralité delta.

Les revenus de USDe proviennent principalement du staking des spots et du taux de funding des positions vendeuses. Récemment, l'introduction de garanties BTC a dilué les revenus du staking, et le calme du marché ainsi que le grand nombre de positions vendeuses ont également comprimé les revenus du taux de funding. Néanmoins, l'augmentation des types de garanties est un passage obligé pour le développement à long terme d'Ethena, mais cela pourrait entraîner un environnement de faibles taux d'intérêt à long terme.

Actuellement, la taille du fonds d'assurance du protocole est insuffisante, ce qui entraîne un risque élevé. Cependant, Ethena a un certain avantage en cas de retrait face à un taux de funding négatif. Le volume total des contrats non réglés sur le marché est un indicateur clé qui limite l'émission de USDe.

Au 9 mai, le rendement sUSDe est de 15,3 %, l'émission totale de USDe atteint 2,29 milliards de dollars, représentant environ 1,43 % de la capitalisation boursière des stablecoins, se classant cinquième. Les garanties BTC représentent 41 % des garanties totales.

Les données historiques montrent que la moyenne des rendements globaux de l'USDe reste positive à long terme, prouvant la faisabilité à long terme du projet. Les fluctuations à court terme du marché ou les événements imprévus entraînant des rendements négatifs sont généralement insoutenables, et un fonds d'assurance adéquat peut aider le protocole à passer en douceur.

Cependant, la taille actuelle du fonds d'assurance n'est que de 38,2 millions de dollars, soit 1,66 % de l'émission de USDe, ce qui est bien en dessous du niveau de sécurité calculé par le modèle officiel. Cela pourrait affecter la confiance des utilisateurs et obliger les équipes de projet à augmenter le taux de retrait du fonds d'assurance, ce qui réduirait encore les bénéfices des utilisateurs.

Les principaux défis auxquels Ethena est confronté comprennent :

1. Le taux de funding en baisse continue impacte les revenus
2. Manque de cas d'utilisation pour USDe
3. La taille du fonds d'assurance est insuffisante
4. Limite de développement de la quantité totale de contrats à terme non réglés sur le marché

Pour relever ces défis, Ethena pourrait envisager :

1. Augmenter la variété des actifs de garantie de qualité
2. Élargir les cas d'utilisation de l'USDe
3. Accélérer le fonds d'assurance complémentaire
4. Optimiser la stratégie de gestion des risques

Malgré de nombreux défis, le mécanisme innovant d'Ethena montre toujours une forte compétitivité sur le marché. À l'avenir, le protocole doit continuer à optimiser ses stratégies et à renforcer ses capacités de gestion des risques pour garantir un développement stable à long terme.