BlackRock et Fidelity vendent en masse ! MicroStrategy (MSTR) voit sa capitalisation fondre de 5,4 milliards en un seul trimestre

Selon les données résumées des déclarations, entre la fin du deuxième trimestre 2025 et la fin du troisième trimestre, l’exposition nominale des portefeuilles institutionnels à MicroStrategy (MSTR) a diminué d’environ 5,38 milliards de dollars, passant d’environ 36,32 milliards de dollars à environ 30,94 milliards de dollars, soit une baisse de la valeur nominale détenue par les institutions d’environ 14,8 %. Parmi les principaux gestionnaires de fonds, notamment BlackRock et Fidelity, chacun a réduit son investissement de plus ou près de 1 milliard de dollars.

MicroStrategy : de nécessité à choix optionnel comme proxy Bitcoin

Détenir du Bitcoin a longtemps été embarrassant sur le plan professionnel. Les grands gestionnaires d’actifs ne pouvaient pas y accéder, les départements de conformité ne savaient pas comment le traiter, et les règles internes interdisaient généralement la détention directe de tout ce qui ressemblait à un titre au porteur. Mais les actions ? Les actions, ça fonctionne. C’est précisément pour cette raison que MicroStrategy, une société basée en Virginie (Strategy Inc.), est devenue le principal substitut au Bitcoin en bourse américaine.

En 2020, après que le CEO de MicroStrategy, Michael Saylor, a transformé toute l’entreprise en un véhicule de détention de Bitcoin, les investisseurs institutionnels ont commencé à acheter des actions MSTR, non pas pour ses solutions logicielles, mais pour son bilan. L’objectif de cette transaction était de trouver un actif liquide, coté et approuvé par les régulateurs, permettant une exposition comptable au Bitcoin sans en détenir directement.

Cette stratégie a duré quatre ans. Saylor a émis des obligations convertibles, acheté des milliards de dollars de Bitcoin et a élargi considérablement la base d’actionnaires bien au-delà du marché spot. MSTR est devenu l’ETF fantôme du Bitcoin que Wall Street ne pouvait pas acheter. Et la demande était bien réelle : le cours de MSTR a un temps affiché une prime deux fois supérieure à la valeur nette de Bitcoin par action.

L’entreprise a pleinement embrassé cette stratégie. « Nous sommes une société qui mise sur le Bitcoin à effet de levier », déclarait Saylor en 2021. Certains analystes ont même complètement abandonné la modélisation des revenus logiciels pour évaluer la performance de MicroStrategy. De nombreux investisseurs considéraient l’action MSTR comme un placement synthétique en Bitcoin. Leur logique : bien que l’investissement direct dans le Bitcoin restait limité, le cours de MSTR évoluait étroitement avec celui du Bitcoin.

Ce modèle a fonctionné… jusqu’à ce qu’il ne fonctionne plus. Les ETF Bitcoin spot et d’autres solutions de conservation réglementées signifient que les grands portefeuilles peuvent désormais détenir du Bitcoin sans subir les inconvénients liés aux actions. Avec l’évolution des stratégies institutionnelles, des actifs comme MSTR ne sont plus indispensables, mais deviennent de simples options parmi d’autres.

Renversement au troisième trimestre : de 36,3 à 30,9 milliards de dollars

(Source : Time Chain Index)

Selon les changements indiqués par les déclarations résumées, cette baisse ne vient pas d’une chute des prix. Le Bitcoin est resté relativement stable ce trimestre, autour de 95 000 dollars, atteignant même un sommet historique de 125 000 dollars. Durant cette période, le cours de MSTR a principalement stagné autour de 175 dollars. Cette stabilité des prix exclut de fait les ventes forcées ou le désendettement comme principaux moteurs. Aucun évènement majeur ne peut non plus être tenu pour responsable.

Cela signifie que l’exposition au risque a disparu parce que les institutions ont volontairement fermé leurs positions. Les principaux gestionnaires de fonds, dont Capital International, Vanguard, BlackRock et Fidelity, ont tous réduit leur investissement de plus ou près de 1 milliard de dollars. Cette réduction concerne les investisseurs institutionnels dans leur ensemble, pas seulement des acteurs marginaux. Ce sont les plus grands gestionnaires d’actifs de Wall Street, et leur désengagement synchronisé indique un réajustement stratégique organisé, non une décision isolée.

Au total, la valeur de tous les produits a baissé de 14,8 %. Cela peut ne pas sembler catastrophique, mais l’impact en dollars est énorme et, structurellement, cela marque un tournant. Cette réduction de 5,38 milliards de dollars doit être replacée dans son contexte. D’un côté, c’est une somme considérable. Même pour Wall Street, où des centaines de milliards de dollars sont échangés chaque jour, c’est significatif.

De l’autre, rapporté à la participation totale des institutions dans MSTR, ce n’est pas énorme : la détention institutionnelle totalisait encore plus de 31 milliards de dollars à la fin du troisième trimestre. Imaginez un fonds de 100 milliards de dollars retirant 15 milliards d’un seul placement ; c’est visible, mais l’exposition demeure. C’est la situation de MicroStrategy aujourd’hui : toujours largement détenue, toujours influente, mais plus unique ni à l’abri.

En d’autres termes, si vous aviez 100 dollars d’exposition institutionnelle à MSTR à la fin du deuxième trimestre, il vous en reste environ 85,20 dollars à la fin du troisième trimestre. Si vous déteniez 1 milliard de dollars, votre exposition est réduite à environ 852 millions de dollars. Cette baisse est significative, car elle reflète un changement de conviction. Mais ce type de transaction est loin d’avoir disparu ; il s’apparente plutôt à une exploration discrète d’alternatives par les institutions.

Principales institutions ayant réduit leur exposition à MicroStrategy

Capital International : réduction de plus de 1 milliard de dollars

Vanguard : réduction de plus de 1 milliard de dollars

BlackRock : réduction proche de 1 milliard de dollars

Fidelity : réduction proche de 1 milliard de dollars

Total des réductions : 5,38 milliards de dollars (diminution de 14,8 % de la détention institutionnelle)

L’historique vient confirmer cette tendance. En 2021, lorsque le cours du Bitcoin atteignait ses premiers sommets et était très volatile, la prime de l’action MSTR était presque deux fois supérieure à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin par action. Cet écart s’est depuis réduit. De ce point de vue, la baisse du troisième trimestre marque le passage d’une prime due à la rareté à la flexibilité du choix.

Le sort de MSTR se jouera sur la performance du Bitcoin au quatrième trimestre

La situation a changé au quatrième trimestre. Le Bitcoin a reculé depuis ses sommets récents. Un nouveau palier ou une correction du Bitcoin pourrait mettre à l’épreuve les derniers détenteurs d’actions MSTR. Si le prix du Bitcoin reste sous 90 000 dollars pendant un certain temps, il mettra en lumière l’effet de levier inhérent à MicroStrategy : dette, dilution du capital et résultats logiciels masqués par la détention d’obligations d’État.

Cependant, si le Bitcoin se maintient à 100 000 dollars ou plus, l’action MSTR, en tant qu’outil d’investissement amplifié sur le Bitcoin, pourrait rester attractive. En cas de nouveau rallye du Bitcoin, les entreprises pourraient revoir leur stratégie et augmenter leur exposition à MSTR. À l’inverse, une chute du Bitcoin vers 80 000 dollars inciterait probablement à une réduction supplémentaire de l’exposition à MicroStrategy.

Dans les deux cas, les données de déclaration du quatrième trimestre pourraient montrer une baisse ou un retour à l’équilibre de l’exposition à MSTR, mais il est peu probable qu’elle augmente par rapport au deuxième trimestre. Ce changement est important, car il marque une étape clé dans la maturation de l’investissement en Bitcoin. Pendant longtemps, l’action MSTR était la solution de contournement de Wall Street. Aujourd’hui, cette voie est devenue la norme.

Pour les investisseurs qui restent confiants dans le potentiel à long terme du Bitcoin et peuvent supporter le risque d’entreprise, l’action MSTR reste une option viable. Pour ceux qui recherchent une exposition pure au Bitcoin sans risque d’entreprise, l’offre s’est élargie. L’ère du proxy touche à sa fin ; la baisse de 14,8 % de la valeur institutionnelle de MicroStrategy est significative car elle reflète un changement de paradigme.