Avis : Wall Street compte sur la forte volatilité du Bitcoin pour ses primes de fin d'année.

Rédigé par : Jeff Park, conseiller chez Bitwise

Traduction : Moni, Odaily Planète Quotidienne

En seulement six semaines, la capitalisation boursière du Bitcoin a fondu de 500 milliards de dollars : sorties de fonds des ETF, décote de Coinbase, ventes structurelles, liquidations de positions longues mal placées, sans aucun catalyseur évident pour stimuler un rebond du marché. De plus, les préoccupations persistantes — ventes de baleines, teneurs de marché lourdement déficitaires, manque de liquidité défensive, menace existentielle de la crise quantique — continuent d’entraver une reprise rapide possible du Bitcoin. Pourtant, au cours de cette baisse, une question a constamment préoccupé la communauté : qu’est-il réellement arrivé à la volatilité du Bitcoin ?

En réalité, le mécanisme de volatilité du Bitcoin a discrètement changé.

Depuis deux ans, on pensait généralement que les ETF avaient « apprivoisé » le Bitcoin, réduit sa volatilité, et transformé cet actif autrefois très sensible à la macroéconomie en un outil de trading soumis à la régulation institutionnelle et à des mécanismes de contrôle de la volatilité. Mais si l’on se concentre sur les 60 derniers jours, on constate que ce n’est pas le cas : le marché semble avoir retrouvé sa volatilité d’antan.

En examinant la volatilité implicite du Bitcoin sur les cinq dernières années, on remarque des pics marquants :

Le premier pic (également le plus élevé) a eu lieu en mai 2021, lorsque le minage de Bitcoin a été frappé, faisant grimper la volatilité implicite à 156 % ;

Le second pic s’est produit en mai 2022, provoqué par l’effondrement de Luna/UST, atteignant 114 % ;

Le troisième pic a eu lieu de juin à juillet 2022 lors de la liquidation de 3AC ;

Le quatrième pic s’est produit en novembre 2022 avec l’effondrement de FTX.

Depuis, la volatilité du Bitcoin n’a jamais dépassé 80 %. Le plus proche de ce seuil fut en mars 2024, lors de trois mois consécutifs d’entrées de fonds dans les ETF Bitcoin spot.

Si l’on observe l’indice de volatilité du Bitcoin (vol-of-vol index), le schéma est encore plus clair (cet indice est en quelque sorte la dérivée seconde de la volatilité, ou la vitesse de variation de celle-ci). Les données historiques montrent que le maximum de l’indice a été atteint lors du crash de FTX, grimpant à environ 230. Cependant, depuis le début de 2024, date à laquelle les ETF ont été approuvés par les régulateurs, cet indice n’a jamais dépassé 100, la volatilité implicite restant basse, indépendamment de l’évolution du prix spot. En d’autres termes, le Bitcoin ne montre plus le comportement de forte volatilité qui caractérisait la structure du marché avant l’arrivée des ETF.

Cependant, au cours des 60 derniers jours, la volatilité du Bitcoin a connu sa première hausse depuis 2025.

En observant le graphique ci-dessus et en prêtant attention au dégradé de couleurs (du bleu clair au bleu foncé, représentant « il y a quelques jours »), on remarque qu’une fenêtre courte s’est ouverte où l’indice de volatilité spot du Bitcoin a grimpé à environ 125, la volatilité implicite augmentant également. À ce moment-là, les indicateurs de volatilité du Bitcoin semblaient indiquer une possible percée du marché, car auparavant la volatilité et le prix spot étaient positivement corrélés. Mais, contrairement à ces attentes, tout le monde sait désormais que le marché a reculé au lieu de progresser.

Plus intéressant encore, même lorsque le prix spot chutait, la volatilité implicite (IV) continuait de grimper. Depuis l’ère des ETF, il était rare de voir le prix du Bitcoin baisser alors que sa volatilité implicite montait. À ce stade, il est possible d’affirmer que nous assistons à un nouveau « point d’inflexion » important dans le comportement de la volatilité du Bitcoin : la volatilité implicite retrouve la situation antérieure à l’arrivée des ETF.

Pour mieux comprendre cette tendance, nous poursuivons l’analyse avec le graphique du skew (courbure). Lors de fortes baisses de marché, la courbure des options put monte généralement en flèche — comme on peut le voir lors des trois événements majeurs mentionnés plus haut, où le skew a atteint -25 %.

Mais le point le plus notable n’est pas le skew lors des baisses de marché, mais bien en janvier 2021, lorsque le skew des options call a dépassé +50 %. C’est alors que le Bitcoin a connu sa dernière véritable « méga-gamma squeeze » : le prix est passé de 20 000 à 40 000 dollars, dépassant le record de 2017 et attirant une vague de suiveurs de tendance, de CTA et de fonds momentum. La volatilité réalisée a explosé, forçant les traders à acheter du spot/contrat à terme pour couvrir leur risque gamma short, ce qui a encore fait grimper les prix — c’est aussi à ce moment que Deribit a enregistré un afflux record de capitaux retail, les traders réalisant la puissance des options call hors du cours.

Cette analyse montre l’importance de surveiller l’évolution des positions sur options. En fin de compte, ce sont les positions d’options — et pas seulement le trading spot — qui déterminent les mouvements décisifs menant le Bitcoin vers de nouveaux sommets.

Avec l’apparition d’un nouveau « point d’inflexion » dans la volatilité du Bitcoin, cela suggère que le prix pourrait à nouveau être tiré par les options. Si cette transformation se confirme, la prochaine hausse du Bitcoin ne viendrait pas uniquement des flux vers les ETF, mais d’un marché volatil (avec davantage d’investisseurs cherchant à profiter de cette volatilité), car le marché prend enfin conscience du véritable potentiel du Bitcoin.

Au 22 novembre 2025, les cinq principales transactions en valeur notionnelle de contrats ouverts en dollars sur la plateforme Deribit sont les suivantes :

1. Option put à 85 000 $ échéance 26 décembre 2025, encours notionnel de 1 milliard de dollars ;
2. Option call à 140 000 $ échéance 26 décembre 2025, encours notionnel de 95 000 $ ;
3. Option call à 200 000 $ échéance 26 décembre 2025, encours notionnel de 720 millions de dollars ;
4. Option put à 80 000 $ échéance 28 novembre 2025, encours notionnel de 660 millions de dollars ;
5. Option call à 125 000 $ échéance 26 décembre 2025, encours notionnel de 620 millions de dollars.

Par ailleurs, au 26 novembre, voici les dix principales positions sur options du BlackRock IBIT :

On observe ainsi que la demande de configuration sur options avant la fin de l’année (en valeur notionnelle) est plus forte que la demande de configuration sur options (en valeur notionnelle), et l’éventail des prix d’exercice est plus orienté vers les options hors du prix.

En regardant le graphique de la volatilité implicite du Bitcoin sur deux ans, on constate que la demande soutenue de volatilité de ces deux derniers mois ressemble fortement à celle observée de février à mars 2024. Beaucoup s’en souviendront : c’est précisément la période où les flux vers les ETF Bitcoin ont provoqué une envolée des prix. En d’autres termes, Wall Street a besoin que le Bitcoin reste volatil pour attirer davantage d’investisseurs. Wall Street est un secteur de tendance, où l’on cherche à maximiser les profits avant la distribution des bonus de fin d’année.

La volatilité est comme une machine autogénérée, mûe par l’appât du gain.

Bien sûr, il est encore trop tôt pour affirmer si la volatilité a franchi un seuil décisif et si les flux vers les ETF vont suivre ; autrement dit, le prix spot pourrait continuer à baisser. Cependant, si le prix spot poursuit sa baisse et que la volatilité implicite (IV) grimpe dans l’intervalle, cela indiquerait fortement un possible rebond important, surtout dans un contexte de « sticky options » où les traders privilégient toujours les options longues. Mais si la vente se poursuit alors que la volatilité stagne ou baisse, la sortie de la zone de repli sera beaucoup plus étroite, surtout si la récente vague de ventes structurelles déclenche une série d’effets externes négatifs. Dans ce cas, le marché ne chercherait plus un point de rebond, mais serait en train de former progressivement une tendance baissière.

Les prochaines semaines s’annoncent intéressantes.