L'IPO de Grayscale change la manière dont les investisseurs accèdent à un fonds de 35 milliards USD

Grayscale a soumis un formulaire S-1 à la SEC américaine ( le 13/11 afin de lister des actions ordinaires de type A sur la Bourse de New York ) avec le code GRAY.

La société gère actuellement environ 35 milliards de dollars à travers plus de 40 produits crypto, y compris des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant. En devenant une société cotée, Grayscale devra être plus transparent sur sa situation financière et sera soumis à la pression des actionnaires, un facteur qui pourrait influencer sa politique tarifaire ainsi que sa stratégie produit à l'avenir.

Le dossier ne révèle pas encore le nombre d'actions proposées ni la fourchette de prix. Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies et Cantor joueront le rôle de souscripteurs principaux.

L'efficacité financière reflète la pression des revenus

Au cours des 9 mois se terminant le 30/9, Grayscale a enregistré un chiffre d'affaires de 318,7 millions USD, en baisse par rapport à 397,9 millions USD à la même période en 2024. Le bénéfice net s'est élevé à 203,3 millions USD, inférieur aux 223,7 millions USD de l'année précédente. La marge opérationnelle pour la période a atteint 65,7 %.

Le taux de frais de gestion moyen a diminué à 1,39 % contre 1,67 % en raison de la forte concurrence des ETF à faible coût de BlackRock et Fidelity. Les actifs sous gestion moyens ont diminué de 31,8 milliards USD à 30,6 milliards USD.

Les résultats de l'année 2024 montrent que le chiffre d'affaires et le bénéfice net s'élèvent respectivement à 506,2 millions USD et 282,1 millions USD, tous deux inférieurs à ceux de 2023. La principale raison en est la baisse des frais de gestion, les sorties de capitaux et les distributions.

Structure à deux niveaux d'actions permettant à DCG de conserver le contrôle

La vente utilise un modèle de deux types d'actions : les actions de classe B de Digital Currency Group (DCG) ont 10 droits de vote par action, tandis que la classe A n'en a qu'un. DCG prévoit de détenir environ 70 % des droits de vote après l'introduction en bourse grâce au nombre d'actions de classe B - bien que ces actions n'aient pas de droits aux bénéfices.

Cette structure permet à Grayscale de devenir une “société contrôlée” selon les règlements de la NYSE et d'être exemptée de certaines exigences de gouvernance. Le droit de vote supermajoritaire de la Classe B prendra fin si la part de propriété de DCG tombe en dessous de 20 % du total des actions en circulation.

L'impact sur les investisseurs en ETF reste indirect

L'IPO ne modifie pas la structure juridique, le mécanisme de surveillance des actifs ou le fonctionnement des fonds de fiducie et des ETF existants. Les actifs des fonds restent déposés par des parties indépendantes selon chaque accord individuel.

Grayscale a déclaré que la restructuration en tant que société mère dans le Delaware au début de 2025 n'aura pas d'impact significatif sur les opérations des fonds. L'ensemble des fonds récoltés lors de l'IPO sera utilisé pour racheter la participation des membres existants de Grayscale Operating, plutôt que d'investir davantage dans les opérations des fonds ou de modifier les frais.

Une partie des actions de l'IPO est attribuée aux investisseurs éligibles de GBTC et ETHE via un programme de distribution d'actions prioritaires. Les investisseurs doivent détenir GBTC ou ETHE avant le 28/10 et finaliser leur inscription avant le 24/11. Le programme ne garantit pas l'attribution et n'applique pas de période de blocage des transactions.

L'inscription publique obligera Grayscale à soumettre des rapports financiers périodiques, offrant aux investisseurs ETF une meilleure compréhension de la santé financière de la société mère, des risques juridiques et du niveau de concentration des produits. Le dossier montre également que les décisions relatives aux frais et à la stratégie d'expansion des produits seront davantage supervisées par les actionnaires publics dans un contexte de concurrence ETF de plus en plus intense.

Thạch Sanh