Le Maelstrom Exec d'Arthur Hayes révèle une perte de 44 % sur le principal pari en VC Crypto alors que le BTC double.

• L'investissement de 100 000 $ du fonds crypto de Maelstrom LP a chuté de 44 % en quatre ans.
• Les spéculations vont bon train selon lesquelles le fonds en phase de démarrage de Pantera est impliqué.
• Hayes pivote Maelstrom vers le capital-investissement et les entreprises hors chaîne.

Un directeur senior de la société d'investissement Maelstrom d'Arthur Hayes a révélé qu'un investissement de 100 000 $ dans un fonds de capital-risque crypto avait chuté à 56 000 $ sur quatre ans.

Cette baisse s'est produite malgré le doublement de la valeur du Bitcoin et l'augmentation des tokens de stade précoce jusqu'à 75 fois au cours de la même période.

La sous-performance des fonds suscite un débat sur la transparence {#h-fund-underperformance-sparks-transparency-debate}

La révélation, faite par Akshat, directeur des investissements de Maelstrom, a intensifié l'examen des performances des fonds de capital-risque crypto et des structures de frais.

Akshat a partagé son expérience en tant que partenaire limité dans un fonds de jetons en phase de démarrage. Son investissement d'il y a quatre ans a perdu 44 % de sa valeur, malgré le marché haussier en cours pour les actifs numériques. Akshat a rapporté que le fonds facturait des frais de gestion annuels de 3 % et des frais de performance de 30 % (carry).

Fonds VC Crypto : Comment les LPs se font avoir

Mon $100K, vaporisé en $56K en 4 ans ( 3% de frais de gestion + 30% de commission ) par ce fonds de tokens en phase de démarrage

Pendant ces 4 années, le BTC a doublé et de nombreux accords de seed ont fait 20 à 75x. Pourtant, ce fonds a facturé des frais pour effacer la moitié du capital des LP. [L'ancienneté compte, c'est sûr,… pic.twitter.com/2R4KJrJyR8 — Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 3 novembre 2025

Il a comparé les résultats du fonds à des références. Au cours de quatre ans, la valeur du Bitcoin a doublé, et les investissements initiaux ont rapporté des rendements allant de 20 à 75 fois l'investissement initial.

Akshat a décrit ce résultat comme une sous-performance significative, l'attribuant à la croissance de grands fonds de capital-risque poursuivant un nombre limité de projets réussis dans le secteur de la crypto.

Le post présentait un relevé de compte de capital daté de septembre 2025, qui montrait un solde d'ouverture de 54 287,84 $ et un solde de clôture de 56 054,01 $. Le taux de rendement net depuis le début de l'année était rapporté comme étant de -6,08 %.

Lorsqu'on lui a demandé la différence entre l'investissement initial et le solde rapporté, Akshat a expliqué que le fonds était passé d'un reporting depuis le début à une performance sur une période donnée.

Le fonds a changé sa méthode de reporting : il affiche désormais le changement d'une période à l'autre au lieu des rendements depuis la date de financement (mine : 28 oct. 2021). Cette approche peut rendre la sous-performance moins visible [je ne dis pas que c'était leur intention]. — Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 3 novembre 2025

Il a soutenu que ce changement peut obscurcir une sous-performance soutenue.

Les observateurs du marché soulignent la connexion Pantera {#h-les-observateurs-du-marché-soulignent-la-connexion-pantera}

Après la divulgation d'Akshat, les utilisateurs des réseaux sociaux ont spéculé sur le fait que le fonds en question était le fonds de jetons en phase précoce de Pantera Capital. Pantera, une société de capital-risque axée sur la crypto, investit dans de nombreux projets blockchain en phase précoce.

L'approche à spectre complet de la société englobe les tokens privés et les protocoles en phase de démarrage, offrant une liquidité sur le marché public plus rapide par rapport aux investissements en actions traditionnels.

Cependant, Pantera a également affiché des gains notables. En novembre 2024, la société a annoncé que son Fonds Bitcoin avait délivré des rendements 1 000 fois sur plus d'une décennie.

Des communications récentes aux partenaires limités ont mis en avant un mouvement vers des tokens générant des revenus solides, qui ont surperformé des actifs plus risqués.

Cette controverse révèle les défis auxquels sont confrontés les VCs crypto. La National Venture Capital Association et PitchBook ont rapporté que 76 % des acquisitions réalisées au début de 2025 ont eu lieu avant une Série B, soulignant les défis des sorties en phase précoce.

Le rapport a également souligné la poursuite d'accords favorables aux investisseurs, reflétant une sélectivité croissante et une aversion au risque parmi les capital-risqueurs.

Maelstrom se tourne vers le capital-investissement et les entreprises génératrices de liquidités {#h-maelstrom-se-tournent-vers-le-capital-investissement-et-les-entreprises-generatrices-de-liquidites}

La réponse du partenaire limité est survenue quelques semaines après que Hayes et Akshat aient annoncé le Maelstrom Equity Fund I, un nouveau fonds de capital-investissement de rachat.

Cette nouvelle stratégie s'éloigne des tokens spéculatifs et se dirige vers des entreprises d'infrastructure hors chaîne rentables. Selon une annonce d'octobre sur X, Maelstrom cible désormais les entreprises de type “pelles et pioches” dans la crypto.

Le Fonds d'Équité Maelstrom I, L.P.* est sorti du sac

Plongeons-y –

* Le premier fonds externe de @CryptoHayes, le premier fonds de capital-investissement en rachat de contrôle à se spécialiser uniquement dans l'industrie de la crypto. Cibles = 'picks and shovels' rentables, hors chaîne.

Pourquoi nous construisons cela :

– Problème 1 :… pic.twitter.com/K5E2wWbUqF — Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 17 octobre 2025

L'objectif est d'offrir des sorties propres aux fondateurs et de créer des entreprises prêtes à être acquises pour des institutions financières, telles que Robinhood et Charles Schwab.

Maelstrom, géré par le bureau familial d'Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, met l'accent sur l'investissement à long terme dans le capital-risque, les marchés liquides, le capital-investissement et les marchés publics. Akshat a identifié trois problèmes clés que le nouveau fonds vise à résoudre.

• Les fondateurs d'entreprises rentables hors chaîne manquent souvent d'options de sortie claires et peuvent faire face à des périodes de blocage de plusieurs années avec des acquéreurs stratégiques.
• Les entrants de la finance traditionnelle ont du mal à trouver des entreprises complètes et prêtes à acquérir.
• Les allocateurs institutionnels tels que les fonds de pension souhaitent investir d'importantes sommes dans la crypto, mais constatent de faibles rendements ajustés au risque provenant des grands fonds de capital-risque.

Le passage vers le capital-investissement souligne l'insatisfaction des partenaires limités vis-à-vis des fonds de capital-risque crypto standard, en particulier lorsque les frais et le carry réduisent le capital pendant les périodes de déclin.

L'expérience de Maelstrom met en évidence le potentiel conflit entre l'échelle des fonds et la performance. Il est incertain de savoir si le passage à des fonds de capital-investissement générant des flux de trésorerie produira de meilleurs résultats, mais un examen approfondi des structures de capital-risque suggère un moment décisif pour le secteur.