USDe stablecoin année de profit 9% ! Comment le protocole Ethena défie-t-il la position dominante de USDT ?

Le stablecoin USDe lancé par Ethena a grimpé au troisième rang mondial en termes de capitalisation boursière, juste derrière USDT et USDC, avec une capitalisation totale dépassant 9,3 milliards de dollars. Contrairement aux stablecoins traditionnels, USDe utilise des actifs on-chain comme réserve et maintient un ancrage 1:1 avec le dollar américain grâce à une stratégie de couverture neutre Delta, tout en offrant un rendement de staking sUSDe allant jusqu'à 9 % par an.

Ethena qu'est-ce que c'est ? Conception innovante du protocole de dollars synthétiques

Ethena est un protocole de dollar synthétique (Synthetic US Dollar Protocol) visant à créer une alternative au dollar dans le monde de la cryptographie sans dépendre des banques traditionnelles. Le stablecoin USDe émis par celui-ci (affiché sous le nom de USDE sur certaines bourses) adopte un mode de fonctionnement totalement différent de celui de USDT et USDC.

Les stablecoins traditionnels comme USDT et USDC reposent sur un mécanisme d'émission basé sur des réserves de fiat hors chaîne : pour chaque stablecoin émis, 1 dollar ou un actif équivalent doit être déposé sur un compte bancaire. Bien que ce modèle soit simple et direct, il dépend fortement du système financier traditionnel, ce qui présente des risques de centralisation tels que la faillite bancaire, le gel des fonds et l'intervention réglementaire.

Ethena appartient au protocole CeDeFi (modèle hybride de finance centralisée et décentralisée), dont l'innovation clé réside dans le fait que tous les actifs de réserve de l'USDe sont des cryptomonnaies en chaîne, y compris BTC, ETH, USDT, USDC, etc., sans avoir besoin de détenir des monnaies fiduciaires. Grâce à l'ingénierie financière de couverture neutre Delta, Ethena convertit des actifs cryptographiques à forte volatilité en équivalents en dollars à valeur stable, tout en générant des revenus continus.

USDe et les différences fondamentales avec les stablecoins traditionnels

À la date de août 2025, la capitalisation boursière de l'USDe est d'environ 9,3 milliards de dollars, ce qui en fait la troisième plus grande stablecoin en dollars au monde. Ce qui est encore plus remarquable, c'est qu'Ethena publie chaque semaine des preuves de réserves fournies par un auditeur indépendant, les dernières données montrant un taux de couverture atteignant 100,66 %, garantissant ainsi la capacité de remboursement.

Delta stratégie neutre : la magie financière pour stabiliser les actifs volatils

Comment USDe peut-il maintenir un ancrage 1:1 avec le dollar tout en utilisant des actifs volatils comme le BTC et l'ETH comme réserves ? La réponse réside dans la stratégie de couverture delta neutre (Delta Neutral Hedging).

La logique de fonctionnement de ce mécanisme est :

Long sur les spots : Détenir des actifs on-chain générant des revenus, tels que l'ETH (ETH LSTs) après staking. Short sur les futures : Établir une position courte équivalente sur le marché des contrats perpétuels, par exemple en vendant à découvert une quantité équivalente d'ETH.

Cette configuration de « un beaucoup un vide » réduit le risque de volatilité des prix de l'ensemble des positions à près de zéro. Lorsque le spot ETH augmente de 10 %, le short sur le contrat perpétuel perd 10 %, et les deux s'annulent, maintenant ainsi la valeur totale des actifs stable. Même si le BTC passe de 60 000 USD à 100 000 USD, ou chute à 30 000 USD, la valeur nette de l'USDe reste stable autour de 1 USD.

Plus astucieux encore, cette structure de couverture peut également générer des revenus supplémentaires. Le marché des contrats perpétuels dispose d'un mécanisme de "taux de financement", où la plupart du temps, les acheteurs doivent payer des frais aux vendeurs à découvert (car la demande pour les positions longues est forte en période de marché haussier). En détenant une position à découvert, Ethena peut continuer à percevoir ce taux de financement, créant ainsi un flux de trésorerie stable.

Mécanisme d'ajustement dynamique pour faire face aux variations du marché

Ethena ne se limite pas à exécuter une seule stratégie de manière rigide, mais ajuste activement l'allocation d'actifs en fonction des conditions du marché :

Stratégie de marché baissier (période de taux de financement bas) :

Augmenter la proportion de stablecoins (USDC, USDtb)

Réduire l'exposition aux contrats à terme perpétuels

Priorité à la sécurité de la liquidité et du capital

Stratégie de marché haussier (période de taux de financement élevés) :

Configuration de positions de produits dérivés renforcés

Réduire la proportion des stablecoins

Utiliser l'effet de levier pour amplifier les rendements

Selon le rapport d'audit du 2 septembre 2025, la répartition des actifs de réserve USDe est la suivante : 55 % en stablecoins, 31 % en BTC, 14 % en ETH et ETH LSTs, et 0,5 % en SOL. Cette allocation diversifiée améliore considérablement la stabilité et l'évolutivité du système par rapport au modèle antérieur qui dépendait uniquement d'ETH.

Les actifs sont détenus séparément dans plusieurs échanges CEX, réduisant le risque de point unique grâce à la diversification géographique et des plateformes.

sUSDe sources de revenus : trois piliers créent un rendement annuel de 9 %

USDe ne génère pas de revenus par lui-même, il doit être staké et converti en sUSDe (jeton générant des revenus) pour avoir la capacité de réaliser des profits. Au moment de la rédaction, le taux de rendement annualisé (APY) de sUSDe est de 9,14 %, la moyenne sur 30 jours étant de 7,58 %, ce qui est bien supérieur au taux des bons du Trésor à court terme aux États-Unis.

Ces revenus proviennent de trois grandes sources :

1、Delta hedging yield (représentant environ 92% du rendement total)

Le taux de financement perçu pour les positions courtes sur les contrats à terme, ainsi que l'arbitrage entre le prix au comptant et le prix des contrats à terme. Selon les données historiques, le rendement annualisé des positions BTC entre 2021 et 2024 est d'environ 2-11 %, tandis que pour les positions ETH, il est d'environ 0-15 %. Pendant les marchés haussiers, le taux de financement est particulièrement généreux, pouvant atteindre plus de 15 % annualisés.

2. Revenus des stablecoins (représentant environ 7 % du revenu total)

Détenir des stablecoins tels que USDtb, USDT, USDC pour générer des intérêts sur des plateformes spécifiques. Par exemple, le programme de fidélité des institutions de la plus grande bourse de cryptomonnaies aux États-Unis offre des rendements pour les dépôts importants en USDC.

3. Récompenses de staking ETH (représentant environ 6 % des revenus totaux)

Récompenses d'inflation de la couche de consensus provenant des LSTs ETH, frais de transaction de la couche d'exécution et MEV (Valeur extractible par le mineur). Tous les gains sont payés en ETH et s'accumulent automatiquement par capitalisation.

Cette structure de revenus multiples permet à sUSDe d'être considéré comme la "obligation en dollars du monde crypto" - maintenant à la fois les caractéristiques de faible volatilité des stablecoins et offrant un revenu fixe similaire à celui des obligations. Pour les résidents non américains qui ne peuvent pas facilement accéder à un compte d'épargne en dollars, sUSDe offre un outil de revenu en dollars universel et exempt de KYC.

ENA jeton et valeur écologique

ENA est le jeton de gouvernance natif d'Ethena, mais ses fonctions vont bien au-delà des droits de gouvernance traditionnels :

Fonction de gouvernance : Les détenteurs peuvent voter pour décider des décisions importantes du protocole, telles que l'inclusion de SOL dans les actifs de réserve, la configuration des RWA du fonds de réserve, etc.

Récompenses de staking : En stakant l'ENA en sENA, vous pouvez obtenir des airdrops de l'écosystème Ethena, des parts de revenus du protocole, ainsi que 15 % de l'approvisionnement futur en tokens de l'Ethereal DEX qui sera bientôt lancé.

Sécurité garantie : Grâce au re-staking de l'ENA (Restaked ENA), une protection économique est fournie pour le transfert de messages inter-chaînes, réduisant ainsi le risque d'attaques lors du transfert de l'USDe entre différentes blockchains.

Ethereal est la bourse de contrats à terme décentralisée durable qui sera lancée dans l'écosystème Ethena, utilisant USDe et sUSDe comme principaux actifs de règlement et de garantie. Ce design en boucle fermée « jeton - stablecoin - bourse », similaire au rôle de BNB dans son écosystème, crée une capture de valeur continue pour les détenteurs d'ENA.

Avertissement de risque et conseils d'investissement

Bien qu'Ethena soit habilement conçu, il n'est pas sans risque :

Risque de taux de financement : En période de marché baissier, le taux de financement peut devenir négatif, et les baissiers doivent payer des frais aux haussiers, ce qui érode les bénéfices et peut même entraîner des pertes.

Risque des dérivés : En cas de conditions extrêmes, les contrats perpétuels peuvent être liquidés, ce qui entraîne une défaillance de la couverture et affecte la stabilité de l'USDe.

Risques de l'échange : Les actifs de réserve sont déposés dans des échanges centralisés, et si la plateforme subit une crise de liquidité ou fait faillite, la sécurité des fonds est menacée.

Risque de liquidité : En période de panique sur le marché, il peut y avoir des transactions à prix fortement réduit pour l'USDe, ce qui rend difficile un rachat au taux de 1:1 à court terme.

Incertitude réglementaire : Bien que le USDtb soit conforme à la loi GENIUS américaine, la position réglementaire de l'USDe demeure floue dans différents pays.

Restrictions géographiques : actuellement, sUSDe n'est pas ouvert aux résidents de l'Union européenne.

Les investisseurs devraient déterminer le ratio de répartition en fonction de leur capacité à supporter le risque, en évitant d'investir la totalité de leurs fonds dans un seul projet de stablecoin.