Análisis del protocolo Ethena: desafíos de la tasa de financiación y optimización de estrategias

El protocolo Ethena es un protocolo de stablecoin basado en Ethereum que proporciona el dólar sintético USDe a través de una estrategia delta neutral. Su mecanismo central es que los usuarios depositan stETH para acuñar USDe por un valor equivalente, y el protocolo utiliza un esquema de liquidación fuera de bolsa para mapear el saldo de stETH en el intercambio como margen, permitiendo vender en corto contratos perpetuos de ETH en la misma cantidad, logrando así una neutralidad delta.

Los ingresos de USDe provienen principalmente de la pignoración de activos en el mercado spot y de la tasa de financiación de posiciones cortas. Recientemente, la introducción de colaterales de BTC ha diluido los ingresos por pignoración, y la calma del mercado junto con una gran cantidad de posiciones cortas también ha comprimido los ingresos de la tasa de financiación. A pesar de esto, aumentar la variedad de colaterales es un camino necesario para el desarrollo a largo plazo de Ethena, aunque puede resultar en un entorno de bajos tipos de interés a largo plazo.

Actualmente, el tamaño del fondo de seguros del protocolo es insuficiente y presenta un alto riesgo. Sin embargo, Ethena tiene ciertas ventajas ante el retiro en situaciones de tasa de financiación negativa. El volumen total de contratos no liquidados en el mercado es un indicador clave que limita la emisión de USDe.

Hasta el 9 de mayo, el rendimiento de sUSDe es del 15.3%, y la emisión total de USDe alcanza los 2,290 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1.43% de la capitalización de mercado de las stablecoins, ocupando el quinto lugar. El colateral de BTC ya representa el 41% del colateral total.

Los datos históricos muestran que el rendimiento promedio total de USDe se ha mantenido en valores positivos a largo plazo, lo que demuestra la viabilidad del proyecto a largo plazo. Las fluctuaciones del mercado a corto plazo o los eventos cisne negro que resultan en rendimientos negativos suelen ser insostenibles; un fondo de seguros adecuado puede ayudar al protocolo a una transición suave.

Sin embargo, el tamaño actual del fondo de seguros es de solo 38.2 millones de dólares, lo que representa el 1.66% de la emisión de USDe, muy por debajo del nivel de seguridad calculado por el modelo oficial. Esto podría afectar la confianza de los usuarios y obligar a los promotores a aumentar la tasa de extracción del fondo de seguros, lo que a su vez reduciría aún más los rendimientos de los usuarios.

Los principales desafíos que enfrenta Ethena incluyen:

1. La tasa de financiación en continuo descenso afecta a los rendimientos
2. Falta de escenarios de aplicación para USDe
3. La escala del fondo de seguro es insuficiente
4. Límite de desarrollo del volumen total de contratos no liquidados en el mercado

Para hacer frente a estos desafíos, Ethena podría considerar:

1. Aumentar la variedad de activos de garantía de alta calidad
2. Ampliar los escenarios de aplicación de USDe
3. Acelerar la aportación al fondo de seguros
4. Optimizar la estrategia de gestión de riesgos

A pesar de enfrentar numerosos desafíos, el mecanismo innovador de Ethena sigue mostrando una fuerte competitividad en el mercado. En el futuro, el protocolo debe continuar optimizando estrategias y mejorar la capacidad de gestión de riesgos para garantizar un desarrollo estable a largo plazo.