El mercado no se ha recuperado, solo se ha sido honesto: la revalorización encriptación de la era posterior a los creadores de mercado.

Autor: Zuo Ye

El efecto de red no se limita a Internet.

El agua y la red eléctrica tienen una gran exclusividad, lo que las hace muy adecuadas para un modelo de gestión colectiva “monopolístico”, beneficiando o perjudicando a toda la sociedad. Sin embargo, la red de relaciones entre las personas es naturalmente distribuida y descentralizada; incluso una persona extremadamente sociable tiene dificultades para conocer a todos.

¿Es el cripto en realidad una red de capital o un espacio de interacción entre personas?

Satoshi Nakamoto claramente considera que se trata del último, un modelo de transacción punto a punto. A partir de este punto, la historia del mundo de las criptomonedas es un viaje de valorización y expansión del capital, que abraza completamente la conexión de fondos, mientras reduce la interacción directa entre las personas.

¿Cuál es el límite razonable para preguntar cuánto tiempo resistirá esta densidad de la red de fondos antes de colapsar?

¿Por qué se está recuperando el mercado?

Muchas personas aún están atrapadas en la liquidación de las caídas del 10·11 y 11·03, preguntándose cuánto tiempo tardarán en recuperarse los productos de moneda estable, Vault y Yield. Sin embargo, los modelos de crecimiento de BLP y HIP-3 de Hyperliquid llegan uno tras otro, y la moneda estable YC preparada por Framework ya está en línea en Sky.

También está Aave con su repentina llegada de V4 y la aplicación de productos financieros móviles.

Desde un punto de vista de datos absolutos, actualmente estamos en un período de recuperación del mercado, pero en términos de percepción, parece que los proyectos están tratando de innovar basándose en tendencias históricas.

En otras palabras, el ciclo del mercado ya no está vinculado a la actividad de los inversores minoristas, lo cual no es raro. Los fundamentos de la economía estadounidense no tienen mucho que ver con la industria real; lo único que le importa a Trump es la reducción de tasas de interés y los precios de las acciones. Los estadounidenses y la industria real son solo una parte del juego.

En este ciclo, si aún se considera que existe un ciclo de cuatro años de Bitcoin, eso es solo permanecer en la máquina del tiempo de 2017, al igual que el colapso repentino de CloudFlare, la infraestructura de criptomonedas ha estado en constante cambio.

Hyperliquid representa un DEX que realmente está ocupando el mercado de CEX, especialmente al combinarse con Meme para cambiar la valoración, el precio y el sistema de distribución de los tokens. La era de CEX está claramente en declive, con Kraken teniendo una valoración de solo 20 mil millones de dólares, y muchos CEX están apoyando sus propios DEX.

En 2024, cuando el alto FDV impactó el sistema de precios de Binance, el VC ya había muerto, y entonces llegó la era de los creadores de mercado: detrás de Hyperliquid y otros Perp DEX están los creadores de mercado, y detrás de varios proyectos YBS también están los creadores de mercado.

SBF proviene de Jane Street, Jeff proviene de Hudson River Trading, y el fundador de Variational proviene del departamento de market making de DCG.

Incluso el 10·11, los creadores de mercado fueron los primeros en enfrentar liquidaciones por ADL, donde la fortuna y la desgracia van de la mano. La estructura del mercado dominada por los creadores de mercado es más rápida y rígida que la dominada por CEX.

Web3Port está realizando una venta loca de operaciones de precios de monedas, DWF manipula repetidamente los precios de las monedas, incluso el HLP de Hyperliquid enfrenta acusaciones similares. Ya sea un creador de mercado centralizado o una tesorería descentralizada, cualquiera que participe en el sistema de creación de mercado no puede escapar del sospecha de manipulación del mercado.

Si la actual estructura del mercado se llama “recuperación”, entonces los creadores de mercado han sido duramente golpeados, lo que les impide seguir manipulando el mercado, y en cambio hace que el mercado tienda a estabilizarse.

No es raro, antes del colapso de FTX en 2022, circulaban rumores en el mercado de que Alameda llegó a ocupar el 20% de la participación en el mercado de BTC. En la biografía de SBF y FTX “Hacia lo Infinito”, SBF admite que fueron una de las primeras compañías profesionales en hacer market making en grande.

Descripción de la imagen: Caída drástica de la liquidez de BTC

Fuente de la imagen: @KaikoData

Regresando al colapso repentino del 10·11, desde la perspectiva de los creadores de mercado, fue una crisis puramente técnica, o se podría decir que la liquidez de trading antes de eso era una era de prosperidad técnica: no había minoristas comerciando, sino que eran los creadores de mercado los que compraban y vendían.

Descripción de la imagen: 10·11 Caída brusca de la liquidez

Fuente de la imagen: @coinwatchdotco

La existencia de los creadores de mercado en sí no es un problema, pero para las altcoins o las nuevas monedas TGE, significa una gran venta masiva. Los cazadores de airdrop y los que buscan obtener beneficios rápidos, e incluso los capitalistas de riesgo y los propios proyectos, venderán decididamente a los creadores de mercado para asegurar ganancias.

Los creadores de mercado se verán atrapados en una encrucijada; si no manipulan el mercado, inevitablemente acabarán con todas las monedas basura, o se convertirán en el Rey Exánime, tratando de aumentar la volatilidad del mercado, ganando un poco para ellos mismos y, ocasionalmente, permitiendo que los participantes del mercado también ganen un poco.

Descripción de la imagen: Posiciones de los principales creadores de mercado

Fuente de la imagen: @arkham

Aquí hay un gran defecto en el razonamiento, solo se puede ver la composición y el cambio de las posiciones de los creadores de mercado, es muy difícil analizar específicamente cómo manipulan el precio de las monedas dentro de CEX. Los datos de DEX como Hyperliquid son relativamente transparentes, quedando para un análisis posterior.

En resumen, el mercado no está en una recuperación, sino que los creadores de mercado han sufrido un fuerte golpe, y junto con las sucesivas explosiones del proyecto YBS, esto ha llevado a que los creadores de mercado no puedan manipular el mercado, ahora es un verdadero mecanismo de precios en funcionamiento.

No hay resurgimiento, solo sinceridad.

Ley del 70% del monopolio natural

La segmentación de las diversas pistas de criptomonedas ya ha mostrado productos que poseen características de “monopolio natural”, como EVM, que en comparación con la red de Bitcoin, como infraestructura, ha fracasado; todos desean BTC, pero no quieren realizar transacciones P2P.

Aparte de que los seguidores como Jack Dorsey insisten en usar la red de Bitcoin como una cadena de stablecoin, el sueño ilusorio de BTCFi ya es lo suficientemente real y trágico; detener la imaginación sobre ello beneficiaría a toda la industria.

Fuera de EVM, solo Binance y USDT se acercan al concepto de “monopolio” como superproductos. Tenga en cuenta que esto no contradice el impacto de DEX en CEX, ni las innovaciones de USDC/USDe/YBS/Curator.

Producto estrella ≠ pista

escalado L1), e incluso ahora volcando hacia la privacidad y la IA, sigue destacando como la opción principal en un contexto donde EVM sigue siendo la elección dominante.

Sin embargo, la cuota de mercado de Binance y USDT, e incluso la cuota de Hyperliquid en Perp DEX, está aproximadamente en un 70% en su punto máximo, y luego se requieren más acciones en el mercado para consolidar la posición actual.

Descripción de la imagen: Participación bajo una estructura de mercado sólida

Imagen cortesía de: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Un resumen empírico: en una estructura de mercado sólida, los proyectos más destacados pueden ocupar el 70% de la cuota de mercado en ese sector. Sin embargo, el entorno del mercado cambia con el tiempo, y actualmente la cuota de Hyperliquid, USDT y Binance ha caído por debajo del 50%.

Por supuesto, EVM es absolutamente estable en la pista general de VM, con solo unos pocos competidores como SVM o Move VM que pueden considerarse como parte de una estructura ultraestable.

Descripción de la imagen: Creadores de mercado principales

Fuente de la imagen: @coinwatchdotco

Desde esta perspectiva, revisemos una vez más a los creadores de mercado. Sabemos que hay un máximo de 20 creadores de mercado principales en el mercado, y se supone que ocupaban una posición dominante antes del 10·11, sin embargo, no han alcanzado una posición de monopolio natural. Incluso si intentan mantenerla a la fuerza, ahora están en su última fase.

¿Cómo cambiará la estructura del mercado en la próxima etapa?

La transición entre lo nuevo y lo viejo está en curso

• Seguir el camino de las finanzas tradicionales significa estar limitado por el modelo de valoración tradicional.
• Seguir el camino de las empresas de tecnología financiera de Internet estará limitado por la valoración en escala de Internet.
• Salir de un modelo de valoración adecuado para el mundo de las criptomonedas, sin ser definido por ninguna industria existente, es la única manera de convertirse en un jugador número uno de 50 billones como lo hace la IA.

Recientemente, el mercado es realmente extraño. Solana, como pionero en la adopción de RWA e instituciones, el presidente de la fundación, Lily Liu, dijo repentinamente que quiere retomar el sueño de los cripto-punks, combinando Ethereum para regresar a la ruta de escalado de L1, además del concepto de privacidad mencionado anteriormente, que ha pasado de Zcash a ser infinito.

Crypto parece estar recuperando la lógica técnica y el sistema de valoración del mundo de las criptomonedas, y todo esto tiene cada vez menos relación con los creadores de mercado. Incluso cuando las instituciones adoptan, es más que los “proyectos de criptomonedas buscan fondos de instituciones para hacer DeFi”, en lugar de “vender DeFi de criptomonedas a las instituciones”.

Una frase para resumir: eliminar MM internamente y deshacerse de las instituciones externamente.

Incluso los OG deben mantenerse al día con la nueva era, el DAT co-firmado por Li Lin y Xiao Feng también ha muerto antes de nacer, después de romper con el VC chino, el efecto del Big Name de los OG también debe entrar en la historia.

La criptografía recupera sus propios sueños, el costo es deshacerse del sistema parasitario que tiene encima.

Tomando como referencia el mercado de capitales más maduro de Estados Unidos, A16Z es una parte del mercado de capitales estadounidense, pero el capital de riesgo en China no lo es; el gobierno, las empresas estatales (grupos de capital estatal) y las empresas de Internet (anteriormente) son los que tienen dinero.

Reflejando la situación de los VC chinos en Web3, los VC chinos no tienen la capacidad de participar en el sistema de fijación de precios y distribución del mercado. Los creadores de mercado y CEX solían estar involucrados, pero después del 10·11, la tendencia hacia la cadena de bloques en la industria se ha vuelto cada vez más evidente.

La on-chain no es igual a la descentralización.

Un ejemplo típico como Hyperliquid es transparente en la cadena, pero no está descentralizado en términos de nodos físicos y economía de tokens.

Incluso la reforma de capitalización de las empresas estatales en el mundo real no se trata simplemente de vender lo viejo por lo nuevo, sino de invertir en nuevas industrias y obtener un nuevo boleto para un nuevo mundo.

Desde esta perspectiva, el mayor problema de los creadores de mercado es similar al de los Meme: la liquidez no tiene valores. En un PVP extremo y vacío, se ganan grandes cantidades, pero los creadores de mercado no pueden actuar como una fuerza dominante en la industria.

El sueño y el tecnicismo del largo plazo, Vitlaik hace demasiado, MM hace muy poco, aún hay que ser un poco moderado.

Conclusión

Esencialmente, este artículo está escrito para mí mismo. Teóricamente, el mercado debería haber permanecido estancado después del 10·11 y el 11·03, sin embargo, la disminución de TVL no ha impedido la innovación y la auto-reparación en DeFi, lo que me deja perplejo.

El Vault, YBS (moneda estable de rendimiento) y el Curador aún están en evolución, el mercado es más resistente de lo que imaginamos. Si seguimos aferrándonos a la percepción de hace un mes, o incluso de hace una semana, no podremos entender el mercado.

Después de la era dominada por MM, el equilibrio entre la visión de valores en el mundo de las criptomonedas y la rentabilidad de los productos redefinirá la lógica de valoración.