Mil millones de dólares en stablecoins desaparecidos, ¿la verdadera historia detrás de las explosiones en cadena en DeFi? - ChainCatcher

Autor: Chloe, ChainCatcher

El mercado aún no se ha recuperado de las réplicas del 11 de octubre, y el efecto dominó en DeFi vuelve a desencadenarse una y otra vez.

Según datos de Stablewatch, en la última semana, los stablecoins de rendimiento experimentaron la mayor salida de fondos desde el colapso de Terra UST en 2022, con un total de 1,000 millones de dólares. Entre ellos, xUSD de Stream Finance salió solo 411 millones de dólares, convirtiéndose en la chispa que inició todo, y lo que no esperábamos es que esto no fue un evento aislado; esta cadena de liquidaciones ha desgarrado la estructura frágil del stack de Lego de DeFi.

La caída del valor de los colaterales y una utilización cercana al 100% provocaron retornos negativos extremos

La crisis se desencadenó el 3 de noviembre, cuando Stream Finance anunció repentinamente que un gestor externo de fondos había sufrido pérdidas de 93 millones de dólares en operaciones, y posteriormente congeló todas las funciones de depósito y retiro. El precio de xUSD se desplomó de 1 dólar a 0.43 dólares, con una pérdida de valor superior a 500 millones de dólares, y actualmente lucha en torno a los 0.11 dólares. El efecto en cadena se activó instantáneamente, siendo Elixir y su deUSD los primeros afectados; como socio de préstamo de Stream, tenían una gran cantidad de xUSD como colateral, cuyo valor se evaporó en un 65%, aproximadamente 68 millones de USDC.

Por otro lado, la utilización oculta en los mercados de plataformas de préstamo como Morpho y Euler se disparó hasta entre 95% y 100%, con tasas de interés de préstamo que en algún momento alcanzaron un valor anómalo de -752%, lo que indica que los colaterales se han convertido en cuentas incobrables. Compound cerró urgentemente algunos mercados, y protocolos como Silo y Treeve con sus scUSD también se desconectaron.

Hoy, el tuit oficial de Elixir anunció que el stablecoin deUSD ha sido oficialmente retirado y ya no tiene ningún valor, y que la plataforma iniciará un proceso de compensación en USDC para todos los poseedores de deUSD y sus derivados, como sdeUSD. Los afectados incluyen a los colaterales en plataformas de préstamo, LP en AMM, LP en Pendle, entre otros. Elixir también advirtió a los usuarios que no compren ni inviertan en deUSD a través de canales como AMM.

Esta es la primera vez en la historia de DeFi que un protocolo anuncia activamente la “eutanasia” de un stablecoin, aunque ha protegido el capital de los poseedores, ha terminado por completo con el ecosistema de deUSD. Elixir enfatizó que los fondos de compensación provienen de la reserva del protocolo y de activos recuperados de Stream, pero no reveló detalles específicos sobre el cronograma ni auditorías. La interpretación del mercado es que esta acción fue una estrategia del protocolo para evitar riesgos legales, optando por un “corte limpio” para sobrevivir.

( La causa raíz del colapso de Stream xUSD el 11 de octubre

Para entender la raíz de esta tormenta, hay que remontarse al evento de liquidación del 11 de octubre. Un análisis profundo en X realizado por Trading Strategy el 5 de noviembre señala que la causa principal de la desvinculación de xUSD no fue un hackeo en Balancer, sino la falla en una estrategia delta neutra durante la liquidación histórica del 11 de octubre. Aunque Stream afirmaba usar una estrategia delta neutra de cobertura ) con una proporción 1:1 entre spot y cortos ###, en la volatilidad extrema del 11 de octubre, los exchanges realizaron reducciones automáticas de posiciones ( mediante sistemas ADL), forzando el cierre de sus posiciones y rompiendo el equilibrio de cobertura original. Esto provocó pérdidas directas en el capital de Stream, desencadenando la desvinculación de xUSD.

Los problemas profundos incluyen: una transparencia severamente limitada ( con solo 150 millones de dólares en TVL visible en la cadena frente a 500 millones ), estrategias de trading de alto riesgo fuera de la cadena (, incluyendo ventas de volatilidad ), y un apalancamiento excesivo ( mediante préstamos recursivos en Elixir). Además, el análisis indica que Stream fue solo la primera víctima en salir a la superficie; dado que el evento del 11 de octubre fue una liquidación sin precedentes, se espera que “más proyectos DeFi puedan experimentar colapsos similares en el futuro”. No pasó mucho tiempo antes de que varios protocolos DeFi explotaran como fichas de dominó en cadena.

( La salida de mil millones en fondos de stablecoins, una advertencia para el mercado

Según análisis de @cmdefi, DeFi se divide en dos modelos: gobernanza unificada de protocolos y préstamos descentralizados sin permisos. Los primeros, como AAVE y Spark, requieren votaciones de gobernanza para listar activos, y la plataforma asume la responsabilidad; los segundos, como Morpho y Euler, gestionan cada mercado de forma independiente, generalmente por parte de los creadores del proyecto o interesados.

El riesgo de los Curators radica en que pueden crear pools propios y listar diversos activos sin respaldo ni responsabilidad de la plataforma. “Problemas como los de xUSD, o fallos en los activos subyacentes de ciertos stablecoins, pueden hacer que la utilización suba al 95-100%, con tasas de interés extremadamente altas, porque los colaterales ya no valen nada y no se pueden redimir, aunque las tasas sean solo en números”, advierten.

Además, el experto en blockchain señala que los eventos de esta semana en DeFi nos recuerdan que, aunque el concepto de “mercados de préstamos aislados )” sugiere que el riesgo está limitado a un pool o mercado específico, en realidad, debido a dependencias cruzadas, contagios en cadena, curators, prestatarios y problemas estructurales, el riesgo puede propagarse a otros activos y protocolos.

Si el colapso de Stream Finance fue una lección, la salida de mil millones en fondos de stablecoins es sin duda una advertencia para el mercado. En DeFi, cualquier riesgo puede contagiarse hacia cinco o seis niveles, incluso cruzando protocolos y cadenas.

Y aún más, no todos los activos en protocolos DeFi son visibles en la cadena; los eventos en cadena de DeFi podrían no haber terminado, y para los usuarios, controlar el riesgo debe ser la prioridad absoluta.