¡USDe moneda estable gana un 9% al año! ¿Cómo el protocolo Ethena desafía la posición dominante de USDT?

La stablecoin USDe lanzada por Ethena ha saltado al tercer lugar en valor de mercado global, solo detrás de USDT y USDC, con un valor total de más de 9 mil millones de dólares. A diferencia de las stablecoins tradicionales, USDe utiliza activos en cadena como reservas, manteniendo un vínculo de 1:1 con el dólar a través de una estrategia de cobertura neutral Delta, al mismo tiempo que ofrece un rendimiento de staking sUSDe de hasta el 9% anual.

¿Qué es Ethena? Diseño innovador del protocolo de dólares sintéticos

Ethena es un protocolo de dólar sintético (Synthetic US Dollar Protocol) que tiene como objetivo crear una alternativa al dólar en el mundo cripto que no dependa de los bancos tradicionales. La stablecoin USDe que emite (que algunos intercambios muestran como USDE) utiliza un modelo de operación completamente diferente al de USDT y USDC.

Las monedas estables tradicionales como USDT y USDC dependen de reservas de moneda fiduciaria fuera de la cadena para su mecanismo de emisión: por cada moneda estable emitida, se debe depositar 1 dólar o un activo de valor equivalente en una cuenta bancaria. Aunque este modelo es simple y directo, depende en gran medida del sistema financiero tradicional, lo que conlleva riesgos de centralización como quiebras bancarias, congelamiento de fondos e intervención regulatoria.

Ethena pertenece al protocolo CeDeFi (un modelo híbrido de finanzas centralizadas y descentralizadas), cuya innovación principal radica en que todos los activos de reserva de USDe son criptomonedas en cadena, incluyendo BTC, ETH, USDT, USDC, etc., sin necesidad de poseer moneda fiduciaria. A través de la ingeniería financiera de cobertura Delta neutral, Ethena transforma activos criptográficos de alta volatilidad en equivalentes estables en dólares, al mismo tiempo que genera ingresos continuos.

USDe y las diferencias clave con las monedas estables tradicionales

Hasta agosto de 2025, la capitalización de mercado de USDe es de aproximadamente 9.3 mil millones de USD, convirtiéndose en la tercera stablecoin en dólares más grande del mundo. Más notable es que Ethena publica semanalmente los comprobantes de reservas emitidos por una entidad auditora independiente, los últimos datos muestran una tasa de cobertura del 100.66%, garantizando la capacidad de pago a través de sobrecolateralización.

Delta estrategia neutral: la magia financiera para estabilizar los activos volátiles

¿Cómo puede USDe mantener un vínculo de 1:1 con el dólar estadounidense, incluso utilizando activos altamente volátiles como BTC, ETH, etc. como reservas? La respuesta radica en la estrategia de cobertura neutral al delta (Delta Neutral Hedging).

La lógica de funcionamiento de este mecanismo es:

Apertura de posiciones largas en spot: Mantener activos en cadena que generan ingresos, como ETH (ETH LSTs) después de ser apostados. Apertura de posiciones cortas en futuros: Establecer una posición corta equivalente en el mercado de contratos perpetuos, como hacer short de la misma cantidad de ETH al mismo tiempo.

Esta configuración de "uno mucho uno vacío" hace que el riesgo de fluctuación de precios en la totalidad de las posiciones sea cercano a cero. Cuando el spot de ETH sube un 10%, el contrato perpetuo en corto pierde un 10%, y ambos se compensan, manteniendo estable el valor total de los activos. Incluso si BTC se dispara de 60,000 USD a 100,000 USD, o cae a 30,000 USD, el valor neto de USDe sigue estable alrededor de 1 USD.

Lo que es aún más ingenioso es que esta estructura de cobertura también puede generar ingresos adicionales. En el mercado de contratos perpetuos existe un mecanismo de "tasa de financiamiento", donde la mayoría de las veces los toros deben pagar una tarifa a los osos (debido a la alta demanda de compras en un mercado alcista). Al mantener una posición corta, Ethena puede seguir recibiendo esta tasa de financiamiento, formando un flujo de efectivo estable.

Mecanismo de ajuste dinámico para responder a los cambios del mercado

Ethena no ejecuta una única estrategia de manera rígida, sino que ajusta activamente la asignación de activos según las condiciones del mercado:

Estrategia de mercado bajista (período de tasa de financiación baja):

Aumentar la proporción de monedas estables (USDC, USDtb)

Reducir la exposición a contratos perpetuos

Priorizar la garantía de liquidez y la seguridad del capital

Estrategia de mercado alcista (período de alta tasa de financiación):

Ajuste de la configuración de posiciones en derivados pesados

Reducir la proporción de monedas estables

Utilizar el efecto de apalancamiento para amplificar los beneficios

Según el informe de auditoría del 2 de septiembre de 2025, la distribución de los activos de reserva de USDe es la siguiente: 55% en stablecoins, 31% en BTC, 14% en ETH y LSTs de ETH, y 0.5% en SOL. Esta configuración diversificada ha mejorado significativamente la estabilidad y escalabilidad del sistema en comparación con el modelo anterior que dependía únicamente de ETH.

Los activos están custodiados en varias exchanges CEX, reduciendo el riesgo de punto único a través de la dispersión geográfica y de plataformas.

sUSDe fuente de ingresos: tres pilares que generan un retorno anual del 9%

USDe no genera ingresos por sí mismo, debe ser apostado y convertido en sUSDe (token generador de ingresos) para tener capacidad de obtener beneficios. Hasta el momento de escribir este artículo, la tasa de rendimiento anualizada (APY) de sUSDe es del 9.14%, con un promedio de 30 días del 7.58%, lo que está muy por encima de la tasa de los bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU.

Estos ingresos provienen de tres fuentes principales:

1、Delta cobertura de ganancias (representa aproximadamente el 92% de las ganancias totales)

Las tarifas de financiamiento cobradas por las posiciones cortas en contratos perpetuos, así como el arbitraje entre el precio spot y el de futuros. Según datos históricos, el rendimiento anualizado de las posiciones en BTC entre 2021 y 2024 es de aproximadamente 2-11%, y para las posiciones en ETH es de aproximadamente 0-15%. Durante un mercado alcista, las tarifas de financiamiento son especialmente abundantes, pudiendo alcanzar más del 15% anualizado.

2. Rendimiento de Stablecoins (representa aproximadamente el 7% del rendimiento total)

Poseer stablecoins como USDtb, USDT, USDC, etc. en plataformas específicas para generar intereses. Por ejemplo, el programa de lealtad de la mayor exchange de criptomonedas en Estados Unidos ofrece rendimiento para grandes depósitos en USDC.

3. Recompensas por staking de ETH (representa aproximadamente el 6% de los ingresos totales)

Recompensas por inflación de la capa de consenso provenientes de ETH LSTs, tarifas de transacción de la capa de ejecución y MEV (valor extraíble por mineros). Todas las ganancias se pagan en ETH y se acumulan automáticamente con interés compuesto.

Esta estructura de múltiples ingresos hace que sUSDe sea considerado como "el bono en dólares del mundo cripto" — manteniendo las características de baja volatilidad de una stablecoin, al tiempo que ofrece un rendimiento fijo similar al de los bonos. Para los residentes no estadounidenses que no pueden acceder fácilmente a cuentas de ahorro en dólares, sUSDe ofrece una herramienta de ingresos en dólares de uso global y sin KYC.

Valor del token ENA y su ecosistema

ENA es el token de gobernanza nativo de Ethena, pero su funcionalidad va más allá de los derechos de gobernanza tradicionales:

Funciones de gobernanza: Los titulares pueden votar para decidir decisiones importantes del protocolo, como si incluir SOL en los activos de reserva, la asignación de RWA del fondo de reserva, etc.

Recompensa por staking: Al hacer staking de ENA como sENA, podrás recibir airdrops del ecosistema Ethena, participación en los ingresos del protocolo, así como el 15% del suministro futuro de tokens del Ethereal DEX que se lanzará.

Seguridad: A través de la rehipoteca de ENA (Restaked ENA), se proporciona una garantía económica para la transmisión de mensajes entre cadenas, reduciendo el riesgo de ataque al transferir USDe entre diferentes blockchains.

Ethereal es el intercambio descentralizado de contratos perpetuos que se lanzará en el ecosistema de Ethena, utilizando USDe y sUSDe como los principales activos de liquidación y colateral. Este diseño de "token - stablecoin - intercambio" en un ciclo cerrado, es similar al papel de BNB en su ecosistema, creando una captura de valor continua para los titulares de ENA.

Advertencia de riesgo y recomendaciones de inversión

A pesar de que Ethena está diseñado de manera ingeniosa, no es de cero riesgo:

Riesgo de tasa de financiación: En un mercado bajista, la tasa de financiación puede volverse negativa, los bajistas deben pagar costos a los alcistas, lo que erosiona las ganancias e incluso puede causar pérdidas.

Riesgo de derivados: En condiciones de mercado extremas, los contratos perpetuos pueden liquidarse, lo que provoca la ineficacia de la cobertura y afecta la estabilidad del USDe.

Riesgo de intercambio: los activos de reserva están custodiados en un intercambio centralizado; si la plataforma experimenta un corralito o quiebra, la seguridad de los fondos se ve amenazada.

Riesgo de liquidez: Durante el pánico en el mercado, puede haber transacciones de USDe con un gran descuento, lo que dificulta el canje a 1:1 en el corto plazo.

Incertidumbre regulatoria: Aunque USDtb ha cumplido con la ley GENIUS de Estados Unidos, la posición regulatoria de USDe sigue siendo confusa en varios países.

Restricción geográfica: Actualmente, sUSDe no está disponible para residentes de la UE.

Los inversores deben decidir la proporción de asignación según su capacidad de asumir riesgos, evitando invertir todos los fondos en un solo proyecto de moneda estable.