刚刚在外汇（FX）市场上发现了一些有趣的变化正在展开。大宗商品货币目前正处在一个严峻的时刻，而且正在出现非常明确的叙事转向——交易者正在对其进行“硬”预期定价。

那么，到底发生了什么？澳元、挪威克朗（Norwegian krone）和新西兰元今年迄今分别大幅走强，涨幅大约为6%、5%和4%。在当前阶段，它们基本上领跑G10货币。原因是什么？市场从根本上正在重新定价全球利率的变化。大家一度以为我们正处在降息时代，但如今对话正在反转——主要央行可能实际上已经结束了降息，并转而重新与通胀展开对抗。

下面把各自的故事拆开来看。澳大利亚的央行刚刚启动了新一轮紧缩周期，而其最新的通胀数据(trimmed显示核心通胀率为3.4%)，暗示5月可能还会再次加息。挪威方面的通胀也出乎意料地偏热，因此市场正在给出上半年会继续加息的定价。新西兰的情况也类似——未来几个月加息预期正在逐步升温。与此同时，大宗商品价格——尤其是油价和铜价——正在与这三种货币形成联动支撑。对于当前的G10大宗商品货币而言，这才是关键所在。

有趣的地方在于：澳大利亚利率刚刚首次超过了美国利率（这是自2017年以来的第一次）。再叠加美元走弱，你就会看到资本流向开始转向那些财政基本面扎实、且对大宗商品敞口较高的经济体。这是典型的分散配置（diversification）操作。

在Fed（美联储）这边，情况则更为复杂。市场仍在给出今年可能会有2到3次降息的定价，但一些严肃的机构现在开始暗示：Fed可能会在全年维持利率不变。由于通胀仍然高于2%的目标，“可能转向偏鹰（hawkish）”的讨论正在变得更响亮。整个G10货币版图基本上都在实时反映这种再校准。