回归增长驱动价值：如何走出叙事主义的困境？

概要

• 当前市场困境的本质是上一轮周期中一级市场的过度投资和不理性估值，导致一些本应被淘汰的项目得以存活并以不合理的估值出现在二级市场。
• 在缺乏外部资金流入的情况下，加密市场的内卷程度正在极度攀升，形成了金字塔式的阶级结构。每一个层级的盈利都来自于对下层的剥削，并从市场中抽走流动性，这一过程又会导致下层不信任的加剧，从而让内卷越来越严重。
• 在当前的大内卷时代，项目和代币的淘汰率将大幅提升。技术、背景和叙事等因素将从充分条件转变为必要条件，市场唯一信任的是真正的增长——真实用户增长、真实收入增长与真实采用率增长。

一、市场整体陷入困境

当前市场的困境不仅限于某些项目，而是整个加密市场都面临挑战。从宏观角度来看，"四年一次确定性牛市"的周期似乎已经被打破。自2024年第二季度以来，市场陷入了异常的低流动性状态。比特币价格的上涨并未带来其他加密货币的普涨，这也证明了当前的困境不仅仅局限于某些项目，而是整个市场都在面临挑战。

这种情况的出现有多方面原因。一方面，比特币减半对供需曲线的影响效应正在逐渐减弱，更大的市值基数也限制了价格上涨的空间。另一方面，全球经济周期的变化也对加密市场产生了影响。过去十多年，全球经济总体处于上行或平稳期，这为加密货币的发展提供了有利环境。但现在，这种趋势正在发生变化。

二、内卷加剧的市场环境

从行业角度来看，过度投资和错误定价的负面影响正在显现。2020-2021年的市场繁荣让一些本应被淘汰的基金和项目得以生存，甚至以不合理的估值获得了大量融资。这最终导致2023-2024年这些项目以不合理的估值出现在二级市场。

然而，当前市场的问题不仅限于某些项目。在缺乏外部资金流入的情况下，市场形成了一个金字塔式的阶级结构。每一层级的盈利都来自于对下层的剥削，并从市场中抽走流动性。这一过程又会导致下层不信任的加剧，从而让内卷越来越严重。

三、回归增长驱动

在当前的市场环境下，项目和代币的淘汰率将大幅提升。技术、背景和叙事等因素将从充分条件转变为必要条件，市场唯一信任的是真正的增长——真实用户增长、真实收入增长与真实采用率增长。

（一）有机增长：重视市场营销

许多项目存在两个错误认知：一是认为技术或产品比市场更重要，二是将数据增长等同于真实增长。实际上，任何项目的本质都是一门生意，而生意的核心是盈利。在当前流动性匮乏的环境下，项目面临的只有增长或淘汰两种选择。

真正的增长应该与产品战略高度融合，与运营路线匹配，且在剔除非可持续因素（如短期激励）的情况下仍能保持高比例的用户留存。一个优秀的营销主管应该将大部分时间用于战略观察与思考，而不是简单地执行各种营销活动。

（二）重视关键意见领袖(KOL)合作

KOL的作用常常被低估或错误使用。一些高质量的KOL不仅能提供市场和品牌层面的帮助，还能在产品、战略等方面提供有价值的建议。然而，目前市场上存在"逆向选择"现象，即低质量的KOL往往更积极参与推广，而一些劣质项目反而给出更优厚的条件。

解决这个问题的关键在于，项目创始人或核心团队成员应该亲自与重要的KOL进行一对一沟通。这不仅能帮助项目获得更有价值的合作，也能让创始人更好地了解整个行业生态。

（三）将协议收入作为核心增长指标

在加密市场中，人们容易忽视一个事实：通过代币发行、激励等方式刺激的增长往往只是一次性的，真正可持续的增长来自于可持续的商业模式和收入。

建立可持续发展模式的关键步骤包括：确保有可靠的收入来源、实现协议盈余的可能性、构建有效的治理机制和经济模型。这需要包括核心团队、投资者、社区等多方主体的共同努力。

（四）建立真正的经济模型

许多项目面临的问题是代币流通量增长与业务发展不匹配。真正的经济模型应满足以下条件：

1. 能够赚取或未来可以赚取可持续性协议收入。
2. 代币周期与项目成长周期匹配。
3. 将激励视为投资行为而非消费行为。
4. 解决筹码结构的阶级固化问题。

通过建立透明且具确定性的利益分配机制，延长代币解锁周期，减少"虚流通率"带来的市值误估等方式，可以帮助项目建立更健康、可持续的经济模型。