泰达稳定币帝国版图扩张:左手Plasma右手Stable

泰达凭借USDT的全球流通已成为稳定币行业巨头,仅靠国债利息每年利润就达130亿美元,是全球最赚钱的金融科技公司之一。然而,在盘点商业模式时,泰达发现虽然在USDT发行和管理端获利丰厚,但真正的"链上经济分润"却未能掌控。

以太坊每天收取的Gas费中,USDT贡献了近10万美元,占整个以太坊手续费消耗的6%以上。而波场则是USDT价值捕获的最大舞台。根据最新链上数据,USDT在波场上的转账量和Gas消耗已占该公链的98%以上,可以说波场的交易繁荣几乎完全依赖USDT。

波场网络目前每天链上收入超过210万美元,年化收入高达7.7亿美元。其中绝大部分源自USDT的高频转账手续费。波场全网24小时内链上交易次数高达246万笔,平均每笔交易手续费约0.85美元,与USDT的链上平均费率基本一致。目前,波场整体市值已超过250亿美元,其稳定的链上收入规模长期位居各大公链前列。

对泰达而言,这是一种典型的"价值捕获失衡"。USDT的发行和品牌带来了巨大用户流量和稳定需求,但链上手续费和生态红利长期被基础设施"收税",而非泰达自己主导。这不仅削弱了泰达在未来链上支付和结算网络中的战略地位,也让其面对波场自研稳定币、甚至流量被分流等新威胁时失去主动权。

如果只满足于做稳定币的"超级铸币厂",却不能主导链上基础设施,泰达未来的价值天花板将极为有限。这正是泰达全力投入自有稳定币链生态的根本原因。通过专属链模式,泰达不仅能将原本流向其他公链的巨额手续费和生态红利"收回自己体系",更能在B2B支付、合规结算、产业协同等层面建立属于自己的链上闭环。

值得注意的是,波场也正试图减少对USDT的依赖。近期,波场上线了特朗普家族的USD1稳定币。波场创始人本身是特朗普家族DeFi项目的顾问,TRUMP币的重要支持者,双方关系错综复杂,暗示波场未来几年可能逐步减少对USDT的使用与增发。

此外,从手续费成本看,波场作为稳定币结算网络的优势也在减弱。不购买和销毁TRX的情况下,波场目前每笔交易费用甚至超过了比特币网络,也高于以太坊主网、Apots链和BNB链。

相比之下,通过Base网络转账USDC的费用仅为0.000409美元。Circle推出的Circle Paymaster功能,更可让用户在Arbitrum和Base网络上使用USDC支付gas费用。

这些趋势和竞争威胁迫使泰达必须尽快调整商业战略。

Plasma:波场的焦虑来源

泰达的第一步,是在2024年底悄然扶持了一条名为Plasma的新链。

最初只有几条公告和几笔融资 - Bitfinex(泰达的母公司)、Peter Thiel的Founders Fund 、Framework等资本先后注入2400万美元,又拉来350万美元外部资金,短短两个月就将Plasma的估值推至5亿美元。

Plasma以比特币主网为最终结算层,继承UTXO的安全性,同时在执行层直接兼容EVM。最关键的是,链上所有交易都可直接用USDT支付gas,USDT转账完全免费。

正是因为"零手续费"这一简单直接的卖点,近期官方放出治理代币XPL配额允许用户存入流动性时,第一批五亿美元额度几分钟内被抢光,新增的5亿美元存款上限又在30分钟内售罄。有大户为尽早入场,甚至在以太坊主网支付十万美元gas费抢通道。可见市场对"无手续费稳定币链"的渴望。

除技术架构外,Plasma还暗藏两张筹码。其一是"原生隐私"。链上转账默认公开,但用户若需遮蔽地址和金额,只需在钱包勾选即可进入屏蔽模式;遇审计或合规要求时,还可选择性披露。其二是"比特币流动性"。Plasma承诺借助无许可桥,将原生BTC无缝引入链上,配合泰达的深度美元池,低滑点兑换和BTC抵押借稳定币均可在同一环境完成。

这些举措与泰达过去一年"囤比特币"的动作呼应。Plasma团队及Bitfinex的合作伙伴长期以来一直是比特币的支持者。

2025年春,泰达宣布成为Twenty One Capital的大股东,该公司通过收购合并在纳斯达克上市,是一家类似微策略的比特币财务公司。

泰达斥资4.587亿美元增持BTC,又将3.7万枚比特币转入新地址,为Twenty One Capital提供资金。目前泰达和Twenty One Capital共持有约13.7万个比特币,在所有持有比特币的上市公司中仅次于微策略和矿业公司MARA Holdings,是第三大持有比特币的上市公司。

外界原本不解泰达将稳定币利润换成"数字黄金"的用意,如今答案明朗:USDT作清算货币,BTC作储备资产,两者在Plasma中汇流,将分散在多条网络的1,500亿美元USDT集中到统一清算层,使转账、兑换、回收都发生在泰达自己的领域。

在主网测试版发布时,Plasma以稳定币流动性位居全球第九大区块链,价值10亿美元。

过去泰达必须跟随以太坊和波场的节奏,一旦对方提高费率、修改规则,USDT只能被动适应,支持USDT的基础设施(结算、执行、桥接等)也很大程度不受泰达控制。而现在,Plasma将发行、流转、回收全部纳入自家生态,泰达也将获得更多定价权和话语权,顺理成章地掌控了这层网络的收费闸口。

Plasma一年能为泰达多赚多少?

虽然Plasma对USDT转账提供零手续费,但并不意味着Plasma没有收入。

Plasma之所以敢向用户承诺"USDT转账完全免费",并非泰达用真金白银补贴,而是根据交易复杂度和优先级,将所有交易分为两种计费方式。通俗理解就像"1米2以下儿童免票"。

普通USDT转账因占用区块小,如同"1米2以下儿童",节点直接将此类交易打包进区块,不向用户收取Gas。但为防止垃圾交易,Plasma设有基础吞吐上限。同时为避免恶意刷交易,用户需在链上留少量抵押作为保证金:一旦触发滥用阈值这笔抵押会被自动没收。这样既保持了"免费"体验,又阻挡了垃圾流量。

而超出单纯转账的复杂操作,如一次调用多重合约、批量清算、机构级极速结算等,会被系统识别并收费。Plasma节点的主要收入来源于此,加上资产跨链、托管服务的微额手续费,整个网络就具备了自我造血能力。正因简单转账不再计费,收费模式的单价可更灵活:按当前链上估算,每秒上千笔免费支付仅消耗极少资源,节点靠少量高阶业务就能覆盖成本并保持盈余。

支撑这一机制的是Plasma的"双层骨架"。底层将区块状态定期锚定到比特币,将安全外包给BTC的工作量证明;上层直接兼容EVM,开发者可将以太坊合约直接移植。去除传统Gas计算后,执行效率反而更高。Messari评测报告指出,Plasma改进后的共识在压力测试中单核CPU就能稳定处理千笔级别支付,节点奖励完全来自复杂交易部分。

Plasma的盈利模式主要包括:

1. 企业级"专线" - 跨境汇款公司或游戏发行商若要将转账从毫秒级提升到亚毫秒级,需进入付费通道,支付固定USDT月费以保证带宽。

2. 合约与批量清算 - DeFi协议调用复杂逻辑仍需缴纳Gas,只是计价单位从ETH变为USDT。

3. 桥接与托管 - 将资产从其他链转入Plasma或从Plasma赎回,都需支付微额出口税,这笔费用进入Plasma国库,再按规则分配给节点和基金会。

4. 治理代币XPL通胀 - 验证人质押XPL获得出块奖励,Plasma国库保留部分随时间拍卖,用于持续补贴点对点USDT的零Gas支付。

这四项收入叠加,足以覆盖免费转账的网络开销,甚至为泰达带来全新现金流。

假设Plasma能成功承接目前大部分在波场和以太坊上的USDT流量,首笔直接收入就是被波场和以太坊收取的大部分链上手续费 - 年收入约10亿到20亿美元,加上企业服务和跨链费,新增收入区间可能达到12至30亿美元。

考虑到Plasma免除普通USDT转账费用,保守估计Plasma每年能为泰达带来10亿美元收入。

此外,Plasma可能还有其他隐性收益与生态溢出:如吸引新的大额流动性与项目加入,收取一定"税收";提供SDK、企业节点接入,向链上应用收取商业费用等。

将这条新现金流与泰达现有账本对比更直观:2024年,泰达约130亿美元收益中,70亿美元来自国债利息,4500万美元来自0.1%的发行/赎回费,其余近60亿美元是比特币、黄金和早期项目的投资浮盈。这意味着,Plasma或许能将泰达年利润再提升15%-20%。

Stable:为机构量身定制的USDT L1专链

在吸引链上大户流动性和开发者生态后,泰达并未止步。近期,由Bitfinex和USDT统一流动性协议USDT0支持的L1链Stable正式宣布,泰达首席执行官Paolo Ardoino担任该项目顾问。

与作为比特币L2的Plasma不同,Stable是一条L1链,虽同样以USDT作为gas并提供点对点USDT转账免费,但针对的是完全不同的受众:全球金融机构、企业结算,大宗清算、链上企业财务、B2B跨境等,而非面向散户/小额场景。

目前Stable内部测试网已上线,团队正引导早期构建者探索用于钱包、应用程序和托管集成的SDK,包括快速法币上线、以美元运作的智能合约,以及无需gas即可运行的钱包,用户甚至不会意识到自己正在使用区块链。

Stable落地的线索藏在泰达近期密集投资大宗商品领域。今年