流动性的真相：2024交易所上币效应研究报告

1. 研究介绍

1.1 研究背景

近期市场对高完全稀释估值(FDV)但低流通市值(MC)的代币引发广泛讨论。2024年新发代币MC/FDV比率降至近三年最低,预示未来大量代币解锁。虽短期价格可能因需求增加而上涨,但缺乏持续性。一旦大量解锁,供应过剩风险加剧,投资者担忧此结构难以支撑长期上涨。

因此,投资者兴趣从VC代币转向Meme币。Meme币特点是TGE时大部分代币已解锁,流通率高,无未来解锁抛压。此结构减轻市场供应压力,增加投资者信心。许多Meme币发行时MC/FDV接近1,持有者不会因进一步发行而稀释,提供相对稳定环境。随着对大规模解锁风险认识加深,投资者逐渐转向高流通性、低通胀率的Meme币,尽管可能缺乏实际应用。

当前市场要求投资者更谨慎选择代币。然而,投资者难以独立评估每个项目,交易所筛选机制成为关键。作为推向用户的"守门员",中心化交易所验证代币合规性和市场潜力,筛选优质项目。尽管有声音认为链上交易将超越CEX,但Klein Labs认为CEX市场份额不会被夺取。CEX的交易体验、资产托管、用户习惯、流动性壁垒和全球合规趋势等因素,使其交易份额将长期超过链上交易。

那么,交易所如何筛选上线代币?过去一年上线币种整体表现如何?上线表现与选择交易所是否相关?

本研究探讨各大交易所上币情况,分析对代币市场表现的影响,重点关注上币后交易量变化及价格波动,识别不同交易所对币种上线后市场表现的影响。

1.2 研究方法

1.2.1 研究对象

我们将交易所结合地域与面向市场分为三类:

华人创建,面向全球:Binance、Bybit、OKX、Bitget、KuCoin、Gate等。

韩国创建,面向本土:Bithumb、UPbit等。

美国创建,面向欧美:Coinbase、Kraken等。

选取10家具代表性交易所,分析上币表现,包括上币事件数量及后续市场影响。

1.2.2 时间范围

主要关注代币TGE后第1天、前7天及前30天价格变化,分析趋势、波动模式及市场反应,原因如下:

• TGE首日交易活跃,反映即时接受度,受抢筹和FOMO影响大,是初始定价关键阶段。
• 前7天捕捉短期情绪和初步认可,衡量热度持续性,回归合理初始定价。
• 前30天观察长期支撑力,短期炒作降温,投机者退出,价格与交易量维持情况成为认可度参考。

1.2.3 数据处理

采用系统性数据处理方法,确保分析科学性。数据主要来自TradingView,涵盖2024年各大交易所新上线代币价格数据。

(I) 多变量概述上币活动

采用多变量分析,考虑市场行情、交易深度、流动性等因素。对比不同交易所新币平均涨跌幅,结合交易所市场定位分析。

(II) 平均值判断整体表现

计算相对上币初始价格百分比变化:

剔除前10%和后10%极端异常值,减少偶发事件干扰。计算各交易所新币涨跌幅均值,衡量整体表现。

(III) 变异系数判断稳定性

变异系数(CV)计算公式:

CV无量纲,适用不同数据集波动性比较。衡量价格相对波动性,反映市场稳定性,为投资者提供风险评估依据。

2. 上币活动概述

2.1 交易所间对比

2.1.1 上币数量与FDV偏好

发现:

• 顶级交易所(Binance、UPbit、Coinbase)上币数量普遍少于其他交易所,反映地位不同影响上币风格。
• 上币数量与FDV大致负相关,上更多高FDV项目的交易所通常上币数量较少。
• 多数交易所采均衡策略,兼顾首发、非首发项目,但对非首发要求更高。
• 韩国交易所UPbit和Bithumb主要专注非首发上币,降低风险,规避首发波动和流动性不足问题。

2.1.2 赛道偏好

Binance:

• Meme币占比最多,Infra与DeFi项目较多
• RWA和DePIN上币少但表现较好
• 下半年AI赛道偏好AI Agent代币
• 偏好BNB生态项目

OKX:

• Meme币占25%,最多
• 公链和基础设施赛道上币较多,占34%
• AI、RWA、DePIN赛道布局谨慎

UPbit:

• 赛道覆盖广,代币表现普遍较好
• 2024年上线DEX赛道UNI和BNT
• 各赛道代币涨幅突出
• 偏好Solana、TON等公链生态

交易所生态支持趋势:

• Binance支持BSC和opBNB
• Coinbase支持Base,占新上币40%
• OKX发力X Layer生态
• Kraken计划推L2网络Ink

这反映交易所向"链上"转型,拓展业务范围,强化DeFi竞争力。未来上币策略将更偏向自身生态项目。

2.2 时间维度分析

• 上币数量趋势与BTC价格高度一致
• 顶级交易所(Binance、UPbit)熊市上币受影响小
• Bitget上币较稳定,其他波动大
• Gate和KuCoin上币频率高但波动大

3. 交易量分析

3.1 不同交易所交易量总体情况

• UPbit 24小时内交易量占比极高,超Binance一半
• Binance和OKX交易量稳健增长,30天后市场份额领先
• Bybit短期长期表现均良好稳定
• Bithumb 30天后份额略升,竞争力增强

韩国交易所非首发项目带来强劲交易量,原因:

• 市场封闭:严格KYC政策导致相对封闭生态
• 交易所垄断:UPbit占70%-80%市场份额,Bithumb 15%-20%

韩国加密市场特点:

• 高渗透率:超1559万人持有加密货币,占总人口30%以上
• 社会资本充足:GDP较高,可投资资金庞大
• 年轻人参与度高:20-39岁人群23%参与交易

截至2024年11月,韩国加密货币总持有量102.6万亿韩元,日均交易额14.9万亿韩元。UPbit 2024Q4交易量增长314.8%,反映强劲需求。

4. 价格表现分析

4.1 按交易所对比的价格表现

4.1.1 各交易所上币价格总体表现

• Binance表现最佳,平均值和中位数突出
• OKX平均值正但中位数负,短期波动大
• Bitget表现接近头部交易所,中位数涨幅仅次Binance
• 中型交易所Bithumb、Gate、KuCoin表现较好
• KuCoin、Gate中位数为负,可能有异常值干扰

• 30天后整体中位数下跌,投机资金撤出
• Binance受影响小,仍保持市场支持
• Bithumb唯一30天后上涨交易所,抗跌性强
• 中型交易所30天变异系数大幅上升,稳定性弱

4.1.2 各交易所每月上币价格表现

• Binance和UPbit价格优势明显,受市场情绪影响大
• 顶级交易所牛市涨幅更大,中型交易所易在低迷期大跌
• 整体行情对代币走势影响明显

4.2 涨跌幅波动情况

• Binance变异系数最低,首日表现最稳定
• UPbit变异系数最高,首日波动大
• 中型交易所变异系数呈线性增长
• Bybit变异系数低,接近Binance,项目质量较高

• UPbit 30天后仍保持高变异系数,流动性高
• Binance和Coinbase较为稳定,长期发展稳健
• 中型交易所30天变异系数大幅上升,稳定性弱

5. 亮点总结

5.1 数据结论

1. 交易所上币选择影响显著:

   • 上币严格交易所价格表现通常更好
   • 上币过多可能导致30天后大幅回落

2. 顶级交易所牛市涨幅优势明显:

   • Binance各项指标表现最佳
   • UPbit表现平缓,流动性深度大
   • Bitget和Bithumb在中型交易所中突出

3. 韩国市场优势:

   • 交易量高,流动性好
   • 代币获得更长发展周期和关注度

4. 交易所筛选流程影响:

   • 异常值多反映筛选宽松
   • 严格筛选有助市场稳定性

5.2 交易所表现

• Binance & OKX:各项指标出色,Binance更稳定
• UPbit & Bithumb:韩国领先,流动性高,有"泡菜溢价"优势
• Bybit:流动性深,上币经验丰富,风险管控得当
• Bitget:中型交易所中突出,向一线迈进,项目筛选审慎
• Gate:上币创新,Meme赛道突出,市场竞争力提升
• KuCoin:合规进展显著,积极布局全球市场
• Coinbase & Kraken:美国最大交易所,监管严格,策略保守

6. 参考资料

1. Animoca Brands Research on 2024 Listing Report
2. Low Float & High FDV: How Did We Get Here?
3. CoinGecko2024 Annual Crypto Industry Report
4. 국내 코인 거래소 총 투자자 1천500만명 첫 돌파...11월 60만명↑