中國房地產沒有崩一天，它已經慢慢塌了四年

中國實際住宅價格指數從 2021 年高點接近 113，跌到 2025 年底約 86.8，回到 2005 年以來最低區間。這個跌幅接近四分之一
問題不只在房價
過去二十年，房地產是中國增長、地方財政、家庭資產負債表、銀行抵押品和居民信心的核心齒輪
房地產相關活動一度貢獻約 20% 到 25% 的 GDP，家庭財富中約 70% 與房產相關
現在齒輪卡死了
開發商不再高周轉，居民不再閉眼買房，地方政府賣地收入連續下滑，城投和地方債務只能靠置換、展期、再融資續命
恒大已經帶著超過 3000 億美元負債進入清盤，萬科這種曾經的優等生也在債務邊緣反覆掙扎
中國的問題已經不只是房價跌
它是財富效應消失，是地方財政塌陷，是信用鏈條變短，是年輕人拒絕接盤，是整個增長模型從高槓桿、高負債、高周轉，硬切到低信心、低收益、低流動性
這場財富縮水還沒真正結束
全球市場現在更關心 AI、降息和美股財報，但中國房地產去槓桿的二階衝擊還在路上
原材料、銀行、地方財政、消費、匯率、資本流動，都會被它慢慢拖進來
這是全球最大規模的資產負債表重寫之一，而且還沒寫完