TVL 是什麼以及為什麼它不會在公開區塊鏈上自動創造代幣價值

許多人誤以為 TVL — 在區塊鏈平台上被鎖定的總價值 — 就是代幣價值的指標。事實上，Figure Technologies 的 CEO Mike Cagney 剛剛指出一個值得注意的事實：TVL 究竟是什麼？它只是一個顯示資產被存入系統的數字，但如果這個數字沒有產生費用或現金流給持有代幣的人，這個數字就完全沒有意義。

對 RWA 的錯誤期待與 TVL 的崛起

對於實體資產（RWA）在公開區塊鏈上的日益關注，似乎是好消息，因為像 Visa、納斯達克、JPMorgan 和 DTCC 這樣的金融巨頭開始探索這項技術。然而，Cagney 強調，TVL 是什麼——或人們衡量系統成功的方式——通常並不反映真正的價值。市場經常將活動（activity）與價值（value）混淆，而像 TVL 這樣的指標只有在它們能為持幣者帶來費用或利益時才有意義。

三個真正決定代幣價值的因素：收益率、實用性、治理

Cagney 建議不要只關注 TVL，而是採用一個三維框架來理解代幣的真正價值：

來自網絡費用的收益率：這是最重要的。當 TVL 增加但沒有相應的費用時，持幣者就無法獲得利潤。例如，如果 Visa 在區塊鏈上處理交易，但只支付非常低的手續費，那麼高 TVL 也不會為社群帶來價值。

實用性：代幣必須提供具體的利益，例如降低交易費用、更好地接入金融產品，或其他有形的優惠。

治理權：持幣者需要在規則制定和網絡發展方向上擁有發言權。

結構性矛盾：區塊鏈既不能取代也不能支持金融中介

Cagney 指出一個在 RWA 概念中的邏輯矛盾：公開區塊鏈的建立本意是取代傳統金融中介，而非容納它們。但如果區塊鏈真的讓 Visa、DTCC 或交易所變得不再必要，這些公司就沒有動力積極使用這些網絡。支付高額費用來排除競爭對手，反而對他們不利。代幣的價值簡單來說，是來自讓舊有中介變得不再必要，而不是支持它們以新形式繼續存在。

穩定幣與支付：區塊鏈真正的差異化點

討論也集中在區塊鏈在支付領域的實際應用。Cagney 指出，結合穩定幣與生物識別錢包技術，可以通過消除傳統攻擊點（如集中化的卡號和身份資料）來降低欺詐風險。當支付能像數字貨幣一樣即時結算，沒有退款或爭議，欺詐風險大幅降低。賣家也能直接從較低的手續費和更快的交易速度中受益。

然而，反對者提出了合理的擔憂，包括交易不可逆、錢包被盜、智能合約漏洞和用戶保護等問題。在穩定幣能真正取代傳統支付系統之前，這些挑戰都必須得到解決。

從理論到實踐：Provenance 和有目的的 TVL 模型

為了說明正確的做法，Cagney 以 Provenance 為例——一個專注於產生費用而非無限增加 TVL 的區塊鏈。這個網絡限制新幣的發行，確保網絡費用實際分配給持有 HASH 代幣的人。這是一個有目的的 TVL 方法：數字應反映實際的現金流，而非空洞的系統規模。

Solana 的數據也支持這一趨勢——其 RWA 生態系統預計到 2025 年達到 8.73 億美元，年增長率達 325%，顯示市場已開始認識到 RWA 的重要性。但這個數字只有在伴隨費用和現金流時才有價值，而非空洞的 TVL。

結論：區塊鏈的價值來自取代，而非補充

區塊鏈的進步不在於傳統金融系統的加入，而在於建立完全取代舊有中介的網絡。TVL 可以被有效利用，但前提是它能產生真正的費用、實用性和治理權，為社群帶來實質價值。只有在這樣的情況下，代幣的價值才會真正形成。