華泰證券：三大電信運營商增值稅調整 利潤端影響或低於直接測算值

華泰證券研報表示，2026年2月1日，三大電信營運商發布公告表示，自2026年1月1日起，利用固網、移動網、衛星、互聯網，提供手機流量服務、短信和彩信服務、互聯網寬帶接入服務的業務活動適用的稅目由增值電信服務調整為基礎電信服務，對應的增值稅稅率將由6%調整為9%。華泰證券認為雖然此次稅目調整將對公司短期收入及利潤產生影響，但一方面，營運商正在積極推進算力服務、智能服務在內的科技轉型升級，收入結構有望進一步優化；另一方面，隨著AI運維的普及，成本費用端有望繼續下行。綜上，華泰證券認為最終營運商受到的利潤端影響或低於直接測算值。

全文如下

華泰 | 通信：如何看待營運商增值稅調整的影響？

2026年2月1日，三大電信營運商發布公告表示，自2026年1月1日起，利用固網、移動網、衛星、互聯網，提供手機流量服務、短信和彩信服務、互聯網寬帶接入服務的業務活動適用的稅目由增值電信服務調整為基礎電信服務，對應的增值稅稅率將由6%調整為9%。我們認為雖然此次稅目調整將對公司短期收入及利潤產生影響，但：1）一方面，營運商正在積極推進算力服務、智能服務在內的科技轉型升級，收入結構有望進一步優化；2）另一方面，隨著AI運維的普及，成本費用端有望繼續下行。綜上，我們認為最終營運商受到的利潤端影響或低於直接測算值。

核心觀點

收入端：我們估算增值稅調整對總收入的影響程度約1.3%-1.4%

根據財政部《關於增值稅徵稅具體範圍有關事項的公告》，此次涉及到增值稅稅目調整的業務主要為“短信和彩信服務”、“手機流量服務”及“互聯網寬帶接入服務”這三類業務，我們通過估算中國移動、中國電信、中國聯通涉及到增值稅調整的業務佔總收入比，以及假設含稅價不變，對應增值稅稅率由6%調整為9%後，該類業務不含稅收入將減少2.75%；估算在其他情況不變的情況下，此次調整對中國移動、中國電信、中國聯通的總收入影響程度約1.3%-1.4%。

利潤端：多項優化舉措可採用，最終影響幅度或低於直接測算值

若直接線性推算，我們測算了中國移動、中國電信、中國聯通2026年收入受影響絕對額，及佔其利潤總額（2026E）的比例。但我們認為營運商利潤端最終受影響程度或低於直接測算結果。主因：1）電信服務業稅率調整並非首次，2014年電信業也曾面臨“營改增”的稅收政策調整，最終利潤影響幅度（10%以內）低於前期估算結果（18%-30%）；2）電信營運商正在加速向科技企業轉型，隨著以IDC、算力服務、大數據為代表的新興業務收入佔比提升，有望長期維度緩解增值稅帶來的影響；3）AI推動網絡運維流程優化，成本費用仍有進一步下降空間；4）電信營運商有望通過完善定價機制、行銷模式和套餐設計等手段，部分抵消增值稅帶來的影響。

投資結論

總體而言，我們認為雖然增值稅稅目調整將對各公司短期業績造成一定程度的影響，但電信營運商盈利能力及現金流穩定、分紅具備吸引力、其數字化業務有望受益於國內AI應用產業發展的長期邏輯並未發生變化，仍是兼具紅利和科技雙屬性的稀缺投資品種。

風險提示：ARPU改善慢於預期；5G資本支出高於預期；競爭不斷加劇。

（來源：人民財訊）