Circle發布上市後首份季度財報，USDC穩健增長但面臨挑戰

穩定幣USDC的發行商Circle近日公布了其上市後的首份季度財報。這份Q2財報爲市場提供了評估這家"穩定幣第一股"實際價值的重要依據。通過深入分析關鍵財務指標，我們可以更清晰地看到Circle的增長動力與潛在挑戰。

USDC穩健擴張，但收入結構單一

從財報公開的信息來看，以下幾個方面的數據值得重點關注。

核心業務指標：USDC強勁增長

首先，USDC的流通量與市場份額均實現了雙增長。截至Q2末，USDC流通量達到613億美元，同比增長90%，年初至今增長49%。截至8月10日，這一數字已進一步攀升至652億美元，顯示出持續的增長勢頭。在穩定幣市場份額方面，USDC穩固佔據約28%的市場份額，鞏固了其第二大穩定幣的地位。

其次，USDC的鏈上交易活躍度出現了爆發式增長。Q2期間，USDC鏈上交易量達到5.9萬億美元，同比增長540%。這一指標的顯著增長不僅反映了USDC使用場景的快速拓展，更揭示了整個穩定幣生態系統正在從單純的價值存儲向支付結算工具轉型的重要趨勢。

財務表現：收入增長強勁但結構失衡

財報顯示，Q2總營收達到6.58億美元，同比增長53%。其中：

• 儲備利息收入：6.34億美元（佔比96.4%），同比增長50%
• 訂閱和服務收入：2400萬美元（佔比3.6%），同比增長252%

這種收入結構顯示出Circle對儲備利息收入的高度依賴。盡管訂閱服務收入增速高達252%，但其絕對值仍然較小。Circle高度依賴联准会高利率環境帶來的儲備收益，對單一收入來源的依賴構成了其最大的經營風險。一旦联准会進入降息週期，Circle的盈利能力將面臨嚴峻考驗。

另外，IPO相關的高額費用掩蓋了實際運營表現。Q2 Circle的淨虧損達到4.82億美元，但這主要是由於IPO相關的非現金費用總計5.91億美元所致。調整後的EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤）爲1.26億美元，同比增長52%。這表明，剔除IPO相關費用後，Circle的實際運營表現依然穩健。

高估值下的套現壓力

在財報發布同日，Circle宣布了1000萬股的二次發行。以當日收盤價163.21美元計算，此次發行將籌集16.3億美元。相比31美元的IPO價格，早期投資者的回報率超過426%，套現金額超10億美元。

Circle的CEO Allaire雖已出售了35.78萬股，但仍保持23.9%的投票權。

綜合以上財報數據可以看到，USDC的網路效應正在加速形成。但同時Circle面臨的挑戰同樣顯著：收入結構過度依賴利率環境、競爭對手不斷湧現、監管政策的不確定性，都是必須面對的問題。

Q2財報提供了評估Circle是否被高估的依據，但最終判斷還需要觀察未來幾個季度的表現，特別是在利率環境變化時Circle的應對能力。

戰略轉型：Circle的多元化破局之路

Circle在Q2財報以及之後的電話會議中披露的戰略舉措，清晰地勾勒出公司從穩定幣發行商向綜合金融基礎設施提供商轉型的路徑。

Circle宣布將在2025年下半年推出名爲Arc的自研區塊鏈，這一消息迅速成爲市場討論的焦點。根據官方披露，Arc是一條專爲穩定幣金融設計的開放公鏈，將USDC作爲原生Gas費代幣，聚焦於支付、外匯等應用場景。

有趣的是，穩定幣巨頭們似乎不約而同地選擇了相同路徑。USDT發行商正在開發Stable，支付巨頭Stripe聯手頂級VC Paradigm推出Tempo，這場圍繞穩定幣支付鏈的競賽已經打響，而就在今天，某交易平台宣布對其Layer解決方案進行升級也將進入支付鏈這一賽道。

在這場競爭中，Circle的優勢顯而易見：相比面臨監管壓力的競爭對手，Circle擁有得天獨厚的合規優勢；相比支付經驗豐富的其他公司，Circle則擁有USDC高達24%市場份額帶來的網路效應，以及超過1,800家機構客戶的信任基礎。

更深層的商業邏輯在於，Arc的推出直接回應了Circle最大的軟肋——過度依賴利息收入。通過掌控區塊鏈基礎設施，Circle不僅能夠獲取鏈上交易手續費，還能開放質押等新的收益模式，同時降低對第三方區塊鏈的依賴，減少日益增長的分銷成本。

除了推出自研公鏈Arc外，Circle在Q2財報和電話會上還提到了將與多家企業加深合作。這些合作包括推廣採用Circle錢包技術、在機構交易產品上使用代幣化市場基金USYC作爲收益和場外抵押品、進行全球外匯與USDC的結合爲企業提供7x24的結算服務、使美國金融機構能夠通過支付平台提供國內和跨境USDC支付等。

總體來看，Circle的Q2財報爲我們展現了一家處於關鍵轉型期的公司畫像。它既是穩定幣賽道的領軍者，享受着USDC網路效應帶來的增長紅利；又是一家面臨結構性挑戰的金融科技公司，必須在利率下行週期到來前完成商業模式的重塑。

作爲今年股市的明星公司，Circle確實當之無愧。但在穩定幣第一股的光環之下，投資者需要清醒地認識到其面臨的挑戰。從單一的穩定幣發行商到全球數字金融基礎設施提供商，這條轉型之路充滿變數。Circle能否續寫IPO後股價暴漲10倍的神話，讓我們拭目以待。