Ethena-USDe的驚人增長及其對DeFi生態的影響

近期，USDe的發行總量呈現出顯著增長，從24億美元飆升至38億美元，月度增幅超過58%。這一增長主要源於比特幣突破新高後的市場樂觀情緒，導致資金費率漲，進而提升了USDe的質押收益率。盡管近日略有回落，但某數據平台顯示的年化收益率仍維持在25%左右的高位。

與此同時，某知名DeFi協議也成爲了這波增長的受益者。該協議的日收入較一個月前增長了200%以上，創下歷史新高。這一增長與Ethena的發展密切相關。一方面，USDe的高質押收益率刺激了對sUSDe和PT資產的借貸需求。某借貸平台上以sUSDe和PT作爲抵押物借入某穩定幣的總規模已達5.7億美元，借款使用率超過80%，存款年化收益率高達12%。過去一個月，通過該借貸平台發放的貸款增量超過3億美元。

另一方面，sUSDe和PT的借貸需求還間接推高了其他渠道的某穩定幣使用率，某借貸平台的存款利率已達8.5%。資產負債表顯示，通過特定模塊向兩個主要借貸平台發放的貸款總額接近20億美元，佔總資產的40%。僅這兩項就爲該協議創造了2.03億美元的年化收入，相當於每天貢獻55萬美元，佔總年化收入的54%。

Ethena已成爲本輪DeFi復興浪潮的核心驅動力。比特幣新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響USDe質押收益率。某DeFi協議借助完整的資金流動鏈路和特殊模塊帶來的"央行屬性"，成爲USDe生態的重要支撐。同時，某借貸平台在這一過程中起到了"潤滑劑"的作用。這三個協議構成了增長的核心，而其他DeFi協議如某借貸平台、某DEX和某衍生品平台也在不同程度上受益於USDe的增長。

在這個增長螺旋中，幾乎每個參與者都從中受益。USDe的槓杆挖礦者和貸款人可以通過槓杆獲得高但波動的收益率，某穩定幣存款用戶獲得較高且相對穩定的收益率。低風險套利者通過質押BTC、ETH LST鑄造或借入某穩定幣並賺取息差，高級玩家則通過DeFi協議的組合獲得超額收益。與此同時，各協議也收獲了更高的TVL、收入和代幣價格。

然而，這種增長能否持續的關鍵在於USDe和某穩定幣之間的息差是否會長期存在。影響因素包括：牛市的樂觀情緒能否持續、Ethena能否通過經濟模型改進和市場佔有率提升獲得更高的APY分配效率、以及競爭對手的市場爭奪。

盡管某DeFi協議的特殊模塊引發了一些對安全性的擔憂，但從資產負債表角度來看，這種機制並不會直接導致某穩定幣變成非足額抵押的穩定幣。然而，它確實帶來了一些風險增加，如過高的模塊比例可能使某穩定幣再次成爲"影子穩定幣"，Ethena的運營風險可能傳導至某穩定幣，同時也可能降低某穩定幣的整體抵押率。