比特幣頻創新高，微策略 MSTR 為何漲不動？

比特幣在近一週已多次創下歷史新高，但 MSTR 股價上週五收在 434.58 美元，距離去年 11 月的高點 543 美元仍有一段距離。本文將由微策略的資產負債表解析其比特幣儲備策略，持續的高溢價 (mNAV) 加上競爭對手不斷湧入稀釋資金可能都是造成 MSTR 未能跟上比特幣上漲的重要原因。

Strategy 的資產負債表 (Balance Sheet)

Strategy 使用了財報三表中的資產負債表 (Balance Sheet) 來表達公司的財務狀況，資產負債表包含了資產、負債和股東權益。它顯示了公司擁有什麼（資產）、欠別人什麼（負債）以及所有者擁有多少權益（股東權益）。我們以下圖標示：

負債 (藍色區塊)：包含了可轉債和優先股

股東權益(綠色區塊)：公司目前的市值，以目前在外流通股數乘以股價計算

資產 (企業價值，黃色區塊)：負債+股東權益

比特幣價值 (Bitcoin NAV，橘色區塊)：公司擁有的比特幣數量乘以比特幣現價

橘色區塊和黃色區塊的比例即為 mNAV，也就是企業價值除以 Bitcoin NAV。目前 Strategy 的 mNAV 為 1.87，表示其企業價值已大幅高過於比特幣市值。

Strategy 的「42/42」計畫如何規劃？

Strategy 的最新「42/42」計畫，目標是到 2027 年透過股票發行和固定收益產品籌集共 840 億美元的資金用於比特幣收購，依其最新公告，仍有高達 181 億美元的 MSTR 普通股增發額度，以及 341 億美元的固定收益增發額度。

若以 MSTR 目前的股價 434 美元計算，將可增發 41,705,000 股，加上目前總稀釋股數 314,242,000 股，股本將高達 355,947,000 股。

而發行優先股雖大多不會稀釋股權 (STRK 轉換價為 1,000 美元，未發行的暫不計入)，但動軋 8% 以上的固定配息，預計一年將帶來高達 37 億美元的支出。

增發股票將部分用於支付利息，拖累購幣速度

Strategy 已發行的優先股 STRF、STRK 和 STRD，都有 8~10% 不等的年配息，以目前的發行本金計算，一年將分配超過 3.159 億美元的利息支出。而這僅僅只是開始，若真完成「42/42」計畫，光是每年的配息將高達 37 億美元。

(微策略再發新股買比特幣，優先股沈重利息支出公司撐的住嗎？)

這也表示，未來 Strategy 發行的新股，除了用來購買比特幣外，還必須撥出固定的金額用以配發優先股的利息，這也將影響微策略購買比特幣的速度和效率。

MSTR 未隨比特幣創新高

比特幣在近一週已多次創下歷史新高，但 MSTR 股價上週五收在 434.58 美元，距離去年 11 月的高點 543 美元仍有一段距離，筆者認為，持續的高溢價 (mNAV) 加上競爭對手不斷湧入稀釋資金都是重要的原因。

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