FIT21法案解讀：數字資產監管框架的新篇章

2024年5月22日，美國衆議院以279票對136票通過了FIT21法案，即21世紀金融創新與技術法案。這一法案爲數字資產建立了監管框架，可能對加密貨幣行業產生深遠影響。

監管責任分配

法案將數字資產劃分爲數字商品和證券兩類，由不同機構負責監管：

• 商品期貨交易委員會（CFTC）：負責監管數字商品交易及相關市場參與者。
• 證券交易委員會（SEC）：負責監管被視爲證券的數字資產及其交易平台。

數字資產的定義

法案將"數字資產"定義爲一種可交換的數字表徵形式，能在無中介的情況下點對點轉移，並在加密保護的公共分布式帳本上記錄。這一定義涵蓋了從加密貨幣到代幣化實體資產等廣泛形態。

商品與證券的區分標準

法案提出了幾個關鍵要素來區分數字資產是屬於證券還是商品：

1. 投資合同（Howey測試）：如果購買數字資產被視爲投資，且投資者期待通過他人努力獲利，該資產通常被視爲證券。

2. 使用與消費：如果數字資產主要用作消費品或服務的媒介，它可能被歸類爲商品或非證券資產。

3. 去中心化程度：高度去中心化的網路背後的數字資產更可能被視爲商品。

4. 功能與技術特性：資產的技術構建和功能實現方式也是分類依據。

5. 市場活動：如果資產主要通過投資預期回報進行營銷，可能被視爲證券。

去中心化程度的具體標準

法案對去中心化程度提出了具體標準：

• 控制權：過去12個月內，無個人或實體能單方面控制或實質改變區塊鏈系統。

• 所有權分布：過去12個月內，無與發行者相關的個人或實體擁有超過20%的發行總量。

• 投票權和治理：過去12個月內，無相關個人或實體能單方面影響超過20%的投票權。

• 代碼貢獻：過去3個月內，發行者未對系統原始碼進行實質性單方面修改，除非爲解決安全問題或技術改進。

• 市場營銷：過去3個月內，發行者未將數字資產作爲投資向公衆推廣。

功能與技術特性的影響

數字資產與底層區塊鏈技術的聯繫決定了其監管方向：

• 如果資產主要通過區塊鏈自動化程序提供經濟回報或允許投票參與治理，可能被視爲證券。

• 如果資產主要作爲交換媒介或用於獲取商品服務，則可能被分類爲商品。

程序化發行特性

法案指出，即使數字資產按投資合同條款出售或轉讓，如果是通過程序化區塊鏈系統自動發行，它們本身不會自動成爲證券。這是因爲：

• 程序化操作降低了對資產運作的直接控制。
• 去中心化特性確保資產操作遵循預設規則。
• 智能合約等方式發行的資產規則通常公開透明。

治理和投票功能的處理

對於具有治理和投票功能的數字資產，法案提出了一個復雜問題。一方面，高度去中心化（如無人控制超過20%投票權）傾向於將資產視爲商品；另一方面，投票權和治理參與又可能使其被視爲證券。

解決這一矛盾的關鍵在於評估：

• 投票權對資產價值和運作的實質影響。
• 持有者的主要目的是獲取經濟回報還是使用資產進行交易和其他活動。

技術和創新支持

法案還提出了一系列措施支持金融科技創新：

• 擴展SEC的FinHub和CFTC的LabCFTC，促進金融科技政策制定。
• 建立CFTC與SEC的聯合諮詢委員會，專注數字資產問題。
• 研究去中心化金融（DeFi）的發展及其對傳統金融市場的影響。
• 探索非同質化代幣（NFTs）在金融市場中的角色和監管需求。

這些措施表明了監管機構對加密貨幣行業合規化的積極態度，爲DeFi和NFTs的未來監管鋪平了道路。