Đang theo dõi cơn sốt chi tiêu công nghệ này và thành thật mà nói, phản ứng của thị trường khá rõ ràng. Alphabet, Microsoft và Amazon vừa báo cáo lợi nhuận vững chắc, nhưng cổ phiếu của họ bị sụt giảm vì các nhà đầu tư lo lắng về số liệu capex. Alphabet dự kiến chi 180 tỷ đô la chỉ trong năm 2026, Microsoft đã đạt 37,5 tỷ đô la mỗi quý và có kế hoạch tăng thêm 80% công suất, còn Amazon cam kết 200 tỷ đô la. Đó là khoản chi tiêu điên rồ.

Tuy nhiên, vấn đề ở đây là - trong khi mọi người lo lắng liệu các nhà siêu mở rộng này có thực sự biến khoản chi đó thành lợi nhuận hay không, thì có một chiến lược rõ ràng hơn: các nhà cung cấp hạ tầng đang thực sự nhận tiền ngay lúc này.

TSMC là ví dụ rõ ràng. Họ sản xuất các chip đặc biệt cung cấp năng lượng cho tất cả những thứ này, và capex của họ đã tăng từ 41 tỷ đô la năm ngoái lên khoảng 54 tỷ đô la năm nay để đáp ứng nhu cầu. Khác với các nhà siêu mở rộng, mô hình kinh doanh của TSMC đơn giản - chi tiêu AI nhiều hơn trực tiếp nghĩa là bán nhiều chip hơn. Ban lãnh đạo đã rõ ràng về điều này trong cuộc gọi báo cáo lợi nhuận. Họ cũng đã chuyển sản xuất về Mỹ để tránh thuế quan và gần khách hàng hơn, điều mà thị trường thực sự thích.

Tiếp theo là Nvidia. Họ không chỉ bán chip nữa - họ bán các hệ sinh thái tích hợp theo chiều dọc hoàn chỉnh. Một khi khách hàng đã cam kết với nền tảng của họ, chi phí chuyển đổi rất cao. Các sản phẩm đám mây của họ hiện đang cháy hàng, và họ đang mở rộng hệ thống Vera Rubin. Ban lãnh đạo cho rằng chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu, dự đoán chi tiêu AI có thể đạt 3-4 nghìn tỷ đô la vào cuối thập kỷ so với 660 tỷ đô la mà các công ty này dự kiến trong năm nay.

Applied Digital là con bài lạ. Họ chuyển hướng từ khai thác tiền điện tử sang lưu trữ hạ tầng AI, và họ đang làm rất tốt. Vừa ký hợp đồng trị giá 5 tỷ đô la, kéo dài 15 năm. Doanh thu quý 2 tăng 250% so với cùng kỳ năm ngoái. Vẫn chưa có lãi nhưng lỗ ròng của họ đã giảm 76% xuống còn 31 triệu đô la. Với đà tăng doanh thu đó, lợi nhuận có lẽ còn vài tháng nữa mới đến.

Sự mỉa mai rõ ràng là - thị trường lo lắng liệu Alphabet và các nhà chi tiêu lớn khác có thu về lợi nhuận hay không, nhưng các nhà cung cấp thì sao? Họ vẫn nhận tiền dù thế nào đi nữa. Nhắc tôi nhớ tại sao đôi khi theo dòng tiền lại quan trọng hơn theo câu chuyện.