#FedHoldsRateButDividesDeepen

Cục Dự trữ Liên bang một lần nữa quyết định giữ nguyên lãi suất, nhưng bên dưới tuyên bố chính thức bình tĩnh, có điều gì đó lớn hơn nhiều đang xảy ra. Quyết định mới nhất có vẻ ổn định trên bề mặt, nhưng câu chuyện sâu hơn là sự chia rẽ ngày càng lớn trong chính Fed. Thị trường không còn chỉ phản ứng với các quyết định lãi suất — họ đang phản ứng với sự không chắc chắn, bất đồng, và những tầm nhìn mâu thuẫn về hướng đi của nền kinh tế tiếp theo.

Đây là lý do tại sao cuộc họp Fed gần đây lại quan trọng hơn nhiều so với một thông báo “giữ nguyên” đơn thuần.

Tín hiệu thực sự không phải là sự tạm dừng.
Tín hiệu thực sự là sự chia rẽ.

Trong nhiều tháng, các nhà đầu tư kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ chuyển sang nới lỏng khi tăng trưởng kinh tế chậm lại và áp lực lạm phát giảm so với các đỉnh trước đó. Nhưng giờ đây, tình hình đã trở nên phức tạp hơn nhiều. Một số nhà hoạch định chính sách vẫn tin rằng lạm phát vẫn còn nguy hiểm đủ để duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài, trong khi những người khác ngày càng lo ngại rằng việc duy trì chính sách hạn chế quá lâu có thể làm tổn thương đà tăng trưởng kinh tế, làm yếu đi việc làm, và gây thêm áp lực cho thị trường tài chính.

Sự bất đồng này ngày càng khó bỏ qua.

Và thị trường ghét sự không chắc chắn hơn bất cứ điều gì khác.

Khi các ngân hàng trung ương dự đoán sự đoàn kết, các nhà đầu tư cảm thấy họ có thể dự đoán tương lai với nhiều tự tin hơn. Nhưng khi các nhà hoạch định chính sách công khai nghiêng về các hướng khác nhau, các nhà giao dịch bắt đầu định giá nhiều khả năng xảy ra cùng lúc. Điều đó tạo ra sự nhầm lẫn, biến động, và hành vi thị trường dựa trên cảm xúc.

Đúng vậy, chúng ta đang chứng kiến điều đó ngay bây giờ.

Fed giữ lãi suất ổn định, nhưng giọng điệu xung quanh quyết định tiết lộ một ngân hàng trung ương đang vật lộn để cân bằng giữa nỗi sợ lạm phát và rủi ro suy thoái kinh tế. Một số quan chức dường như tập trung hoàn toàn vào việc ngăn chặn lạm phát trở lại một cách mạnh mẽ, trong khi những người khác bắt đầu thừa nhận rằng việc thắt chặt quá mức có thể đã tạo ra áp lực dưới bề mặt.

Sự chia rẽ đó quan trọng vì chính sách tiền tệ không chỉ liên quan đến kinh tế — nó còn liên quan đến niềm tin.

Và niềm tin trở nên mong manh khi lãnh đạo có vẻ chia rẽ.

Một trong những điều quan trọng nhất mà các nhà đầu tư cần hiểu là thị trường di chuyển dựa trên kỳ vọng, không chỉ dựa trên điều kiện hiện tại. Vấn đề ngày nay là chính các kỳ vọng đang trở nên không ổn định. Các nhà giao dịch không còn biết liệu bước đi lớn tiếp theo của Fed sẽ là cắt giảm, giữ nguyên hay thậm chí là thắt chặt trở lại nếu lạm phát lại gây bất ngờ.

Sự không chắc chắn đó thay đổi mọi thứ.

Thị trường trái phiếu phản ứng khác nhau.
Thị trường tiền điện tử phản ứng khác nhau.
Cổ phiếu công nghệ phản ứng khác nhau.
Thậm chí dầu mỏ và hàng hóa cũng phản ứng khác nhau.

Thị trường bắt đầu hoạt động mà không có bản đồ rõ ràng.

Theo ý kiến của tôi, đây là một trong những giai đoạn nguy hiểm nhất đối với các nhà đầu tư vì sự nhầm lẫn tạo ra giao dịch dựa trên cảm xúc. Trong những giai đoạn rõ ràng mạnh mẽ, xu hướng có thể trở nên mạnh mẽ và bền vững. Nhưng trong các giai đoạn bất đồng chính sách, thị trường thường trở nên quá nhạy cảm với từng báo cáo kinh tế, từng con số lạm phát, và từng bài phát biểu của các quan chức Fed.

Một bình luận từ một nhà hoạch định chính sách hawkish có thể đột nhiên đẩy lợi suất lên cao hơn.
Một báo cáo việc làm yếu có thể ngay lập tức làm sống lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất.
Một bất ngờ về lạm phát có thể hoàn toàn thay đổi tâm lý thị trường trong chớp mắt.

Việc định giá lại liên tục này tạo ra sự bất ổn trên các thị trường toàn cầu.

Điều làm cho môi trường hiện tại thậm chí còn thú vị hơn là sự mất kết nối ngày càng tăng giữa các loại tài sản khác nhau. Thông thường, thị trường phản ứng theo cách thống nhất hơn với chính sách của Fed. Nhưng ngày nay, chúng ta đang thấy một sự phân kỳ kỳ lạ.

Cổ phiếu công nghệ tiếp tục thể hiện sự bền bỉ mặc dù lãi suất cao. Bitcoin và thị trường tiền điện tử trải qua các làn sóng lạc quan rồi đột ngột bán tháo. Vàng dao động giữa nhu cầu trú ẩn an toàn và áp lực đồng đô la mạnh hơn. Thị trường dầu mỏ vẫn bị ảnh hưởng nặng nề bởi các rủi ro địa chính trị cùng với kỳ vọng chính sách tiền tệ.

Điều này cho chúng ta thấy điều gì đó quan trọng: Thị trường cũng đang chia rẽ, giống như Fed.

Không còn có sự đồng thuận chung nữa về hướng đi tiếp theo của nền kinh tế toàn cầu.

Một số nhà đầu tư vẫn tin rằng một “đường thoái mềm” là khả thi — nơi lạm phát giảm mà không gây ra suy thoái lớn. Những người khác tin rằng tác động muộn của việc thắt chặt mạnh mẽ chưa hoàn toàn xuất hiện và rằng sự yếu kém của nền kinh tế cuối cùng sẽ trở thành điều không thể tránh khỏi.

Cả hai phía đều có lý lẽ hợp lý.

Và chính vì vậy, sự chia rẽ nội bộ của Fed cảm thấy rất quan trọng ngay lúc này.

Cá nhân tôi nghĩ, thách thức lớn nhất của Cục Dự trữ Liên bang là quản lý uy tín. Lạm phát có thể đã giảm so với mức đỉnh của khủng hoảng, nhưng áp lực giá ở một số lĩnh vực vẫn còn cứng đầu đủ để giữ cho các nhà hoạch định chính sách thận trọng. Đồng thời, giữ lãi suất cao quá lâu có thể gây áp lực lớn hơn đối với người tiêu dùng, doanh nghiệp và điều kiện tài chính hơn mong đợi.

Fed đang đi trên một đường mỏng giữa hai nguy hiểm: Cắt giảm quá sớm, và lạm phát có thể trở lại mạnh mẽ.
Giữ hạn chế quá lâu, và đà yếu của nền kinh tế có thể tăng tốc rõ rệt.

Không có kết quả nào hấp dẫn.

Điều này tạo ra một môi trường chính sách mà sự do dự trở nên dễ hiểu — nhưng sự do dự cũng tạo ra lo lắng trên thị trường.

Một điều mà nhiều nhà giao dịch đánh giá thấp là mức độ các thị trường tài chính hiện đại phụ thuộc vào sự ổn định của câu chuyện. Các nhà đầu tư không chỉ muốn tin tốt; họ muốn hướng đi dự đoán được. Khi chính ngân hàng trung ương dường như không chắc chắn về con đường tương lai, các thành phần thị trường tự nhiên trở nên phòng thủ và phản ứng nhiều hơn.

Đó là lý do tại sao mọi tuyên bố của Fed giờ đây đều bị phân tích kỹ từng dòng.

Mọi người không còn chỉ tìm kiếm các quyết định nữa.
Họ đang tìm kiếm manh mối.

Mỗi từ đều quan trọng.
Mỗi sự chia rẽ trong bỏ phiếu đều quan trọng.
Mỗi thay đổi trong giọng điệu đều quan trọng.

Và mức độ kiểm tra này tạo ra một môi trường mà ngay cả những sai sót nhỏ trong giao tiếp cũng có thể di chuyển hàng tỷ đô la qua các thị trường toàn cầu trong vòng vài phút.

Tôi cũng tin rằng tình hình hiện tại của Fed phản ánh một vấn đề cấu trúc sâu hơn trong nền kinh tế toàn cầu. Thế giới hậu đại dịch đã tạo ra những biến dạng bất thường mà các mô hình chính sách tiền tệ truyền thống vẫn còn gặp khó khăn trong việc giải thích đầy đủ. Gián đoạn chuỗi cung ứng, căng thẳng địa chính trị, thiếu hụt lao động, chuyển đổi năng suất dựa trên AI, bất ổn thị trường năng lượng, và sự biến đổi công nghệ nhanh chóng đều đã làm phức tạp bức tranh lạm phát.

Đây không phải là một chu kỳ kinh tế bình thường.

Đó là lý do tại sao việc hoạch định chính sách cảm thấy khó khăn hơn trước đây.

Các công thức lịch sử không còn đảm bảo kết quả chính xác nữa. Các ngân hàng trung ương buộc phải điều hướng trong một cảnh quan kinh tế mà các giả định cũ liên tục bị thách thức bởi thực tế mới.

Và thị trường có thể cảm nhận được sự không chắc chắn đó.

Thị trường tiền điện tử, đặc biệt, đã trở nên cực kỳ nhạy cảm với hướng đi của Fed vì điều kiện thanh khoản ảnh hưởng rất lớn đến các tài sản rủi ro. Trong các giai đoạn chính sách tiền tệ dễ dàng, các thị trường đầu cơ thường phát triển mạnh vì vốn rẻ hơn và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư tăng lên. Trong môi trường hạn chế, khẩu vị rủi ro yếu đi và độ biến động tăng cao.

Nhưng điều làm cho giai đoạn hiện tại đặc biệt là crypto không còn phản ứng chỉ như một tài sản đầu cơ nữa. Bitcoin đặc biệt ngày càng được nhìn qua nhiều lăng kính cùng lúc: Tài sản rủi ro
Hedge lạm phát
Giao dịch thanh khoản
Phân bổ tổ chức
Chỉ số tâm lý vĩ mô

Sự phức tạp đó có nghĩa là sự không chắc chắn của Fed còn tạo ra những phản ứng khó đoán hơn trong thị trường crypto.

Đôi khi Bitcoin tăng giá dựa trên kỳ vọng cắt giảm trong tương lai.
Đôi khi nó giảm vì lợi suất cao hơn làm mạnh đồng đô la.
Đôi khi nó giao dịch độc lập do dòng ETF hoặc nhu cầu tổ chức.

Hành vi đa lớp này khiến thị trường cực kỳ khó điều hướng.

Theo quan điểm của tôi, các nhà giao dịch sống sót qua môi trường này sẽ không nhất thiết là những người mạnh mẽ nhất — họ sẽ là những người thích nghi tốt nhất.

Khả năng thích nghi đang trở nên quý giá hơn sự chắc chắn.

Thời đại của các câu chuyện vĩ mô dễ dàng đang phai nhạt dần. Thị trường giờ đây phản ứng với các lực lượng chồng chéo cùng lúc: Chính sách tiền tệ
Căng thẳng địa chính trị
Giá năng lượng
Chu kỳ bầu cử
Lo ngại nợ
Lạc quan về tăng trưởng AI
Điều kiện thanh khoản toàn cầu

Mọi thứ đều liên kết với nhau bây giờ.

Đó là lý do tại sao tư duy thị trường đơn giản thường thất bại trong môi trường ngày nay.

Một vấn đề quan trọng khác là ảnh hưởng tâm lý của sự không chắc chắn kéo dài. Các nhà đầu tư có thể chấp nhận tin xấu dễ dàng hơn so với các tín hiệu không nhất quán. Một nền kinh tế rõ ràng yếu ít nhất cũng cung cấp hướng đi để định vị. Nhưng các tín hiệu hỗn hợp tạo ra sự nhầm lẫn cảm xúc, và sự nhầm lẫn cảm xúc thường dẫn đến hành động giá không ổn định.

Đây chính xác là lý do tại sao chúng ta vẫn thấy các vòng xoáy dữ dội giữa lạc quan và sợ hãi.

Một tuần thị trường chúc mừng khả năng cắt giảm lãi suất.
Tuần tiếp theo, lo ngại lạm phát lại chiếm tiêu đề.

Chu kỳ cảm xúc này khiến các nhà giao dịch mệt mỏi và làm tăng các hoạt động đầu cơ ngắn hạn.

Có lẽ Fed hiểu rõ thách thức này, nhưng chính việc giao tiếp đã trở nên vô cùng khó khăn vì các nhà hoạch định chính sách thực sự không hoàn toàn chắc chắn về con đường tương lai của lạm phát và tăng trưởng.

Và thành thật mà nói, sự không chắc chắn đó có thể là phần trung thực nhất của toàn bộ tình hình.

Không ngân hàng trung ương nào có thể dự đoán chính xác một nền kinh tế bị ảnh hưởng bởi sốc địa chính trị, gián đoạn công nghệ, và thay đổi trong mô hình thương mại toàn cầu.

Nhưng thị trường vẫn đòi hỏi sự tự tin.

Điều đó tạo ra áp lực lớn đối với các nhà hoạch định chính sách.