Tôi nhận thấy một nghịch lý thú vị trong không gian DeFi. Uniswap, người đã thực sự tạo ra Mùa Hè DeFi và viết lại quy tắc chơi, hiện nay trông... đứng yên. Và điều này mang tính biểu tượng.

Tôi sẽ nhớ lại lịch sử: Uniswap V1 vào năm 2018 đã thể hiện cách hoạt động của AMM, V2 vào năm 2020 thêm các cặp ERC-20/ERC-20, V3 vào năm 2021 mang lại thanh khoản tập trung. Mỗi một năm rưỡi — một cơ chế mới, định hình lại hàng trăm tỷ đô la thanh khoản. Đó là một cỗ máy đổi mới.

Sau đó, họ công bố V4 vào tháng 6 năm 2023. Hooks, plugin có thể lập trình, modularity — nghe có vẻ cách mạng. Nhưng việc ra mắt bị trì hoãn do các cuộc kiểm tra an ninh. Cuối cùng ra mắt vào tháng 1 năm 2025. Và từ đó... im lặng. Ba năm trôi qua kể từ khi V4 được công bố, còn V5 thì chưa có lời nào.

Tình trạng hiện tại của Uniswap V4 trông thật ảm đạm. TVL đỉnh điểm là 1,2 tỷ đô la, giờ còn 650 triệu. Chỉ còn 40% so với V3 và thậm chí thấp hơn V2. Phiên bản này, vốn được kỳ vọng là tương lai, lại không chiếm lĩnh thị trường. Các nhà phát triển không vội viết Hooks.

Các nỗ lực mở rộng? Có chứ, họ đã ra mắt Unichain vào tháng 2 năm 2025, thu hút hơn 90 giao thức DeFi, nhưng TVL giảm từ 900 triệu xuống còn 36 triệu. Họ ra mắt CCA cho các đợt bán token, hợp tác với Aztec và Rainbow. Nhưng thành thật mà nói — đến năm 2026, điều này trông giống như một cố gắng theo xu hướng hơn là đổi mới. Trước đây, có mua Genie và Crypto: The Game cho NFT và game — cả hai dự án đều thất bại.

Token UNI? Đây là câu chuyện đau đớn riêng. Trong vòng một năm, giá giảm 44%, hiện giao dịch quanh mức 3,25 đô la. Các nhà phân tích cười nhạo về tính vô dụng của nó. Tháng 9 năm 2025, Jeff Dorman từ Arca đã viết thẳng thừng: đây chỉ là một token vô nghĩa trong điều kiện hiện tại. Hoặc chuyển sang phân phối lợi nhuận, hoặc không tạo token nữa.

Đáp lại, Uniswap đã khởi xướng mua lại qua phí V2 và V3, đốt 100 triệu UNI từ kho dự trữ. UNI tăng vọt 38%, lên tới 9 đô la. Nhưng đó chỉ là phản xạ, chứ không phải giải pháp.

Nhìn vào doanh thu: hàng ngày Uniswap kiếm được 100-200 nghìn đô la từ phí. Trong một tháng — 3,93 triệu đô la. Doanh thu hàng năm khoảng $46 triệu đô la. Thấp hơn so với PancakeSwap, Jupiter, Lido, Aave. Thị trường dẫn đầu về doanh thu đang tụt lại phía sau các đối thủ.

Các nhân vật chủ chốt trong ban lãnh đạo đã rời đi: Sarina Siddhanth (growth), Mary Catherine Leder (COO), Zack Wong (chiến lược), Catherine Minarik (chuyên gia pháp lý), Julia Rosenberg (rủi ro). Đây là tín hiệu — công ty đang cắt giảm chi phí và đối mặt với các vấn đề.

Tất cả điều này phản ánh một vấn đề sâu hơn của DeFi. Ngành công nghiệp đã cạn kiệt các đổi mới căn bản. Các câu chuyện đã cạn kiệt năng lượng. Thanh khoản phân tán giữa nhiều chuỗi và giao thức. Cạnh tranh đang diễn ra trên các nguồn lực hiện có, chứ không phải để mở rộng quy mô.

Uniswap vẫn là DEX đáng tin cậy nhất — không có vụ hack nào ở cấp độ giao thức, TVL lớn nhất trong ngành, niềm tin của người dùng không bị phá vỡ. Nhưng liệu V5 có ra đời? Và khi nào? Liệu Uniswap có thể một lần nữa trở thành động lực cho mùa Hè DeFi tiếp theo?

Chưa có câu trả lời. Và đó chính là điều thú vị nhất của câu chuyện này.