Щойно я помітив щось, що справді підкреслює, наскільки кардинально зараз трансформується сектор криптомінерів. Ці публічно зареєстровані операції фактично стають зовсім іншими, ніж були навіть рік тому.

Математика стала жорсткою. Витрати на виробництво біткоїнів досягли майже $80k за монету у четвертому кварталі 2025 року, але BTC торгується приблизно за $73 тисячі. Це незбалансовано — йдеться про $19k збитків за кожен видобутий монету. То що відбувається? Вся індустрія криптомінерів різко змінює напрямок у бік штучного інтелекту та високопродуктивних обчислювальних інфраструктур.

Масштаб цієї зміни шалений. Більше $70 мільярдів у контрактах на AI та HPC було оголошено серед публічних компаній-майнерів. Лише Core Scientific уклала угоду на $10,2 мільярда з CoreWeave. TeraWulf має $12,8 мільярда у контрактних доходах від HPC. Hut 8 інвестує $7 мільярдів у AI-інфраструктуру на своєму кампусі River Bend. До кінця 2026 року деякі з цих операцій можуть отримувати 70% доходу від AI-сервісів замість майнінгу.

Подумайте, що це означає — криптомайнери фактично стають операторами дата-центрів, які випадково ще й майнять біткоїн. Економіка тут переконлива. Контракти на AI-інфраструктуру пропонують понад 85% маржі з багаторічною перспективою, тоді як маржа від майнінгу біткоїнів при нинішній складності дуже тонка.

Але ось що робить ситуацію цікавою. Вони фінансують цей перехід двома способами: масовим залученням боргів та агресивними продажами біткоїнів. IREN тепер має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має загальний борг у $5,7 мільярда. Тим часом Core Scientific у січні продала 1 900 BTC і планує ліквідувати більшу частину залишків у першому кварталі 2026 року. Marathon, найбільший публічний власник із понад 53 тисячами BTC, тихо дозволила продажі з усіх своїх резервів у своїй останній звітності.

Це створює справжню напругу. Коли криптомайнери продають свої біткоїни, щоб фінансувати AI-розгортання, вони одночасно зменшують капітал, що забезпечує безпеку мережі біткоїна. Хешрейт уже досяг максимуму у 1 160 EH/с у жовтні минулого року і з тих пір знизився до 920 EH/с із трьома послідовними негативними коригуваннями складності. Це перша така серія з середини 2022 року.

Ринкові оцінки вже відображають цю розкол. Майнери з укладеними контрактами на AI торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців, тоді як чисті майнери — за 5,9x. Ринок буквально платить удвічі більше за експозицію до AI, що підсилює причину, чому кожна операція поспішає змінити напрямок.

Наступний великий фактор? Ціна біткоїна. CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, але це припускає, що BTC відновиться до $100 тисяч. Якщо він залишиться нижче $80 тисяч, більше майнерів вийдуть з ринку. Нижче $70k спричинить ще більшу капітуляцію. Нове обладнання, таке як S23 від Bitmain, може зменшити енергетичні витрати на один біткоїн удвічі, але для цього потрібен капітал, який більшість майнерів спрямовують на AI-інфраструктуру.

Отже, основне питання: чи це тимчасова реакція на погану економіку, чи криптомайнери назавжди стають чимось іншим? Чесно кажучи, все залежить від того, чи зможе ціна біткоїна триматися і відновитися. Якщо ми знову побачимо $100k , майнінг стане прибутковим, і перехід до AI сповільниться. Якщо ж ми залишимося в діапазоні $70-80 тисяч, перехід прискориться, і індустрія майнінгу, якою ми її знали, фактично зникне у новій моделі.