#РинкиПереформатуванняЗміниПроцентнихРівнівФРС

Ринки зазнають різкого переформатування всього сценарію щодо рівня ставок ФРС — від консенсусу «вищі довше» до агресивної ідеї повороту всього за кілька тижнів. Це не просто незначне коригування; це структурна зміна очікувань, викликана каскадом даних, що свідчать про те, що запізнілі ефекти зусиль із ущільнення на 525 базисних пунктів нарешті починають діяти сильніше, ніж свідчить риторика ФРС.

Інфlection даних:
Переформатування було викликане трьома послідовними провалами. По-перше, індекс PMI виробництва ISM за жовтень знизився до 46,7, сигналізуючи про умовии скорочення. По-друге, звіт по зайнятості за жовтень показав лише 150 тис. нових робочих місць (значно нижче очікуваних 180 тис.) з зниженнями попередніх місяців, тоді як рівень безробіття підвищився до 3,9%. По-третє, індекси CPI та PPI за жовтень були м’якшими, з основним CPI, що охолов до 4,0% у річному вимірі — найповільніше з вересня 2021 року. Що важливо, інфляція у секторі послуг, окрім житла, (знизилася до 3,7% у річному вимірі, що свідчить про те, що «липкі» інфляційні процеси у сфері послуг нарешті починають давати збій.

Рухи на ринках:
Реакція була швидкою та агресивною.

· Ф’ючерси на ставки ФРС: всього три тижні тому ринок закладав ймовірність підвищення ставки у грудні на 35% і пікову ставку 5,50-5,75%. Тепер ймовірність підвищення у грудні фактично нульова, а перше зниження на 25 базисних пунктів заплановане на травень 2024 року, з сумарним зниженням на 100 базисних пунктів до грудня 2024.
· Казначейські облігації: дохідність 10-річних облігацій досягла 5,02% наприкінці жовтня; зараз торгується близько 4,50% — зниження на 50 базисних пунктів менш ніж за три тижні. Доходність 2-річних облігацій знизилася майже на 40 базисних пунктів, вирівнюючи криву від короткого кінця. Реальні доходності )TIPS( також знизилися, що відображає як зниження очікувань зростання, так і дотримання м’якої політики ФРС.
· Індекс долара )DXY(: Долар прорвав ключові рівні підтримки, знизившись з 107 до нижче 105, оскільки різниця у ставках звужується і повертається апетит до ризикових активів, не пов’язаних із доларом.
· Акції: індекс S&P 500 піднявся майже на 10% від жовтневих мінімумів, а технологічний Nasdaq виріс більш ніж на 12%. Ралі є широким, але його ведуть секторі, чутливі до ставок — REIT, комунальні послуги, малі капітали )Russell 2000 піднялися на 14%(, оскільки зниження дисконту переоцінює довгострокові грошові потоки.

Чому це переформатування відрізняється:
Це не просто одноразова реакція на дані. Ринки тепер ставлять під сумнів довіру до «вищих ставок довше» ФРС. ФРС наполягала, що ставки залишаться обмежувальними до 2024 року, але ринок облігацій дає чіткий сигнал: або економіка сповільниться більш різко, ніж прогнозує ФРС, змушуючи її знижувати ставки, або ФРС відстає від ситуації і змушена буде знижувати їх, щоб уникнути жорсткої посадки. Зниження очікувань інфляції за інфляційними очікуваннями )5y5y( з 2,6% до 2,3% свідчить про те, що ринки вірять у стабільне повернення інфляції до цілі без необхідності тривалого високого рівня ставок.

Комунікаційний розрив ФРС:
Після прес-конференції Пауелла у листопаді, яка намагалася залишити відкритим можливість подальших підвищень, ринки ігнорували яструбину риторику і зосередилися на м’якому тоні у заяві — зокрема, на визнанні більш жорстких фінансових умов. З того часу кілька представників ФРС )включно з Воллером, Гулсбі та Бостіком( підтвердили, що доходності вже зробили частину роботи з ущільнення, фактично сигналізуючи про паузу. Тепер ринок рухається вперед, закладаючи зниження ставок, навіть якщо у «точковому графіку» ФРС ще показано лише 50 базисних пунктів зниження у 2024 році.

Ризики переформатування:
Це переформатування було надзвичайно швидким, і існує ризик, що воно зайшло занадто далеко і занадто швидко. Якщо звіт по зайнятості за листопад )консенсус — ~180 тис.( або якщо індекс CPI за грудень покаже несподіване прискорення, ринки можуть швидко повернутися назад. Крім того, фіскальна домінанта залишається непередбачуваною — оголошення Казначейства про рефінансування у Q4 зменшило деякі страхи щодо термінової премії, але структурний запас боргу не зник. Знову зростання доходностей змусить ринки знову переоцінити ситуацію.

Що слід спостерігати:

1. Протоколи засідання FOMC наступного тижня: покажуть, наскільки важливу роль відіграли у рішенні про ущільнення фінансові умови.
2. Звіт по зайнятості за листопад )8 грудня(: сильний показник може зупинити сценарій повороту.
3. Комунікація ФРС: слідкуйте за будь-якою реакцією Пауелла у його наступних публічних виступах; якщо ФРС спробує протистояти зниженню ставок, закладеному у цінах, волатильність зросте.

Основний висновок:
Ринки рішуче переформатували сценарій щодо рівня ставок ФРС, перейшовши від очікування одного останнього підвищення до цінування ранніх і агресивних знижень. Чи виявиться це передбачливим чи передчасним, залежить цілком від нових даних. Зараз ринок проголосував переконано — доходності знизилися, долар послабшав, а ризикові активи святкують. Але наступні 30 днів даних визначать, чи це початок нового циклу зниження ставок, чи просто хибний світанок.

Будьте напоготові — ця історія знову зміниться перед кінцем року.

)#MarketsRepriceFedRateHikes #MonetaryPolicy #Inflation