Коефіцієнт ризику-винагороди MSTR стає проблемою——Перетягування каната між масивними шортами та бейзис-трейдами

За даними FactSet та Goldman Sachs, акції MicroStrategy (MSTR) займають унікальну позицію на американському ринку. Це не просто ставка на падіння ціни акцій, а прихована витончена стратегія арбітражу, що набирає популярності. З точки зору співвідношення ризику та доходу, нинішній ринок MSTR є полем боротьби кількох сил, і інвестори повинні усвідомлювати важливий етап.

Виграш від коротких позицій на 34 мільярди доларів — 14% від найбільших коротких акцій у США

Недавній звіт вказує на шокуючий факт: ставки на падіння (short) щодо MSTR досягли 14% від його ринкової капіталізації у 340 мільйонів доларів, зробивши його найкороткованішою акцією у США. Навіть Coinbase, з ринковою капіталізацією, що становить 11%, посідає четверте місце. Оскільки дослідження охоплює акції з капіталом понад 250 мільйонів доларів, ця цифра має особливе значення.

З урахуванням того, що нереалізовані збитки від володіння 717 722 біткоїнами MSTR становлять близько 7 мільярдів доларів, здається логічним, чому короткі позиції зосереджені саме тут. Однак учасники ринку розуміють, що ця цифра сама по собі не пояснює складних рухів, що відбуваються.

Механізм базового арбітражу — стратегія на різницю між IBIT і MSTR

Одним із головних пояснень концентрації коротких позицій є стратегія, відома як базовий арбітраж або carry trade. Вона полягає у використанні цінової різниці між двома ринками для отримання прибутку. Зокрема, трейдери купують Bitcoin-спотовий ETF, наприклад, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), і одночасно коротять акції MSTR, щоб отримати прибуток від зменшення премії на володіння біткоїнами у MSTR та додаткових ф’ючерсних контрактів, що забезпечують фінансування.

З точки зору співвідношення ризику та доходу, ця стратегія дозволяє мінімізувати ціновий ризик за рахунок парних позицій і отримувати прибуток із спреду. Незалежно від руху цін на біткоїн, трейдери чекають на момент, коли різниця між MSTR і IBIT звузиться, щоб зафіксувати прибуток.

Що показує велика покупка IBIT Jane Street — реальність carry trade

«Більшість цих коротких позицій, ймовірно, все ще є базовим арбітражем MSTR/BTC. Зокрема, Jane Street нещодавно зайняла значну позицію в IBIT», — зазначає експерт з криптофінансів Брайан Брукшайя.

За даними останнього звіту 13F, Jane Street придбала понад 7 мільйонів акцій iShares Bitcoin Trust. Також вона має значні активи у MSTR. Якщо припустити, що слова Брукшайї вірні, то покупка IBIT Jane Street є частиною carry або базового арбітражу у поєднанні з короткими позиціями на MSTR.

Залучення таких великих інституційних гравців свідчить не про сліпе слідування тренду, а про усвідомлення та використання арбітражних можливостей.

Зростання співвідношення MSTR до IBIT — погіршення співвідношення ризику та доходу

Цікаво, що цього року стратегія базового арбітражу поки що не працює так, як очікувалося. Співвідношення MSTR до IBIT зросло приблизно на 12%, що свідчить про несподіване зростання ціни MSTR порівняно з IBIT під час падінь. З початку року MSTR знизився на 20%, тоді як IBIT — на 27%, і різниця між ними зросла.

Це вказує на те, що короткі позиції не отримують очікуваного переваги від відносної слабкості MSTR. З точки зору співвідношення ризику та доходу, поточна коротка позиція на MSTR може ставати менш вигідною.

Стратегія базового арбітражу зараз проходить перевірку, і подальший рух цін MSTR і IBIT визначить, чи зможе ця позиція бути скоригованою, або ж терпіння і очікування звуження різниці принесуть свої плоди.