Як Девід Теппер грає на бумі пам'ятевих чипів

Ринок пам’ятевих чіпів переживає безпрецедентний імпульс, зумовлений вибуховим зростанням штучного інтелекту та глобальним дефіцитом високошвидкісної пам’яті. Нещодавно видатний інвестор Девід Теппер здійснив важливий стратегічний хід у цій галузі, збільшивши свою позицію у провідного виробника пам’яті втричі та одночасно диверсифікувавшись у ширший інвестиційний інструмент. Його дії через Appaloosa Management — який переважно керує його особистим капіталом після повернення більшості зовнішніх фондів клієнтам — дають уявлення про те, що один із світових топ-інвесторів вважає наступною великою можливістю.

Оскільки Appaloosa керується майже виключно власним багатством Теппера, а не зовнішнім капіталом клієнтів, кожне рішення в портфелі відображає його щиру впевненість у доходності інвестицій. Це робить його недавню позицію у пам’ятевих чіпах особливо цікавою для інвесторів, які прагнуть зрозуміти, куди спрямовуються капітали високого рівня.

Стратегічна позиція Теппера у пам’ятевих напівпровідниках

У четвертому кварталі Теппер здійснив два різні, але доповнювальні кроки у секторі пам’ятевих чіпів. По-перше, він придбав 1 мільйон акцій Micron Technology, перетворивши цю компанію на одну з його найбільших позицій. Окрім простої участі у капіталі, він також придбав колл-опціони, що дають право купити ще 250 000 акцій, фактично збільшуючи його експозицію до виробника напівпровідників.

Але Теппер не зупинився на цьому. Він одночасно придбав 1,875 мільйонів акцій iShares MSCI South Korea ETF, що забезпечує опосередковану експозицію до галузі пам’ятевих чіпів через домінуючі південнокорейські компанії напівпровідників. Фонд відстежує понад 80 компаній, але майже половина його вартості припадає на Samsung Electronics та SK Hynix. У поєднанні з Micron ці три корпорації контролюють більшу частину світового виробництва пам’ятевих чіпів.

Значення акцій Micron і ETF з Південної Кореї рухаються майже синхронно до початку 2026 року, кожен виріс приблизно на 50% з початку року. Цей ралістичний рух відображає сильні квартальні результати та позитивні прогнози від виробників пам’яті, підкріплені тривалим дефіцитом чіпів і відповідним преміальним ціноутворенням.

Структурні сили, що підсилюють впевненість Теппера

Подвоєння позицій Теппера свідчить про його переконання, що поточний цикл високого попиту на пам’ять триватиме довше за очікування ринку — можливо, аж до 2027 року і пізніше. Це має важливі наслідки для стабільності корпоративних прибутків.

Основним драйвером є високошвидкісна пам’ять (HBM)— спеціалізовані чіпи, що працюють разом із GPU та AI-ускорювачами, щоб усунути критичний вузол у системах штучного інтелекту. З розширенням великих мовних моделей та нових застосувань AI попит на швидку, об’ємну пам’ять зріс різко. Навчання та запуск цих систем вимагає постійного швидкого доступу до даних, що потребує величезних обсягів HBM.

Однак реагування на пропозицію займає час. Нові виробничі потужності з напівпровідників потребують роки для проектування, будівництва та запуску у повномасштабне виробництво. Цей запізнювальний фактор означає, що поточний дефіцит пам’яті ймовірно збережеться до 2027 року. Всі три основні виробники — Micron, Samsung і SK Hynix — змагаються за створення або переобладнання існуючих потужностей для задоволення попиту на HBM.

Деякі аналітики вважають, що покупці пам’яті вже починають передбачати можливий майбутній дефіцит, роблячи передзамовлення або накопичуючи запаси чіпів. Це штучно підвищує короткостроковий попит, але створює ризик корекції запасів, коли пропозиція наздожене попит наприкінці 2027 року.

Оцінка точки входу: чи можете ви ще слідувати за Теппером?

Після зростання на 50% з початку року, акції Micron і ETF з Південної Кореї вже не пропонують привабливих цін для входу, які, ймовірно, міг отримати Теппер при формуванні своєї позиції. Однак, якщо цикл пам’ятевих чіпів справді триватиме значно довше за нинішні очікування, ці акції можуть виправдати свої високі оцінки.

Метрики оцінки показують складну картину. Micron торгується за 12,6 разів прогнозованих прибутків, що є досить високою оцінкою для середньоциклової компанії напівпровідників. Більш показовим є те, що інвестори закладають прибутки до 2027 року з мультиплікатором 9,6x, що свідчить про широку впевненість у тривалому циклі. SK Hynix здається дешевшою — 5,9x поточного року прибутків, тоді як Samsung — 9,8x. Обидві компанії все ще виглядають переоціненими з урахуванням очікуваного сповільнення зростання у найближчому майбутньому.

Сам ETF з Південної Кореї відображає ці внутрішні динаміки. Після значного зростання акцій Samsung і SK Hynix фонд здається перенасиченим у порівнянні з історичними діапазонами. Інвестори, зацікавлені у пам’ятевих чіпах, стикаються з реальним дилемою: теорія може бути правильною, але ціни вже суттєво зросли.

Циклічний головний опір: чому важливо вчасно

Ось критичний ризик, який часто ігнорується у оптимістичних історіях про напівпровідники: пам’ятеві чіпи за своєю природою циклічні. Індустрія переживає періоди дефіциту, що ведуть до високих цін і високих марж, за якими слідує період перенасичення, що знижує ціни і зменшує прибутковість.

Поточний цикл здається зрілим. До 2028 року нові потужності Micron, Samsung і SK Hynix стануть повністю функціональними. Якщо попит на пам’ять не прискориться несподівано — що залишається непередбачуваним — баланс між пропозицією і попитом різко зміниться. Прибутки, які сьогодні здаються міцними, можуть різко скоротитися у 2028 році і пізніше.

Ця непередбачуваність і є причиною високих ризиків при високих мультиплікаторах на поточні прибутки напівпровідників. Навіть такі візіонери, як Теппер, можуть правильно визначити напрям циклу, але не зможуть ідеально вчасно вийти з позицій. Оцінки пам’ятевих чіпів у 9–12 разів прогнозованих прибутків залишають мало запасу для розчарувань.

Що нам кажуть дії Теппера

Агресивна позиція Девіда Теппера у секторі пам’ятевих напівпровідників відображає щиру впевненість у тривалому дефіциті та високих цінах, що триватимуть до 2027 року. Використання ним опціонів колл свідчить про особливу впевненість у Micron, тоді як диверсифікація через ETF з Південної Кореї хеджує ризики окремих компаній.

Однак іти за Теппером у ці акції означає враховувати структурні реалії: бичача ідея вже підняла ціни на 50%, оцінки здаються розтягнутими для середньоциклового бізнесу, а циклічні ризики зростають із появою нових потужностей у 2027 році. Можливість інвестицій у пам’ятеві чіпи ще існує, але тепер потрібно платити значно вищі ціни і терпіти більший ризик реалізації, ніж це робив Теппер під час накопичення.

Для більшості інвесторів більш розумно спостерігати за розвитком теорії Теппера, ніж гнатися за тими ж позиціями на пікових рівнях.