Застій долара

Ця стаття є версією нашої розсилки Unhedged на сайті. Преміум-підписники можуть підписатися тут, щоб отримувати розсилку щодня у будні дні. Стандартні підписники можуть оновити підписку до Преміум тут або ознайомитися з усіма розсилками FT.

Доброго ранку. За кожним підйомом слідує спуск. Минулі засідання Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи показують, що центральний банк розглядає ризики, пов’язані з покращенням ринку праці — зокрема, можливий шлях до цілі інфляції в 2 відсотки, який може бути «повільнішим і більш нерівномірним, ніж зазвичай очікується». Обговорювалося питання підвищення ставок. Чи були ринки надто оптимістичними, очікуючи значно нижчих ставок цього року? Напишіть нам: unhedged@ft.com.

Біль і долар

Останнім часом заголовки про долар США були песимістичними. Багато спостерігачів вважають, що долар ослаб, оскільки стара економічна система, орієнтована на долар, руйнується. Робін Брукс із Інституту Брукінгса припускає, що ми спостерігаємо зміну режиму, що ілюструється, наприклад, тим, що валюта не відреагувала на сильніший ніж очікувалося звіт про роботу за січень минулого тижня:

Долар був стабільним, що досить вражає, враховуючи зростання ставок. З 2014 року позитивні сюрпризи у даних піднімали долар, але раніше це не було так. Після кризи 2008 року ФРС використовувала кілька програм кількісного пом’якшення, щоб обмежити доходність казначейських облігацій. Це спричиняло продаж долара, коли дані були позитивними, оскільки ринки вважали, що позитивні сюрпризи — за участю ФРС — знижують реальні ставки. Через політичний тиск на ФРС, моя думка, що ми повертаємося до цієї негативної кореляції… коли ФРС все більше сприймається як політизована, що спричиняє продаж долара на сильних даних.

Ми цьому не віримо. Валюта поводиться саме так, як і очікувалося, враховуючи очікування щодо ставок, стан економіки США та потребу глобальних інвесторів хеджуватися від волатильності долара.

Трейдери все більше закладають три зниження ставок Федеральної резервної системи цього року. Як зазначає Еліас Хаддад із Brown Brothers Harriman, це пояснює стабільність долара з червня минулого року. Чи реалістичні 75 базисних пунктів зниження ставок — питання спірне, ми б поставили на менше ніж три, але, приймаючи цю очікуваність, поведінка долара є логічною. Короткострокові спреди доходності між США та іншими розвиненими економіками значно звузилися. Графік за Хаддадом:

Фрея Біміш із TS Lombard стверджує, що традиційна теорія усмішки долара також добре пояснює ці часи. Нагадаємо, модель усмішки долара говорить, що коли економіка США значно перевищує інші країни, валюта зростає через потоки капіталу до країни. Коли США відстають, це погана новина для всіх, тому інвестори купують долар як притулок, знову підвищуючи його вартість. Лише в середині, коли США просто в порядку, долар слабшає. Біміш вважає, що ми зараз перебуваємо в «животі усмішки», навіть якщо зростання США тримається добре:

Різниця у зростанні, скажімо, з Німеччиною, є найменшою за дуже довгий час, близько 15 років. Тому з точки зору оцінки та капітальних потоків це для мене більш цікаво. І це ще до того, як почати враховувати всі інші структурні зміни, що відбуваються в США.

«Структурні зміни», звичайно, — це ввічливий спосіб сказати про макроекономічні страхи через хаотичну геополітичну стратегію адміністрації Трампа та тиск на незалежність ФРС, що підриває довіру до економіки США, незважаючи на сильне зростання. Це співзвучно з поглядом Брукса, оскільки обидва бачать, що політика адміністрації послаблює долар. Але різниця в тому, що Брукс бачить зміну режимів кореляції, а Біміш — що політика гальмує економічну довіру в США.

Ми ніколи не вірили у так звану «продаж Америки». Інвестиційні потоки до США зросли до рекордних рівнів минулого року, незважаючи на «день звільнення» та інше. Також ідея повної заміни долара як світової резервної валюти здається надто фантастичною. Але інвестори все більше хеджують свої доларові позиції, що також послаблює валюту на маржі, як пояснює Біміш:

Система долара зараз більш схильна до шоків девальвації через характер цих шоків [від адміністрації Трампа] і через те, що коефіцієнти хеджування знизилися за роки, коли іноземні інвестори намагалися знайти дохідність. Тепер вони у такій ситуації, що при шоку вони не обов’язково одразу продають американські активи або зменшують свою частку. Вони збільшують коефіцієнт хеджування, і тоді дилер залишається з довгою позицією у доларах, продаючи на спотовому ринку, де немає іншої сторони.

Можливо, і не через брак зусиль, але адміністрація Трампа не змогла змінити основну позицію долара у світовій економіці. Дефіцити США та торговельний і інвестиційний баланс залишаються такими ж, як і роками раніше. Долар залишається незамінною валютою. Зміна режиму чекатиме, поки це не зміниться.

Добре читати

LAD (розлад залежності від любові).

FT Unhedged подкаст

Не можете насититися Unhedged? Послухайте наш новий подкаст, що дає 15-хвилинний огляд останніх новин ринків і фінансових заголовків, двічі на тиждень. Ознайомтеся з попередніми випусками розсилки тут.

Рекомендовані розсилки для вас

Due Diligence — Топ-новини з світу корпоративних фінансів. Підписатися тут

The AI Shift — Джон Берн-Мердок і Сара О’Коннор досліджують, як штучний інтелект трансформує світ праці. Підписатися тут