Індикатор Баффета перевищує межі, Біткоїн стоїть на макроекономічному роздоріжжі

Біткоїн входить у фазу, коли макроекономічний ритм стає важливішим за наратив.

Ринок акцій перебуває поблизу історичних максимумів, реальні доходності залишаються високими, а кредитний ринок розширюється у все більш непрозорі куточки фінансової системи. Ці умови не гарантують негайної кризи, але разом вони створюють фон, на якому активи з високим ризиком можуть зазнати високої волатильності.

Для біткоїна ключове питання полягає в тому: чи проявляться тиски у фінансовій системі з високими оцінками активів, і наскільки швидко політики зможуть втрутитися для контролю.

Макроекономічний стратег Майкл Пенто описує поточну ситуацію як «триваючу трьохкратну бульбашку»: оцінки на ринку акцій наближаються до історичних екстремумів, нерухомість стримується майже 6% іпотечних ставок, а обсяг приватного кредитування досягає 2 трильйонів доларів. Це приваблива, але корисна рамка, оскільки вона підкреслює послідовність подій.

Якщо проблеми виникнуть у кредитному секторі раніше, ліквідність миттєво зникне, і біткоїн, ймовірно, буде проданий разом з іншими активами. Якщо ж політика втрутиться до поширення кризи, біткоїн стане високоволатильним активом з високим бета, швидше за відновлення, ніж традиційні ризикові активи.

Фінансова система рідко руйнується через надмірну оцінку активів. Зазвичай крах трапляється, коли змушують продавати кредитні та облігаційні ланцюги. А цілодобова ліквідність біткоїна означає, що його коливання під час паніки та ринкових рятувальних заходів будуть майже більш різкими, ніж у будь-яких інших активів.

Останні дані свідчать, що сигнали тиску накопичуються, але ще не викликали краху.

23 лютого спред опціонів високодоходних облігацій США становив 2,95%, що залишається відносно жорстким у порівнянні з кризовими часами.

18 лютого баланс ФРС становив 6,613 трильйонів доларів, за останні чотири тижні збільшившись приблизно на 28,8 мільярдів доларів — помірне розширення, що не свідчить про екстрену ліквідність.

20 лютого реальна доходність 10-річних інфляційних захищених облігацій (TIPS) становила близько 1,80%, що достатньо для створення тиску на бездоходні активи.

Обсяг стабільних монет становить близько 308,8 мільярдів доларів, за 30 днів змінився на -0,18%, залишаючись майже стабільним.

З початку 2026 року загальний відтік коштів з фізичних ETF на біткоїн склав близько 2,6 мільярдів доларів, за останні п’ять тижнів — близько 4,3 мільярдів доларів.

Спад біткоїна — причина, яку обговоримо пізніше

Дефляційне ліквідування зазвичай починається у кредитному секторі, а не на фондовому ринку.

Різке розширення спредів високодоходних облігацій, тиск на ринок фінансування, зростання волатильності — все це робить готівку єдиним бажаним активом.

У такій фазі поведінка біткоїна передбачувана: перехід ф’ючерсних ставок у негатив, закриття левериджу, що призводить до різкого зниження обсягів позицій, відтік ліквідності, що скорочує пропозицію стабільних монет, і прискорення відтоку з ETF.

Яскравий приклад — березень 2020 року. У контексті глобального шоку ліквідності біткоїн 12 березня впав майже на 40%, разом із акціями, кредитами та товарними ринками, оскільки учасники ринку шалено боролися за доларові ресурси.

Ліквідація, викликана кредитним сектором, може спричинити коливання біткоїна від -20% до -40% за кілька днів.

Інвестиційна компанія VanEck у лютому 2026 року зазначила, що обсяг ф’ючерсних контрактів на біткоїн у жовтні 2025 року досяг понад 90 мільярдів доларів, а з того часу зменшився більш ніж на 45% через леверидж. Якщо тиск у кредитному секторі посилиться, можливий подальший примусовий продаж.

Агентство Moody’s прогнозує, що до 2026 року обсяг приватного кредитування перевищить 2 трильйони доларів, а до 2030 року — майже 4 трильйони. За даними Reuters, американський банк вже інвестував у цю сферу 25 мільярдів доларів.

Це зростання концентрує кредитний ризик у структурах з меншою прозорістю, довшими періодами блокування та слабкішим захистом контрактів.

Якщо кредитна криза викличе примусове продаж активів у приватних кредитних портфелях, ланцюгова реакція пошириться через додаткові маржі та тиск на застави, що вплине на відкритий ринок. Біткоїн, як найліквідніший і цілодобовий ризиковий актив, буде непропорційно піддаватися цим тискам.

Обсяг відкритих ф’ючерсних контрактів на біткоїн з жовтня 2025 року, що перевищував 900 мільярдів доларів, знизився приблизно на 45% до початку лютого 2026 року. Водночас ціна біткоїна знизилася з близько 68 000 до майже 60 000 доларів, а потім відновилася до приблизно 67 000 доларів.

Біткоїн випередить політику у рятуванні ринку

Протилежний сценарій починається з чіткої політичної підтримки.

Збільшення балансу ФРС, запуск екстрених інструментів, зниження реальних доходностей. Реакція біткоїна у такій ситуації передбачувана: відновлення нормальних ставок і базису, повернення ліквідності, зростання пропозиції стабільних монет, стабілізація або позитивний приріст коштів у ETF, повторне накопичення позицій.

У чітких умовах рятування ринку біткоїн зазвичай виступає як високоволатильний актив з високим бета, швидше відновлюючись, ніж традиційні ризикові активи, оскільки він не має кредитного ризику і не піддається ризику різкого падіння доходностей. Це актив, що отримує вигоду від зниження реальних доходностей і є своєрідною правом на ліквідність для фіксованої пропозиції валюти.

Прикладом є криза банківської системи у березні 2023 року. Зі зростанням очікувань політики у бік послаблення, біткоїн за тиждень виріс на 26%, а за десять днів — приблизно на 40%, випереджаючи фінальну підтримку ФРС.

У лютому 2026 року біткоїн за один день підскочив з близько 60 000 до понад 70 000 доларів, що стало найбільшим добовим зростанням з березня 2023 року, підкреслюючи, що у періоди тиску макроекономічна ситуація залишається головним драйвером.

У березні 2020 року біткоїн разом із усіма активами зазнав краху, але вже за кілька тижнів ФРС знизила ставки до нуля, запустила необмежену кількість кількісного пом’якшення та запровадила екстрені кредитні інструменти.

З того моменту біткоїн відновився з мінімуму 12 березня і за рік виріс у п’ять разів, оскільки реальні доходності залишалися глибоко від’ємними, а державні витрати значно зросли.

Висновок: коефіцієнт реакції біткоїна на цикли ліквідності майже вищий, ніж у будь-якого активу, і час його входу важливіший за наратив.

Діаграма показує три потенційні сценарії розвитку біткоїна під тиском трьохкратної бульбашки: від 20% до 40% продажу через крах кредиту, високоволатильний відскок через політичну підтримку або коливання цін у періоді стагфляції між тиском на безпеку та девальвацією валют.

Коли обидва сценарії не є переважними

Найбільш хаотична ситуація — це коли: інфляція залишається високою, ринок облігацій вимагає вищих довгострокових премій, реальні доходності залишаються високими, що обмежує можливості політиків швидко рятувати ситуацію без повторного підвищення інфляційних очікувань.

У такому середовищі біткоїн зазнає коливань у межах коридору. Тиск на безпеку та історії про девальвацію борються між собою. Коли реальні доходності залишаються високими або підтримка політики слабкою, відновлення зупиняється.

10-річна дохідність TIPS становить 1,80%, що значно вище за нульові або негативні реальні доходності у періоди найсильнішого зростання біткоїна.

Середня ставка за 30-річним фіксованим іпотечним кредитом від Freddie Mac станом на 19 лютого — 6,01%.

Індекс Баффета (загальна ринкова вартість / ВВП) становить близько 206%, за даними Advisor Perspectives, що є історичним максимумом. Це означає, що без зростання прибутків або зниження дисконту оцінки ринку майже не можуть подальше зростати.

Якщо з’явиться кредитний тиск, але політика не зміниться швидко, біткоїн увійде у фазу коливань без чіткої динаміки до ліквідації або підтримки.

Рамки для відстеження змін на ринку

Простий інструмент моніторингу, оновлюваний щотижня, — це чотири показники:

• Зміни балансу ФРС за 4–8 тижнів;
• Зміни обсягу стабільних монет за 30 днів;
• Зміни спредів високодоходних облігацій за 2–4 тижні;
• Зміни реальної доходності 10-річних облігацій за 2–4 тижні.

Якщо ці показники суттєво погіршуються, біткоїн зазвичай коливається у високоволатильному режимі, схожому на високий бета.

Якщо ж вони покращуються і зростають очікування інфляції, біткоїн зазвичай випереджає ринок.

Поточні дані свідчать, що ситуація з ліквідністю є нейтральною або слабко негативною.

• Баланс ФРС злегка розширюється, але без масштабних вливань;
• Обсяг стабільних монет залишається стабільним або трохи зменшується;
• Спред високодоходних облігацій залишається жорстким;
• Реальні доходності високі і залишаються стійкими;
• Постійний відтік коштів з фізичних ETF на біткоїн;
• Обсяг деривативних позицій майже наполовину зменшився від пікових значень.

Ринкова ситуація нагадує очікування каталізатора: або кредитний тиск викличе крах, або політика знову запустить ліквідність.

Сигнали з’являються у кредитних ланцюгах

Практичний інструмент моніторингу зосереджений на кредитах і базових ланцюгах криптовалют:

• Зростання спредів високодоходних облігацій з низьких рівнів → втрата довіри у кредитному секторі;
• Зростання волатильності та довгострокових премій у казначейських облігаціях → ринок боргів оцінює політику з обмеженнями;
• Баланс ФРС стабільний або зменшується, а спреди розширюються → підтвердження відсутності підтримки.

Криптовалютні сигнали:

• Значне зниження обсягів позицій → примусове продаж;
• Скорочення обсягу стабільних монет → відтік ліквідності;
• Постійний відтік коштів з ETF → хеджування інституцій.

Підтвердження рятувальних заходів:

• Значне зростання балансу ФРС у тижневому вимірі → активне надання ліквідності;
• Зниження доходності 10-річних TIPS → зниження реальних доходностей;
• Зростання пропозиції стабільних монет і нормальні ставки ф’ючерсних коштів → повернення ліквідності у криптосектор.

Перехід від ліквідації до рятувальних заходів зазвичай відбувається дуже швидко. Приклад — березень 2020 року: біткоїн спершу різко впав, а потім відновився, оскільки політика була підтримана.

Найцінніша ідея трикратної бульбашки — не у прогнозуванні кризи, а у наданні послідовної рамки.

Крах кредитів викликає ліквідацію, і біткоїн буде продаватися за низькою ціною;

Рятувальні заходи з боку політики викликають сплеск ліквідності, і біткоїн випереджає традиційні активи.

Поточний макроекономічний сценарій — переоцінка активів, високі реальні доходності, жорсткі спреди, стабільна пропозиція стабільних монет, постійний відтік з ETF — свідчить про те, що ринок вже врахував тиск, але ще не стався крах кредитної ланцюга, що змусив би продавати.

Наступна велика хвиля біткоїна залежить не від наявності бульбашки, а від того, чи зламається кредитна система раніше або ФРС втрутиться першою.