Діалог Jeff Park: Ми перебуваємо у ведмежому ринку, кількісне пом’якшення більше не ефективне, срібло, як і альткоїни, зазнає краху

“正相關 біткоїн” можливо саме та є справжнім важливим напрямком майбутнього, коли відсоткові ставки зростають, біткоїн навпаки також буде зростати.

Обробка & Компіляція: Deep潮TechFlow

Гість: Jeff Park, партнер та CIO ProCap Financial

Ведучий: Anthony Pompliano

Джерело подкасту: Anthony Pompliano

Оригінальна назва: Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now

Дата виходу: 2026-02-05

Ключові моменти

Jeff Park — партнер та головний інвестиційний директор ProCap Financial. У цій розмові ми обговорили недавнє коригування ціни біткоїна, аналізували, чи вже ринок увійшов у справжню ведмежу фазу, а також говорили про поточне середовище відсоткових ставок і роль Федеральної резервної системи в економіці. Крім того, ми торкнулися можливості номінації Kevin Warsh на посаду голови ФРС, його прогнозів щодо ринку дорогоцінних металів і попереджень для інвесторів щодо активів, яких слід уникати у майбутньому.

Видатні думки

• Ми перебуваємо у ведмежому ринку. Навіть якщо політика стане більш м’якою, це не обов’язково спричинить перехід у бичачий тренд.
• Якщо ви вже отримали хороші прибутки від інвестицій у срібло, можливо, настав час переорієнтуватися на біткоїн.
• “正相關比特幣” можливо саме та є справжнім важливим напрямком майбутнього, коли відсоткові ставки зростають, біткоїн навпаки також буде зростати.
• Спочатку ми обрали біткоїн, бо вірили, що дефіцитність може вирішити проблему штучного управління пропозицією валюти.
• Я дуже оптимістично налаштований щодо майбутнього біткоїна, але це переважно тому, що вважаю, що роль урядів у майбутньому ще більше централізуватиметься, а біткоїн знову стане кінцевим засобом хеджування від такої системи.
• Посада голови ФРС не повинна належати соціалісту або націоналісту; нам потрібен технічний фахівець, але достатньо прагматичний — саме такі як Warsh і Bessant.
• Якщо у майбутньому справді станеться зниження ставок і додаткове посилення ліквідності, я вважаю, що коливання цін на дорогоцінні метали можуть посилитися.
• Перспективи ринку срібла не дуже оптимістичні. Його поведінка у ринку дорогоцінних металів дуже схожа на поведінку альткоїнів на ринку криптовалют.
• Kevin Warsh переконаний, що блокчейн — це не магія, а інструмент для вирішення багатьох практичних проблем і підвищення ефективності, а біткоїн — важлива частина цієї технологічної культури.

Чи можливо стійке падіння біткоїна?

Anthony Pompliano:

Jeff, останнім часом біткоїн постійно падає, і я особисто вважаю, що ринок може продовжити коливання або навіть рухатися вниз, і ми вже увійшли у ведмежий тренд. Зниження на 40% привернуло багато уваги — що ти думаєш? Чи вважаєш ти, що ми зараз у ведмежому ринку? Чи є падіння біткоїна стійким?

Jeff Park:

Я вважаю, що ми дійсно у ведмежому ринку, і він триває вже деякий час. Варто пам’ятати, що раніше люди сприймали біткоїн як засіб хеджування, що він корелює з глобальною ліквідністю — тобто, збільшення глобальної ліквідності зазвичай сприяє зростанню біткоїна. Однак, ця залежність давно порушена.

У сфері криптовалют ми звикли вважати, що історія повторюється просто. Це — своєрідна поведінкова упередженість, наприклад, що зростання альткоїнів завжди слідує за зростанням біткоїна, або віра у так званий “чотирирічний цикл”, або припущення, що кількісне пом’якшення (QE) і низькі ставки обов’язково сприятимуть біткоїну. Але світ постійно змінюється, багато ситуацій вже не відповідають минулому. Зараз потрібно переосмислити важливе припущення: чи дійсно кількісне пом’якшення, глобальна ліквідність і низькі ставки справді корелюють з біткоїном. Хоча у минулих циклах це було так, тепер ситуація може бути іншою.

Зараз глобальна ліквідність фактично зростає стабільно. За даними Michael Howell, до 2025 року глобальна ліквідність сягне приблизно 170 трильйонів доларів, з джерелами у Китаї та США, і, можливо, цей показник ще зросте. Це видно з загального зростання цін активів, наприклад, сильного відскоку металів і досягнення історичних мінімумів у кредитних спредах корпорацій. Це свідчить, що біткоїн мав би брати участь у цьому зростанні, але цього не сталося, що вказує на зміну фундаментальних механізмів. Тому я вважаю, що ми дійсно у ведмежому тренді, і він міг початися ще в середині 2025 року, коли ФРС почала скорочувати баланс, особливо коли Мінфін почав відновлювати казначейські рахунки (TGA).

Глядя у майбутнє, потрібно прийняти реальність: навіть за більш м’якої політики, це не обов’язково спричинить перехід у бичачий тренд. Але це дає мені оптимізм щодо потенційного зростання біткоїна.

Я раніше говорив про концепції “негативної кореляції біткоїна” і “позитивної кореляції біткоїна”. Звична “негативна кореляція” — це коли за умов низьких ставок і м’якої політики ризикові активи зростають, і біткоїн зростає разом. Але є й інша можливість — “позитивна кореляція”, яку я вважаю кінцевою метою, — тобто коли за зростанням ставок біткоїн також зростає. Це повністю суперечить теорії кількісного пом’якшення, і базується на сумніві у безризиковій ставці. У такій ситуації ми фактично говоримо, що безризикова ставка вже не є безризиковою, а гегемонія долара — не абсолютна, і ми не можемо більше оцінювати дохідність за старими моделями. Це вимагає нової моделі, наприклад, кошика товарів, і біткоїн може стати цим хеджем.

Отже, я вважаю, що саме “позитивна кореляція” можливо стане справжнім важливим напрямком майбутнього. Поточна грошова пропозиція і фінансова система вже мають проблеми, і ми розуміємо, що співпраця ФРС і Мінфіну ще недостатня для реалізації національної безпеки. Це змушує мене думати, що для виходу біткоїна з нинішньої стагнації потрібно відмовитися від старих уявлень і повернутися до його базової цінності — ми обрали біткоїн, бо вірили, що дефіцитність вирішить проблему штучного управління пропозицією валюти. Тому, хоча глобальна ліквідність зростає, вона фактично не сприяє біткоїну.

ФРС vs Білий дім: чи дивимося ми у майбутнє чи у минуле?

Anthony Pompliano:

Jeff, я бачу два різні підходи до аналізу сучасної економіки.

По-перше, з історії ми знаємо, що монетарна політика — головний драйвер економіки і цін активів, але тепер уряд США, здається, намагається відібрати у ФРС контроль над економікою. Вони послаблюють регулювання, знижують податки, вводять мита і прагнуть знизити курс долара. Також вони використовують розвиток штучного інтелекту для стимулювання зростання. ФРС, здається, пасивна — чи то добровільно, чи то змушена — намагається зрозуміти зміни і реагувати.

Отже, зараз економіка перебуває у динамічному балансі між ФРС і Білим домом, і потрібно з’ясувати, хто фактично керує економічною політикою.

По-друге, я думаю, що поведінка ринку біткоїна більш спрямована на передбачення майбутнього, ніж на відображення поточного або минулого стану економіки. Ти говорив про психологію власників біткоїна, порівнюючи їх із “водіями, що дивляться лише у дзеркало заднього виду”, вважаючи, що чотирирічний цикл повториться, і тому не потрібно дивитися вперед, а лише аналізувати минуле. А я вважаю, що твоя ідея — нагадати нам “дивитися через лобове скло”, тобто — прогнозувати майбутнє.

Отже, питання: чи поведінка біткоїна базується на поточних економічних умовах, чи — на прогнозах майбутнього? Наприклад, у 2020 році багато інвесторів купували біткоїн і золото, очікуючи інфляції, і ринок був передбачливим. Якщо зараз біткоїн падає, чи це означає, що ризик дефляції зростає? Або — попереджає про інші потенційні проблеми? Як ти бачиш баланс між впливом ФРС і Білим домом? І — чи біткоїн дивиться у майбутнє, чи — оглядається назад? Як інтерпретувати поточні цінові рухи у ширшому контексті?

Jeff Park:

Це дуже хороше питання. У мене є цікава концепція — я називаю її “биткоїн у мирний час” і “биткоїн у часи війни”. У мирний час, коли економіка стабільна і системи працюють нормально, біткоїн більше асоціюється з інфляцією і використовується як хедж від інфляції.

Але “биткоїн у часи війни” — зовсім інша історія. Тут рушіями зростання стають не монетарна політика, а промислові, військові та фіскальні політики. Це — історичний досвід, коли у кризові моменти, особливо у демократичних або більш авторитарних режимах, важливість монетарної політики зменшується, а пріоритети зміщуються у бік політичних і військових рішень.

Тому, те, що ти говориш про майбутню роль біткоїна, цілком логічно. Частково це пов’язано з тим, що за президентства Трампа світ став більш централізованим. Раніше ми мріяли про децентралізацію, про розподіл ресурсів і систему стримувань, і біткоїн був її символом. Але останні тенденції — стабільно зростаючі центри влади, наприклад, стабілізовані стейблкоїни, що залучають банки, і токенізація цінних паперів — все це створює “централізовану” динаміку.

Цінність біткоїна завжди полягала у децентралізації і протидії цензурі, він — “вільна валюта”. Але інвестори в США мають багато інших варіантів — срібло, метали, інвестиції у штучний інтелект. А для тих, хто живе під гнітом, — біткоїн стає важливим засобом уникнення капітального контролю. Якщо ви вірите, що світ стане більш фрагментованим і хаотичним, то роль біткоїна зросте.

Отже, я все ще дуже оптимістичний щодо майбутнього біткоїна, але переважно тому, що вважаю, що роль урядів у майбутньому ще більше централізуватиметься, і біткоїн знову стане кінцевим засобом хеджування від такої системи.

Warsh і Bessant: майбутнє ФРС

Anthony Pompliano:

Ти згадав Kevin Warsh — потенційного нового голови ФРС. Він висловлював дуже позитивні думки щодо біткоїна, не вважаючи його конкурентом долара, а радше — інструментом у портфелі. Як ти оцінюєш його потенціал як голови ФРС? Як він може вплинути на розвиток біткоїна?

Jeff Park:

Чесно кажучи, я дуже ціную Kevin, бо вважаю його глибоким фахівцем, який розуміє, що іноді потрібно ламати існуючі моделі, щоб зробити крок уперед. Він розуміє, що для вирішення проблем потрібно правильно діагностувати їхню суть. Люди, які дійсно розуміють, що відбувається, не поспішають змінювати все просто так, і Kevin має цю сміливість.

Крім того, він — відмінний технічний фахівець. У моїй розмові з ним він висловлював ентузіазм щодо криптовалют. Він говорив, що у світі багато “фальшивих пророків”, які вважають технології магією, але не розуміють їхньої суті, і просто роблять ставки без глибокого розуміння. На відміну від них, Kevin переконаний, що блокчейн — це не магія, а інструмент для вирішення реальних проблем і підвищення ефективності, а біткоїн — важлива частина цієї технологічної культури.

Це дуже важливо, бо багато технарів не до кінця розуміють, як працює технологія. Щодо прогнозів, він вірить у потенціал технологій для зменшення витрат і підвищення прозорості. Наприклад, у розмові він підкреслював, що інфляція — це не випадковість, а політичний вибір. І саме тому, на його думку, потрібно мати технічних фахівців, здатних цю систему покращити.

Ще один важливий момент — його досвід у ФРС. Він вірить у цінність інституції, але розуміє, що її довіра і ефективність — це результат правильного управління. Він казав, що “інфляція — це вибір”, і це дуже резонно, бо сучасна політика часто шукає зовнішні причини для інфляції, замість усвідомлення, що це — результат політичних рішень.

Щодо цінності інфляції, важливо розуміти, що інфляція — це не просто зростання цін, а довгостроковий тренд. Це — динаміка, яка визначає цінність грошей у часі. ФРС має інструменти для контролю цієї динаміки, і Kevin вірить, що вони цим володіють.

Anthony Pompliano:

Цікаво, що ці дві концепції — “інфляція як вибір” і “інфляція як випадковість” — можуть співіснувати. Люди шукають прості відповіді: інфляція чи дефляція, висока чи низька. Але економіка — дуже складна система, і біткоїн, здається, робить цю складність більш зрозумілою. Ти можеш просто дивитись на попит і пропозицію: якщо більше людей хоче щось — ціна зростає; якщо менше — падає. Ідея біткоїна — переосмислити валютну систему. Чи намагаються вони зробити цю систему більш простою і зрозумілою для всіх?

Jeff Park:

Так, система дуже складна, і я не впевнений, що її можна зробити простою. Але я вважаю, що потрібно зробити її більш прозорою і чесною. Люди в США втратили довіру до системи не лише через її складність, а й через відсутність прозорості. Одне з завдань Kevin — змінити спосіб використання активів ФРС і вирішити проблему прозорості.

Наприклад, на січневому засіданні ФРС хтось запитав Powell про зв’язок між доларом і ставками. У контексті сильного зростання долара це — важливе питання, бо ставки визначаються базовою вартістю валюти. Але Powell відповів: “Ми не враховуємо рівень долара при прийнятті рішень”. Це — спроба спростити, але ігнорує реальність: вартість долара і ставки — тісно пов’язані. І тут важливо, що новий договір між ФРС і Мінфіном може змінити цю динаміку. Вони мають подолати парадокс Тріффіна: роль долара як світової резервної валюти — це баланс між внутрішніми і зовнішніми потребами.

Тому нам потрібна не абсолютна незалежність ФРС, а функціональна взаємозалежність з Мінфіном. Це — ключова ідея. І коли це станеться, довіра до системи зросте.

Anthony Pompliano:

Як ти оцінюєш Warsh і Bessant? Вони обоє вихідці з одного середовища, працювали під одним наставником, і мають схожі підходи. Можна сказати, що вони — одні з найсміливіших ризикованих гравців.

Jeff Park:

Це — дуже цікаво. Я вже давно вважаю, що Warsh має стати головою ФРС. Це — історичний момент, бо вони — довірені один одному і мають досвід роботи з найкращими практиками. Вони — команда, яка може зробити справжні зміни. Це — важливо, бо довіра — основа.

Я згадую, що раніше був кандидат на цю посаду, потім з’явився Hasset, потім Reer, але я завжди думав: “Ви ігноруєте більшу картину”. В кінці кінців, рішення — за Bessant. Він — той, хто має довіру і здатність реалізувати зміни. Це — дуже важливо, бо з такою довірою вони можуть досягти багато.

Я дуже радий цьому, бо це — шанс зробити щось значуще. Вони — практики, розуміють ринок, знають слабкі місця системи і мають чесність і здатність до комунікації. Це — ідеальний тандем.

На мою думку, посада голови ФРС не повинна належати ідеологам або націоналістам. Потрібен технічний фахівець, прагматик. Warsh і Bessant — саме такі. Я дуже сподіваюся на їхнє майбутнє.

Anthony Pompliano:

Цікаво, що Warsh і Bessant працюють разом. Вони мають глибоке розуміння американської фінансової системи і глобальні перспективи. Наприклад, їхній досвід у Аргентині показує високий рівень стратегічного мислення. США — країна авантюристів, але зараз вони намагаються зменшити витрати і реформувати систему. Це — вимагає людей, що розуміють ризики і ймовірності. Вони — саме такі.

Коли Bessant номінували, багато не очікували, що він буде видатним. Але зараз, дивлячись об’єктивно, він — один з найкращих міністрів фінансів, яких я бачив. Warsh доповнює його, створюючи синергію. Він — досвідчений у кризових ситуаціях, і його досвід у ФРС і на ринку — безцінний. Вони — команда, яка може змінити ситуацію.

Jeff Park:

Так, ключовий момент — системне мислення. В економіці дії в одній сфері впливають на інші. Тому потрібно розуміти взаємозв’язки між монетарною і фіскальною політикою, промисловими і військовими рішеннями. Це — багатовимірне мислення.

На жаль, багато експертів і політиків не мають такого системного підходу. Вони — бюрократи, що просто виконують накази, не аналізуючи наслідки. Це — проблема. Потрібно навчитися критично мислити і дивитися на цю систему цілісно.

Я вважаю, що потрібно створювати новий шлях, і для цього потрібні лідери з довірою і системним мисленням. Warsh і Bessant — саме такі. Вони — технічні фахівці, прагматичні, чесні і мають досвід. Це — ідеальний тандем для майбутнього.

Чому ціна дорогоцінних металів зростає?

Anthony Pompliano:

Останнім часом золото, срібло, навіть мідь і платина — дуже волатильні. Ціни зростають і падають, потім знову зростають. Що відбувається?

Jeff Park:

Це — відображення ринкової ейфорії. Це — причина, чому потрібно переосмислювати інвестиції у біткоїн. Хоча ця хвиля не зачепила безпосередньо біткоїн, вона дуже помітна у ринку металів. Причина — у дуже м’якій грошовій політиці. Якщо у майбутньому справді знизять ставки і додатково посилять ліквідність, коливання цін на метали можуть посилитися. Це — реальність.

Особливо срібло — це актив для роздрібних інвесторів, і його поведінка нагадує альткоїни. Це — схоже на ситуацію у криптовалютах. В цілому, ціна на срібло залежить від попиту і пропозиції.

З пропозиційної сторони, срібло — побічний продукт видобутку інших металів, наприклад, цинку і міді. Більшість срібла — це “побічний продукт”, і його кількість залежить від обсягів видобутку інших металів. Це — схоже на те, що у криптовалютах — отримання додаткових токенів під час майнінгу.

З попиту — хоча його підтримують застосування у технологіях, наприклад, у сонячних батареях, — срібло можна замінити. Можна використовувати мідь, яка має близько 95% характеристик. Це означає, що попит на срібло не є безумовним і може зменшуватися.

Крім того, срібло — не резервний актив, його не купують центральні банки. Його виробництво залежить від інших металів і не визначається ціною. Тому я вважаю, що перспективи срібла — не дуже оптимістичні.

Це нагадує ситуацію з альткоїнами: їх ціна дуже волатильна і залежить від біткоїна. Вони — схожі за поведінкою.

Anthony Pompliano:

Тобто ти вважаєш, що ціна срібла може знизитися?

Jeff Park:

Так, якщо ти вже отримав хороший прибуток від інвестицій у срібло, можливо, настав час переорієнтуватися на біткоїн.