Історія «AI, що витрачає гроші», втрачає свою силу? Свободний грошовий потік технологічних гігантів під тиском «епохи необережних інвестицій» або вже завершився

Хоча участь технологічних гігантів у гонці озброєнь штучним інтелектом давно вже не є новиною, з огляду на те, що більшість із “Великої сімки” у США оприлюднили фінансові звіти, а їхній сумарний бюджет капітальних витрат на 2026 рік майже 700 мільярдів доларів, це все ж трохи “малої шоку” для ринку.

Однак у порівнянні з попередніми моделями, що базувалися на “CapEx-driven” підході, гіганти, які значно збільшили капітальні витрати, не отримали очікуваного “зворотного ефекту”. З початку цього тижня Google, Microsoft, Amazon і Meta відповідно знизилися на 4.48%, 6.77%, 12.11% і 7.68%. Деякі аналітики описують ситуацію так: “Настрій ринку за кілька днів швидко переключився з ‘FOMO (страх пропустити)’ на ‘захист від ризиків у хвостовій частині’”.

Чому ринок більше не купує історії про “AI, що палить гроші”? З одного боку, ринок поступово усвідомлює, що річні та багаторічні великі капітальні витрати зазвичай здійснюються за рахунок зниження вільного грошового потоку. Минулого року чотири найбільші інтернет-компанії США отримали сумарно 200 мільярдів доларів вільного грошового потоку, що менше за 237 мільярдів у 2024 році.

Нещодавно Amazon заявила, що планує витратити 200 мільярдів доларів цього року, але аналітики Morgan Stanley прогнозують, що вільний грошовий потік компанії у 2026 році становитиме -170 мільярдів доларів; американський банк вважає, що збитки досягнуть 280 мільярдів доларів. Документи Amazon, подані до Комісії з цінних паперів і бірж США, показують, що з розширенням бізнесу компанія може шукати фінансування через емісію акцій і боргові інструменти.

Ситуація з материнською компанією Alphabet також “на рівні”, прогноз Morgan Stanley на 2027 рік — капітальні витрати досягнуть 250 мільярдів доларів. Тим часом Pivotal Research прогнозує, що вільний грошовий потік Alphabet цього року різко впаде майже на 90%, з 733 мільйонів доларів у 2025 році до 82 мільйонів доларів. Аналізатор із Mizuho Securities у своєму звіті зазначає, що високі капітальні витрати “призведуть до обмеженого вільного грошового потоку у 2026 році та невизначеності щодо окупності інвестицій”.

Крім того, за оцінками Barclays Bank, вільний грошовий потік Meta і Microsoft цього року знизиться відповідно на 90% і 28%.

▌Логіка “зростання на AI” вже не працює

З іншого боку, на тлі тиску на вільний грошовий потік технологічних гігантів, ринок очевидно все більше зосереджується не на “палінні грошей”, а на “зароблянні”.

Аналізатор Deutsche Bank у своєму звіті щодо Alphabet писав, що інфраструктурне будівництво компанії створює “значущу захисну зону”. Причина — у тому, що у разі прориву у штучному інтелекті, що є революційною можливістю, її доходи можуть досягти десятків трильйонів доларів. Brian Nowak із Morgan Stanley зазначає, що Alphabet “бачить багато позитивних сигналів щодо прибутковості Google Cloud, пошуку та YouTube”.

Незалежна дослідницька компанія MoffettNathanson, співзасновник Michael Nathanson підсумовує: “Насправді ми знаходимося на початку нової технологічної революції, і стійкість зростання доходів важко передбачити. Ми вступаємо у нову епоху, і передбачити зростання доходів стає ще складніше. Зараз відбувається багато несподіваних речей”.

Ще один яскравий приклад — Apple, єдина з “технологічної сімки”, акції якої за минулий тиждень зросли, демонструючи хорошу прибутковість. У четвертому кварталі минулого року компанія знизилася на 17% до 2,4 мільярда доларів, а за весь рік — приблизно до 12 мільярдів доларів, що суттєво відрізняється від інших. Причиною, за словами TechInsights, є те, що мінімальні капітальні витрати Apple пов’язані з співпрацею з Google для отримання вигод від AI у обчисленнях і передових моделях. Це перетворює AI-інвестиції Apple у модель оплати за потребою.

За новим фокусом ринку, сектор програмного забезпечення на американському ринку зараз зазнає жорсткого тиску продажів. Цінні папери вважають, що вихід із поточної ситуації залежить головним чином від покращення фінансових показників компаній, а високий рівень оцінки — це більше сигнал ризиків ринку, ніж підстава для його відновлення. Очікується, що “risk off”, висока волатильність і короткострокова визначеність результатів залишаться ключовими характеристиками ринкових торгів.

Дослідницький відділ Guotai Junan International зазначає, що поширення AI-інструментів руйнує традиційний захисний бар’єр SaaS, оскільки через високі попередні оцінки технологічні акції дуже вразливі до будь-яких негативних новин. Інвестори починають сумніватися, чи справді провідні технологічні компанії зможуть підтримувати високі оцінки, що закладені у їхню прибутковість. Це спричинило протягом останніх кількох тижнів постійний відтік капіталу з великих технологічних компаній, що лідирували довгий час, і швидкий перехід у більш захисні галузі.

Що стосується інвестицій, то ця організація зазначає, що у перспективі внутрішня диференціація технологічного сектору прискориться, зросте привабливість захисних активів, а ера “зростання на AI без обмежень” завершилася. Ті компанії, які зможуть реально застосувати AI для підвищення доходів і трансформувати бізнес-моделі, зможуть пройти через цикли і користуватися популярністю на ринку.

(Джерело: Caixin)