П'ять років тому криптовалютний ринок був насправді здоровішим, ніж зараз

Оригінальна назва: The Crypto Market was Much Healthier 5 Years Ago

Автор оригіналу: Jeff Dorman (Arca CIO)

Переклад оригіналу: DeepWave TechFlow

Вступ:

Чи стає ринок криптовалют все більш нудним? Головний інвестиційний директор Arca Jeff Dorman у статті зазначає, що, незважаючи на те, що інфраструктура та регуляторне середовище ніколи не були такими сильними, поточне інвестиційне середовище є «найгіршим у історії».

Він гостро критикує невдалі спроби галузевих лідерів примусово перетворити криптовалюти на «макроінструменти торгівлі», що призвело до надмірної кореляції різних активів. Dorman закликає повернутися до суті «токенів як пакунків цінних паперів», зосереджуючись на DePIN, DeFi та інших активів, що мають здатність генерувати грошовий потік.

У той час, коли золото стрімко зростає, а біткоїн залишається відносно слабким, ця глибока рефлексія дає нам важливий погляд на логіку інвестицій у Web3.

Повний текст:

Біткоїн стикається з нещасливою ситуацією

Більшість інвестиційних дебатів виникає через те, що люди перебувають у різних часових горизонтах (Time Horizons), тому вони часто говорять різними мовами, хоча з технічної точки зору обидві сторони праві. Візьмемо, наприклад, дебати між прихильниками золота та біткоїна: шанувальники біткоїна схильні казати, що біткоїн — найкращий інвестиційний актив, оскільки його показники за останні 10 років значно перевищують золото.

Підпис: Джерело TradingView, порівняння доходності за останні 10 років — біткоїн (BTC) та золото (GLD)

Інвестори в золото схильні вважати, що саме золото є найкращим активом, і останнім часом вони «жартують» над слабкістю біткоїна, оскільки за останній рік золото показало значно кращі результати (подібна ситуація з сріблом і міді).

Підпис: Джерело TradingView, порівняння доходності за останній рік — біткоїн (BTC) та золото (GLD)

Тим часом, за останні 5 років, доходність золота і біткоїна майже ідентична. Золото зазвичай залишається без значних рухів тривалий час, а потім різко зростає, коли центральні банки та трендслідери купують його; біткоїн часто демонструє різкі підйоми, за якими слідують великі обвали, але в кінцевому підсумку він все одно зростає.

Підпис: Джерело TradingView, порівняння доходності за останні 5 років — біткоїн (BTC) та золото (GLD)

Отже, залежно від вашого інвестиційного горизонту, ви можете майже виграти або програти будь-який спір щодо біткоїна і золота.

Незважаючи на це, неможливо заперечити, що останнім часом золото (та срібло) демонструють сильні результати у порівнянні з біткоїном. З певної точки зору, це трохи смішно (або сумно). Найбільші компанії у криптоіндустрії протягом останніх 10 років намагалися залучити макроінвесторів, а не справжніх фундаментальних інвесторів, і в результаті ці макроінвестори кажуть: «Залиште, ми купимо золото, срібло і мідь». Ми давно закликаємо галузь змінити підхід. Зараз під управлінням понад 600 трильйонів доларів активів, і ці активи мають набагато більш стабільних покупців. Багато цифрових активів більше схожі на облігації та акції, їх випускають компанії, що генерують доходи і викуповують токени, але з якихось причин лідери ринку ігнорують цю підгалузь токенів.

Можливо, погана недавня динаміка біткоїна щодо дорогоцінних металів змусить великі брокерські компанії, біржі, компанії з управління активами та інших лідерів криптоіндустрії усвідомити, що їхні спроби перетворити криптовалюти на універсальні макроінструменти зазнали невдачі. Навпаки, вони можуть зосередитися і навчати інвесторів, що працюють з 600 трильйонами доларів, які схильні купувати активи з грошовим потоком. Для галузі ще не пізно почати зосереджуватися на тих класах активів, що мають здатність генерувати грошовий потік, таких як DePIN, CeFi, DeFi та платформи для випуску токенів.

Але якщо повернутися до початкової ідеї, то навіть якщо ви просто зміните «точку фінішу», біткоїн залишиться королем. Тому цілком можливо, що нічого не зміниться.

Різноманітність активів

«Хороші дні» у криптоінвестиціях, здається, вже минули. У 2020-2021 роках з’являлися нові наративи, сектори, кейси та нові токени щомісяця, і всюди можна було отримати позитивний дохід. Хоча двигун зростання блокчейну ніколи не був таким потужним (завдяки законодавчим ініціативам у Вашингтоні, зростанню стабільних монет, DeFi та токенізації реальних активів), інвестиційне середовище ніколи не було таким поганим.

Один із ознак здорового ринку — дисперсія (Dispersion) та низька кореляція між ринками. Ви, напевно, хочете, щоб рухи у секторі охорони здоров’я та оборони відрізнялися від технологій і AI; щоб ринки нових країн були незалежними від розвинених. Дисперсія зазвичай вважається позитивною ознакою.

2020-2021 роки в цілому запам’яталися «загальним зростанням», але це не зовсім так. Тоді рідко коли весь ринок рухався синхронно. Зазвичай, коли один сектор піднімався, інший падав. Наприклад, коли ігровий сектор (Gaming) стрімко зростав, DeFi міг падати; коли DeFi зростало, «динозаврські» L1 (Dino-L1) токени падали; коли Layer-1 сектор піднімався, Web3-активи падали. Диверсифікований портфель криптоактивів фактично згладжує доходи і зазвичай знижує бета-коефіцієнт (Beta) і кореляцію портфеля. Ліквідність приходить і йде залежно від інтересу та попиту, але результати — різноманітні. Це дуже надихає. У 2020-2021 роках масовий приплив капіталу у криптохедж-фонди був логічним, оскільки сфера інвестицій розширювалася і приносила різноманітні доходи.

Зараз усі активи, «упаковані» у криптовалюти, здаються однаковими. Після краху 10 жовтня падіння в усіх секторах майже не відрізняється. Що б ви не тримали, або як цей токен захоплює економічну цінність, або як розвивається проект — доходи майже однакові. Це дуже засмучує.

Підпис: Внутрішні розрахунки Arca та дані CoinGecko щодо репрезентативних криптоактивів

У період буму ринку ця таблиця виглядала б трохи оптимістичніше. «Хороші» токени зазвичай показують кращі результати, ніж «погані». Але здоровий ринок має працювати навпаки: ви хочете, щоб хороші токени показували кращі результати навіть у погані часи, а не тільки під час буму. Ось та сама таблиця з 7 квітня до 15 вересня.

Підпис: Внутрішні розрахунки Arca та дані CoinGecko щодо репрезентативних криптоактивів

Цікаво, що коли криптоіндустрія була ще молодою, учасники ринку дуже старанно намагалися розрізняти різні типи криптоактивів. Наприклад, у 2018 році я писав статтю, де класифікував криптоактиви на 4 категорії:

2. Криптовалюти/гроші (Cryptocurrencies/money)
3. Децентралізовані протоколи/платформи (Decentralized protocols/platforms)
4. Токени, підтримувані активами (Asset-backed tokens)
5. Транспарентні цінні папери (Pass-through securities)

Тоді цей підхід був досить унікальним і привертав увагу багатьох інвесторів. Важливо, що криптоактиви еволюціонують: від простого біткоїна до смарт-контрактних протоколів, стабільних монет, підтримуваних активами, і до класу цінних паперів з проникною структурою. Вивчення різних секторів зростання було основним джерелом альфі (надприбутку), і інвестори прагнули зрозуміти, які методи оцінки застосовувати до різних типів активів. Тоді більшість криптоінвесторів навіть не знали, коли виходять дані по безробіттю або коли відбувається засідання FOMC, і рідко дивилися на макроекономічні сигнали.

Після краху 2022 року ці різні типи активів залишилися. Вони по суті не змінилися. Але змінилося маркетингове сприйняття. Ті «сторожі» (Gatekeepers), які вважали, що лише біткоїн і стабільні монети — це головне, тепер переконані, що все інше — неважливо; медіа вважають, що окрім TRUMP токена і мемкоінів (Memecoins) їм нічого писати. За останні кілька років біткоїн показував кращі результати, ніж більшість інших криптоактивів, і багато інвесторів навіть забули про існування інших секторів і типів активів. Бізнес-моделі компаній і протоколів не стали більш релевантними, але через масовий відтік інвесторів і домінування маркет-мейкерів ці активи стали більш корельованими.

Саме тому стаття Мэтта Левіна про токени, яку він нещодавно написав, стала такою несподіваною і популярною. За всього 4 абзаци Левін точно описав різницю і нюанси між різними токенами. Це дає мені надію, що подібний аналіз ще можливий.

Провідні криптобіржі, компанії з управління активами, маркетмейкери, OTC-платформи і служби ціноутворення досі називають все, крім біткоїна, «альткоїнами» (Altcoin), і, здається, лише пишуть макроекономічні дослідження, об’єднуючи всі «криптовалюти» у один великий актив. Знаєте, наприклад, Coinbase має невелику команду аналітиків під керівництвом Дейвіда Дуонга, яка зосереджена здебільшого на макроаналізі. Я не маю нічого проти пана Дуонга — його аналітика дуже хороша. Але хто саме їде до Coinbase заради макроаналізу?

Уявіть, що провідні ETF-провайдери і біржі просто писали б загальні статті про ETF, наприклад: «ETF сьогодні знизився!» або «ETF негативно реагує на інфляційні дані». Їх би висміяли і вони б закрилися. Не всі ETF однакові, і це зрозуміло, адже вони використовують однакову «обгортку» (Wrapper), але ті, хто продає і просуває ETF, розуміють різницю. Що всередині ETF — найважливіше, і інвестори здатні розрізняти різні ETF, головним чином тому, що галузеві лідери допомагають їм зрозуміти цю різницю.

Аналогічно, токени — це просто «обгортка». Як описав Мэтт Левін, важливо, що всередині. Тип токена, сектор, його властивості (інфляція чи амортизація) — все це важливо.

Можливо, Левін і не єдиний, хто це розуміє. Але він робить це краще, ніж ті, хто реально отримує з цього вигоду, у поясненні цієї галузі.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії ChainCatcher

Рекомендується для читання:

Після перезавантаження премії, MSTR отримує час для входу?

Delphi Digital: яким буде майбутнє криптовалют?

Партнер Pantera Capital: стан і майбутнє ринку інтернет-капіталу

Як компанія RedotPay з оцінкою 2 мільярди доларів за три роки працює?

Глибока стаття a16z: як правильно зрозуміти загрозу квантових обчислень для блокчейну