Ризики ігнорованої AI-торгівлі: що робити, якщо величезні капітальні витрати «не знайдуть застосування»

Історія штучного інтелекту, яка починалася з «програмного поглинання світу», трансформується у «залізо, застрягле у світі».

У надзвичайно розколотому політичному середовищі США майже не існує питань, на яких могли б погодитися крайнє ліве сенаторство Берні Сандерс (Bernie Sanders) і крайні праві губернатори, наприклад, Рон ДеСантіс (Ron DeSantis) — окрім «зупинки дата-центрів».

Це не лише політичне диво у Вашингтоні, а й холодне «фізичне коригування», яке стоїть перед Волл-стріт. Коли гіганти Кремнієвої долини розмахують чеками, дорожчими за «Аполлонівську місію», намагаючись через нарощування обчислювальної потужності підтримати бум AI, вони натрапляють на високі стіни, збудовані політичними та фізичними межами електромереж.

Законодавці штату Нью-Йорк вже запропонували законопроект, який передбачає принаймні трирічну паузу у будівництві та ліцензуванні нових дата-центрів. Нью-Йорк — щонайменше шоста штат, що розглядає можливість призупинення нових проектів.

Загалом, від громадських протестів у Флориді до різкого гальмування роботи електромереж у Техасі, зростає ризик, який ігнорує ринок: якщо фізична мережа не зможе підключитися, а політичне середовище не дасть дозволу, то сотні мільярдів доларів капіталовкладень, закладених у оцінювальні моделі, можуть просто «не витратитися».

Коли Сандерс і ДеСантіс «змовляються»

Сандерс і ДеСантіс майже по різні боки політичного спектру, але у питанні стримування зростання дата-центрів вони досягли рідкісної згоди: потрібно натиснути на гальма.

Ця міжпарламентська «співпраця» виникає через гострий біль американського суспільства щодо «побічних ефектів AI». По всій країні безперервний 24-годинний низькочастотний шум дата-центрів дратує мешканців сусідніх районів, величезна потреба у охолодженні призводить до виснаження водних ресурсів, зростають рахунки за електроенергію для мешканців і малого бізнесу, а протести стають все голоснішими.

Різка зміна позиції губернатора Флориди ДеСантіса — найяскравіший прояв цієї політичної тенденції. Ще у червні 2025 року він підписав важливий закон про податкові пільги, який подовжив термін податкових кредитів для дата-центрів з 2027 до 2037 року. Але через зростаючий спротив громадськості ДеСантіс швидко змінив курс.

«Ми не хочемо субсидій тим технологіям, які замінять людський досвід», — заявив він на нещодавньому круглому столі. Він закликав ухвалити «закон про права штучного інтелекту» та підтримати законодавство, яке зобов’язує дата-центри повністю оплачувати свої водо- та енергетичні витрати. Він наголосив, що місцеві громади не повинні платити за розширення «найбагатших компаній у людській історії», — «ви не повинні платити за це ні копійки».

Ця риторика цілком збігається з позицією Сандерса. Раніше він опублікував доповідь, у якій попереджав, що якщо рішення прийматимуть лише мільярдери, зацікавлені у короткостроковій вигоді, то технології не зможуть покращити життя робітників. Він чітко закликав Конгрес ухвалити законопроект про призупинення нових дата-центрів: «Я вважаю, що потрібно сповільнити цей процес».

Політично чутливі законодавці вже реагують. У штатах Арізона, Джорджія, Вірджинія та інших готуються законопроекти, що скасовують податкові пільги або забороняють підписання NDA (угод про нерозголошення), які приховують деталі для громадськості; у штатах Джорджія, Оклахома та Вермонт законодавці навіть пропонують, як і Сандерс, безпосередньо зупинити нові проекти (Moratoriums).

Для технологічних гігантів час «червоного килима» для залучення інвестицій минув.

Чи зможе великий капітал витратитися?

Якщо політичний опір — це «м’яке обмеження», то вузьке місце фізичних мереж — це більш смертельна «жорстка стіна». Волл-стріт зараз стикається з парадоксом: чи справді ринок вірить, що очікувані близько 6000 мільярдів доларів капіталовкладень у 2026 році реалізуються?

За останніми даними, лише Microsoft, Meta, Amazon і Google планують витратити на AI-інфраструктуру цього року понад 670 мільярдів доларів.

З точки зору частки у ВВП США, цей обсяг уже перевищує «Аполлонівську програму» 60-х років і «міждержавні автомагістралі» 70-х, поступаючись лише «Луїзіанській покупці землі» 1803 року. Лише Amazon планує цього року збільшити капітальні витрати майже на 60% до 200 мільярдів доларів.

Більша частина цих величезних коштів піде на будівництво дата-центрів, які споживають колосальні обсяги енергії. За прогнозами BloombergNEF, до 2035 року потреба у енергії для дата-центрів подвоїться — з 34,7 ГВт у 2024 до 106 ГВт, що еквівалентно електропостачанню 80 мільйонів домогосподарств.

Проблема у тому, що сучасна американська електромережа просто не здатна задовольнити цю потребу.

Ці фізичні обмеження вже перетворилися у кризу регулювання у Техасі. Як другий за величиною центр дата-центрів у США після Вірджинії, Техас і його оператор ERCOT (Комітет з надійності електроенергії Техасу) вводять безпрецедентні «екстрені заходи» щодо проектів.

ERCOT запропонував переглянути близько 8,2 ГВт споживаної потужності — що еквівалентно виробництву 8 традиційних ядерних реакторів. Варто зазначити, що серед них багато раніше вже отримали схвалення.

Зараз ERCOT запустив механізм «Batch Zero», що передбачає поетапну перевірку проектів для оцінки їхнього впливу на мережу. Менеджер з енергетичних проектів Meta Кеті Бел зізналася, що деякі проекти подаються вже 18 місяців і досі не відповідають стандартам «Batch Zero».

Ця невизначеність руйнує плани технологічних гігантів щодо розширення: якщо мережа не зможе підключитися, дата-центри не зможуть з’явитися; якщо дата-центри не з’являться, бюджет у 6700 мільярдів доларів не буде витрачено; якщо гроші не витратять, очікуваний зростання AI та комерціалізація залишаться лише мрією.

Найбільш напружена торгівля на Волл-стріт — «фізичне коригування»

Коли починає оцінюватися ризик «недостатніх можливостей витратити гроші», реакція фінансових ринків стає різкою. Останнім часом американські акції пережили четвертий за десятиліття одноденний обвал «молочних кіз» з високим бета-коефіцієнтом.

Варто зазначити, що навіть акції, які раніше вважалися «продавцями» AI-буму — незалежні електропостачальники (IPP) і компанії з ядерною енергетикою — не уникнули падіння. Раніше логіка була такою: «AI — це вигідно для електроенергетики через дефіцит електроенергії», але тепер вона змінилася: якщо мережа не зможе підключитися, новий попит на електроенергію стане марним.

Аналіз UBS показує, що через побоювання, що нові навантаження не зможуть укласти договори з існуючими генеруючими потужностями, акції таких гігантів, як Constellation Energy, різко впали — з початку року (YTD) вже на 27%. Ринок усвідомлює, що без фізичного розширення мережі просто немає сенсу мати додаткову генеруючу потужність.

Ця паніка сприяє виникненню «протиефірних AI-трейдів». Капітал перетікає з високобета-акцій технологічного сектору у захисні сектори — хімію, регіональні банки тощо. Це класична «зняття левериджу» — падіння, викликане квантовими фондами і активним управлінням.

Зараз ринок має вирішити цю набридливу парадоксальну дилему: або вірити у фантастичне розширення мережі для прийому 6000 мільярдів доларів Capex, або визнати, що ми вже досягли фізичних обмежень. Якщо друге — тоді не буде будівництва мережі, не буде капіталовкладень, не буде попиту на чіпи — і в кінцевому підсумку, оцінка AI-суперциклу та його бульбашка зірвуться.

Зараз, враховуючи політичний тиск з боку Сандерса і ДеСантіса, а також фізичне закриття ERCOT, Волл-стріт, здається, змушена прийняти другий сценарій.