Велика відплив: крах і очищення криптовалютної віри

北京，建國門。我 і один VC-друг домовилися зустрітися в кав’ярні на першому поверсі, за склом — характерне для лютого сіре небо. Це моя перша за довгий час зустріч із людьми з Crypto-кіл, і я відчуваю, що це сам по собі сигнал. І справді, щойно друг сів, він подає мені зневірений погляд: «Як довго ти думаєш, що буде бичий ринок, ми вже півроку не торкалися нічого».

Півроку — для галузі, яка швидко оновлюється за добу, це майже століття.

Вона розповідає, що це не через відсутність нових стартапів, вони щомісяця спілкуються з багатьма підприємцями, але тепер вони дуже заплутані, не знають, у які напрямки і можливості ще варто вкладати.

Вона помішує каву у чашці й посміхається криво: «Ай, мій бос просить мене подивитися на AI, але я ще вірю у crypto».

У цій фразі я чую останню боротьбу і незгоду професіонала. Коли вектор капіталу вже явно змінився, віра стає найдешевшим і найрозкішнішим товаром.

Наступного дня співзасновник Multicoin Capital Кайл Самані, колишній «Великий священик Solana», «інвестор, орієнтований на статті», оголосив у соцмережах про вихід із галузі — він зрадив свою віру.

Коли найрозумніші у галузі та найчутливіший капітал одночасно обирають вихід, я розумію, що ми вступаємо у серйозний момент.

Велика відлига

За останні десять років історія криптовалют писалася на хвилі глобальної лавини ліквідності. Зараз ця лавина відступає, але разом із криптовалютами змиває все інше.

Лютий 2026 року — це нічний кошмар для всіх інвесторів ризикових активів. Ми бачимо вже не «маятниковий ефект»: американські акції, золото, криптовалюти — ці активи, які раніше мали різні ризикові профілі, тепер тягнуться разом у прірву.

За цим стоїть факт, який ми давно передбачали, але не хотіли вірити: епоха дешевих грошей, коли можна було вірити у «завтра стане краще», офіційно закінчилася.

Економіст Мінскі казав, що кінець буму — це зазвичай початок краху. І зараз цей момент настав. Причиною кризи є те, що Вашингтон закручує кран. За десять років кількісного пом’якшення майже нульові ставки сприяли тому, що глобальні ринки наповнилися «гарячими» грошима, які шукають високий дохід. Ці гроші, мов повінь, прорвали дамби і хлинули у будь-який актив, що може розповісти привабливу історію. І криптовалюти — безперечно, найсексуальніший з них.

Але коли кандидат у голови ФРС Кевін Верш був номінований на цю посаду, коли ФРС почала скорочувати баланс, коли доларовий індекс зростав, а глобальні витрати капіталу зростали — приплив зупинився. Першими це відчули активи, що найбільше залежать від історій, а не від реальної цінності.

Зруйновані храми

У криптосвіті є два храми. Один — храм цінності, де шанується цифрове золото — біткоїн; інший — храм застосувань, де поклоняються Web3 — новому інтернету. І тепер вони майже одночасно руйнуються.

Спершу — храм цінності. З 2008 року, з появою білий папір Сатоші, цифрове золото — це найголовніша і найміцніша історія біткоїна. Його вважають захистом від інфляції, децентралізованим і незалежним від держави засобом збереження цінності.

Але коли настає справжня криза, ринок голосує грошима. За останні роки, з прийняттям біткоїна різними провідними інституціями, кореляція між біткоїном і технологічним сектором на біржі NASDAQ зросла до 0.8. Це означає, що зараз він не є хеджем ризиків, а — їхнім посилювачем. Це не притулок, а центр шторму. Якщо NASDAQ чхне, біткоїн може одразу потрапити у реанімацію.

Храм цінності хитко тримається, а що з храмом застосувань?

Щоб зрозуміти його руйнування, потрібно врахувати більш широку картину: основи технологічної історії за останні роки змінилися.

За десять років з 2010 по 2020, блокчейн був єдиною технологією, яка могла запалити уяву капіталу про «майбутні технології». Це був головний герой технологічних інновацій того часу, ключова карта для венчурних інвесторів. Зростання біткоїна було не лише валютним явищем, а й відображенням цінності цієї технологічної бази.

Але тепер головний герой змінився. AI став новим божеством.

Підйом AI — це дзеркало, яке показало порожнечу застосувань Web3. Спочатку, коли AI-волна накрила світ, у криптосфері ще сподівалися. Ми намагалися поєднати AI і блокчейн, створити гарну історію: «AI — це продуктивність, блокчейн — це відносини виробництва». Але тепер це — ілюзія. AI не потребує блокчейну, щоб довести свою цінність, капітал і таланти завжди йдуть туди, де легше зрозуміти, де більше гламурних історій і бульбашок. А сьогодні — це AI.

Це дзеркало також змусило таких віруючих, як Самані, відчути безнадію. Самані і його Multicoin були одними з найвідданіших проповідників Web3. Вони були одними з перших і найважливіших прихильників Solana, їхній документ про DePIN вважався однією з найреальніших доріг для Web3 у реальний світ.

Але коли цей великий священик визнав, що суть блокчейна — лише облікова книга активів, це стало фактичною заявою про крах храму застосувань. Ми думали, що будуємо майбутній Рим, а в підсумку — просто міняємо фішки і килими для казино знову і знову.

Ще гірше — галузь втрачає найцінніше: уяву про майбутнє.

Кращі розробники і молоді таланти голосують ногами, тікаючи з галузі, яка постійно повторює схему Понці. Коли інкубатори і стартап-екосистема вже не орієнтуються на Web3, ми розуміємо — епоха закінчилася.

Але технології ніколи не зникнуть через крах історій. Децентралізовані реєстри, смарт-контракти, прориви у криптографії — ці технології досі тихо існують.

Просто зараз ніхто не знає, де їхнє справжнє місце. Можливо, вони не стануть революційно змінювати світ, як AI, а знайдуть застосування у більш конкретних сферах, щоб вирішити реальні проблеми. Але такі історії вже не будуть такими привабливими і не зможуть залучити гарячі гроші і віруючих.

Обличчя мас

Крах великих історій рано чи пізно відобразиться на кожній людині. Коли храми перетворюються на руїни, ми бачимо сумну картину мас.

У січні 2026 року, коли компанія Entropy — одна з найжорсткіших у децентралізованому зберіганні — оголосила про закриття після чотирьох років роботи; у тому ж місяці платформа Bit[.]com повідомила про поступове закриття; у лютому, криптовалютна біржа Gemini, заснована Вінклвоссами, оголосила про скорочення штату на 25% і вихід з ринків Великої Британії, ЄС і Австралії, звівши бізнес до США — з 2022 року кількість співробітників зменшилася більш ніж на 70%.

Я відкриваю соцмережі і бачу, що колись у профілях писали WAGMI, додавали «.eth» — тепер підписуються «Building with LLMs».

У Твіттері я бачу, як принцеса згадує, як чотири роки тому ми у кав’ярні мріяли про майбутнє галузі, і багато старих друзів знову розповідають про колишню славу і цікавість.

Коли галузь починає колективно ностальгувати, це означає, що вона вже не має майбутнього. Ми згадуємо літо 2021 року, коли загальна ринкова капіталізація криптовалют сягала 3 трлн доларів, і мріємо про той божевільний час, коли одна картинка мавпи могла продаватися за мільйони доларів, ілюзію легкого заробітку, що була як повітря.

Коли починається лавина, кожна сніжинка вважає себе невинною. Але ми не сніжинки — ми самі створили сніг, і тепер бачимо, як він тане у наших руках.

Чи буде ще консенсус?

Наступного тижня, під сяйвом вогнів Вікторії Гардена, у Гонконгу відбудеться конференція Consensus. Можна уявити, що знову зберуться крипто-віруючі з усього світу. Вони у костюмах, говорять про консенсус. Але чи буде він у залі?

Це викликає у мене сильне відчуття абсурду. У галузі, яка втратила дві головні історії — цифрове золото і Web3, у зимовий час, коли капітал уже не дешевий, а великі священики зрадили віру, що ще можна досягти? Чи це буде консенсус єдності, чи визнання поразки?

Можливо, справжній консенсус ніколи не народжується у галасливих залах, а у тихій внутрішній рефлексії кожного професіонала, у сміливості почати знову після розчарування ілюзій.

Галузі потрібна радикальна, відверта самоочищення. Але очищення — не означає знищення. Коли приплив відступить, на руїнах щось залишиться.

Ті, хто справді вірить у децентралізовані технології, можливо, знайдуть у руїнах іскру, але це вже не буде полум’ям, що змінює світ, а — слабким світлом, що допомагає вирішити конкретні проблеми. Можливо, у наступному десятилітті з’являться справжні застосування блокчейну, що глибоко закорінені у галузі, орієнтовані на конкретних людей і не мають за мету мільярдні прибутки. Вони можуть з’явитися у ланцюгах постачання, у цифровій ідентифікації, або у тих сферах, які ми сьогодні навіть уявити не можемо.

Це будуть історії менші, повільніші, але більш реальні. Вони вже не потребують грандіозних наративів, не потребують міфів про швидке збагачення. Їхній головний ресурс — терпіння і час. Для тих, хто ще грає на цій шахівниці, це, можливо, єдине надія.