Що таке токен управління: правильний спосіб оцінки за надійністю та контролем

Голосові токени — одна з найгарячіших тем у ринку криптовалют. Від думки, що вони є революційними, до критики, що вони взагалі непотрібні, думки серед інвесторів і розробників розділяються. Однак правильно структуровані голосові токени можуть принести значну цінність проекту. У цій статті ми пропонуємо практичний каркас для розуміння суті голосових токенів і правильного оцінювання їхньої цінності.

Перевірка необхідності голосових токенів

Голосовий токен зазвичай — це токен, що надає власнику право голосу щодо параметрів проекту. Це механізм, що дозволяє учасникам впливати на важливі рішення, такі як впровадження оновлень продукту, встановлення цін, прийняття бізнес-рішень тощо.

Однак на ринку існує багато сумнівів. Деякі учасники стверджують, що «розподілена демократія не обов’язкова, і протокол може функціонувати так само або навіть ефективніше без неї». Також поширена критика, що «багато команд запускають токени без практичної цінності, лише для залучення початкового капіталу».

Навіть поважні фахівці галузі, такі як співзасновник Ethereum Віталік Бутерін або керівник Flashbots Huss, ставлять під сумнів практичну цінність голосових токенів.

Класифікація за двома осями: модель оцінки 4 квадрантів

Раніше оцінка голосових токенів була розпливчастою. Каркас, запропонований Outer Lands Capital, базується на двох осях, що дозволяє визначити істотну цінність голосових токенів:

Y-вісь: Надійність (здійсненність)

• Наскільки впевнено реалізуються права власників токенів
• Чи дійсно результати голосувань впроваджуються командою або протоколом
• Наскільки захищені права за допомогою смарт-контрактів або юридичних механізмів

X-вісь: Контроль (економічна цінність)

• Розмір економічних вигод, що отримують власники токенів
• Вплив на ключові економічні параметри протоколу
• Реальні вигоди, такі як дивіденди, розподіл комісій, інсентивні програми

Комбінуючи ці дві осі, голосові токени класифікуються у 4 категорії: високонадійні й контрольовані, високонадійні й з обмеженим контролем, з високим контролем і низькою надійністю, а також з низьким і тим, і іншим.

Умови успіху та провалу: аналіз 4 кейсів

Успіх із високою надійністю і контролем: кейс dYdX

dYdX (токен: DYDX) — децентралізована біржа деривативів, яка у листопаді 2023 року оновилася до версії v4. Перехід на власну Cosmos-ланцюг значно підвищив цінність їхнього голосового токена.

Контроль над DYDX дуже сильний. Валідатори і нод-оператори, що стейкають для підвищення безпеки мережі, отримують частку комісій. За поточних рівнів активності ця ланцюг генерує понад 43 мільйони доларів щорічних комісій для валідаторів.

Одночасно високий рівень надійності забезпечується. Результати голосувань — це все на ончейні, і команда не може їх змінювати на свій розсуд. Важливі рішення, такі як оновлення технологій, запуск нових ринків або інсентивних програм, приймаються через голосування власників DYDX.

Висока надійність, обмежений контроль: ENS

Ethereum Name Service (ENS) — проект із доходом понад 16,57 мільйонів доларів на рік. Однак стратегічні рішення зменшили економічну цінність їхнього голосового токена (ENS).

У статуті ENS чітко зазначено, що «ціна зосереджена на запобіганню домінуванню великих доменів і фінансуванні DAO, надприбутки не є пріоритетом». Вартість оновлення доменів — всього 5 доларів на рік, що менше за половину середньої ціни у Web2-провайдерів. Навіть подвоєння цієї суми не зменить попит, але DAO цього не робить.

З точки зору надійності, структура — одна з найкращих. Делегування голосів, ончейн-реалізація, багатоступеневий процес пропозицій, функції юридичної особи у Кайманових островах — все це зразкові механізми захисту прав власників. Але через орієнтацію на публічний інтерес власники не очікують прибутків.

Високий контроль, низька надійність: крах Hector

Hector Network — проект з управління активами на Fantom. Спочатку він обіцяв сильний контроль через голосування, включаючи управління капіталом.

Однак через брак реалізації і ринкову кризу команда за 18 місяців витратила 52 мільйони доларів і провалила дорожню карту. Власники, що вимагали ліквідації залишків пулу, стикнулися з обмеженнями голосів і цензурою у Discord. Відсутність надійних захистів, як у DYDX або ENS, призвела до падіння вартості HEC на 99% від максимуму.

Недостатність і надійності, і контролю: Aragon

Aragon (токен: ANT) — проект, що надає DAO юридичну і технічну інфраструктуру. Використовується у таких проектах, як Lido, Decentraland, API3. Однак дизайн їхнього голосового токена має серйозні недоліки.

Права ANT — дуже розмиті, і власники мають мінімальний контроль. Обіцяна передача капіталу (близько 200 мільйонів доларів) у DAO у листопаді 2022 року затримується і завершилася лише у травні 2023. Актори, наприклад, хедж-фонд Arca, купують ANT і тиснуть на проект. В результаті, асоціація Aragon зупиняє передачу коштів, цензурує учасників у Discord і звинувачує у 51% атаках. У листопаді 2023 року проект офіційно розпустили, але голосові права власників не надали, і триває судова тяганина.

Як проектувати максимальну цінність голосових токенів

Розробники і інвестори мають враховувати:

Рекомендації для розробників:

• Визначити, чи потрібен голосовий токен взагалі. Враховуючи ризики, можливо, краще делегувати окремі рішення без токенів
• Якщо потрібно, зробити права власників чіткими і сильними. Не давати розмитих прав з можливістю їх відкликання — це гальмуватиме децентралізацію
• Впровадити юридичний захист і механізми на кшталт смарт-контрактів, що гарантують виконання
• Чітко прописати дорожню карту і план поступового переходу до децентралізованого управління
• Враховувати очікування інвесторів: якщо проект некомерційний, потрібно це явно зазначити

Контрольний чекліст для інвесторів:

• Чи автоматично результати голосувань реалізуються через смарт-контракти? (перевірка на надійність)
• Чи є механізми реальних вигод — дивіденди, викуп, розподіл комісій? (перевірка контролю)
• Чи встановлено високий поріг для важливих змін (наприклад, 2/3 голосів або 10% мінімальної явки)?
• Чи є механізм демократично обраного і контрольованого комітету для екстрених ситуацій?
• Чи проходять важливі рішення через багатоступеневі довгострокові обговорення?

Висновок: правильне розуміння голосових токенів

Правильно структуровані голосові токени — це не просто інвестиційний інструмент, а важливий механізм управління ризиками і розподілу цінності протоколу. Проблема полягає не у самих токенах, а у їхньому проектуванні і надійності реалізації.

Ринок все краще оцінює цінність голосових токенів. Найгірші кейси, як Hector, — це провали, а надійні і продумані рішення, як dYdX, — високооцінені. Це свідчить про те, що розробники враховують баланс між надійністю і контролем, а інвестори — ретельно це перевіряють.

Головне — цінність голосових токенів не визначається на старті, а може покращуватися через постійне вдосконалення. Навіть у вже працюючих проектах немає заперечень проти виявлення і виправлення недоліків. Ця галузь ще молода, і з правильним каркасом можна швидко перетворити слабкий проект у сильний.