29 грудня було подано поправку до S-4 для Ethena DAT. Це досить сумний документ, оскільки він нагадує, що ця компанія буде де-SPAC з нереалізованими збитками на всіх своїх ENA (більша частина яких вестиметься протягом кількох років), незважаючи на те, що їй було надано 30% знижки під час укладання угод про купівлю токенів.

DAT також ще не отримав схвалення для листингу на Nasdaq або іншій національній фондовій біржі. Це умова для завершення угоди, якщо вона не буде відхилена.

Очікується, що генеральний директор SPAC продовжить працювати або як генеральний директор, або як фінансовий директор нового DAT. Раніше він був фінансовим директором Celsius у 2019-2020 роках (не згадується у його біографії на стор. 186)

Ми також маємо підтвердження, що Guy Young очікує володіти 5.5-5.6% акцій класу А (не враховуючи його участь у PIPE), Ethena-структури володіють близько 13% (включно з участю у PIPE).

Акції класу B, які мають право голосу, будуть контролюватися Ethena (65.3-65.4% володіння), що підтверджує, що Ethena матиме контроль над DAT. Для уникнення сумнівів, DAT заборонено запускати токен.

Переходячи до фінансової інформації у документі, я вважаю, що Ethena пожалкує, що її DAT так тісно пов’язаний з Ethena Foundation і Ethena OpCo. Початок життя з нереалізованими збитками на ENA лише змусить їх ще сильніше бажати, щоб вони структурували цей DAT з кращим розумінням правил щодо оцінки за GAAP у криптовалюті.

Здається, що у документі підтверджується, що бухгалтерські звіти майже гарантують погане зростання балансової вартості за GAAP після того, як будуть потрібні аудиторські звіти після де-SPAC. Бухгалтерська примітка 4(C) стверджує, що вартість цифрових активів “відображає справедливу вартість токенів ENA...” і продовжує “…тому оцінює токени ENA станом на 22 грудня 2025 року…”

На жаль для DAT, вони НЕ зможуть використовувати справедливу вартість і не повинні використовувати її зараз. Згідно з GAAP, зазвичай дозволяється застосовувати справедливу вартість криптовалюти лише за певних обставин, яких цей DAT, очевидно, не зможе виконати через тісний зв’язок із емітентами токенів. Ймовірно, їм потрібно використовувати метод беззбиткової амортизації, що означає, що бухгалтерська вартість може лише знижуватися, а не зростати.

Поки що ця оцінка (близько 20 центів) не спричинить проблем, оскільки це фактично найнижча ціна з моменту володіння. Але DAT доведеться й надалі тримати ці токени за низькою ціною, навіть якщо ENA зросте у 10 разів.

За оцінками, чистий збиток на акцію у 2025 році становитиме $0.41, і DAT відчує вплив через заборону показувати прибутки у разі відновлення ціни ENA. Вони повинні будуть наполегливо працювати над трансляцією нестандартних бухгалтерських показників для роздрібної аудиторії (як це робить Saylor з mNAV), але це легше сказати, ніж зробити, оскільки потрібно переконати потенційних інвесторів, що GAAP насправді не є хорошим способом оцінки вашої компанії.

Що стосується справедливості, то, ймовірно, Ethena DAT не єдиний, хто ігнорує бухгалтерське звільнення для криптовалют, але саме тому не слід залучати емітентів токенів до DAT — ви отримуєте гірше бухгалтерське оподаткування!